请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Main][Table_Title]分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004电话：Email：欢迎关注中泰研究所订阅号晨报内容回顾：[b_Suy今日预览今日重点>>【固收】肖雨：城投债认购热度图谱【商社】苏畅：弱复苏预期下，寻找曙光——2024年度中泰商社策略报告【轻工】张潇：把握制造景气拐点，品牌分化遴选龙头【通信】陈宁玉：通信行业2024年度策略：聚焦AI算力与卫星通信，创新引领产业新机遇【中泰研究丨晨会聚焦】通信行业2024年度策略：聚焦AI算力与卫星通信，创新引领产业新机遇证券研究报告2023年12月21日[Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-晨会聚焦今日重点►【固收】肖雨：城投债认购热度图谱肖雨｜中泰固收分析师S0740520110001本文综合认购倍数、认购拥挤度和非市场化利差三项指标构建了城投债认购热度的赋分体系。该体系基于2020年至今三项指标的实际数据表现分别对三项指标进行分档，再结合三项指标与城投债认购热度的相关性及其反映认购热度的准确性，对其赋予一定的权重，最后得到认购热度综合赋分。认购倍数、认购拥挤度和非市场化利差是衡量城投债认购热度的重要指标。认购倍数是城投债有效投标总量与其计划发行总额的比值，衡量了市场对城投债的需求热情，认购倍数越大，则表明该城投债越在市场上越受欢迎，其认购热情越高。认购拥挤度的计算公式为（认购上限-发行利率）/（认购上限-认购下限），认购拥挤度越大，则表明城投债的认购热度越高。非市场化利差为债券发行满5个工作日的中债估价收益率与发行票面利率的利差，非市场化利差越低，一定程度上表明城投债的认购热度越高。2023年以来全国整体认购热度有明显上行，各省份的认购热度区域分化比较明显，弱区域演绎抢量行情，而强区域的认购热度出现了不同程度的下降态势。7月底“一揽子化债方案”的提出，市场形成乐观预期，因此8月份迅速拉动以天津为首的城投债抢券行情。9月由于特殊再融资债的发行暂未落地，认购热度有明显回落。随着10月份特殊再融资债的陆续发行，10月-11月又迎来第二波城投小行情。分行政层级看，弱区域的抢量行情率先反映在高行政层级城投债上，并进一步下沉至低行政层级城投债；截至11月，部分弱区域下沉行情有所减弱。中等区域各行政层级的认购热度在本轮化债中显现出不同的变化态势，部分区域认购热度有下沉至低行政层级的迹象。强区域城投的认购热度普遍存在低行政层级高于高行政层级的情况，2023年三季度以来各行政层级的认购热度出现了不同程度的下降态势，11月部分强区域低行政层级城投认购热度情况有所好转。分隐含评级看，2023年三季度以来，在认购热度整体上行的趋势下，弱区域城投债认购偏好有下沉至低隐含评级的迹象，由于高评级城投收益已然被抢量买低，市场进一步下探至低隐含评级，AA(2)和AA-级城投债的认购热度反追前者，高隐含评级城投债发行热度因而有小幅锐减。反观江浙等强区域各隐含评级的城投认购热度均有所下行，不过整体上呈现出低隐含评级的城投认购热度高于高隐含评级城投的现象。我国30个重点地市中，大部分地市2023年以来认购热度有下行态势，其中江浙区域的地市普遍存在认购热度下行的现象。风险提示：1）城投口径判定存在一定主观性；2）模型假设不合理或计算结果有偏颇；3）公开信息披露不完整或不及时；4）城投政策变化超预期；5）数据提取失误；6）认购倍数计算结果有误。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《城投债认购热度图谱》发布时间：2023年12月21日►【商社】苏畅：弱复苏预期下，寻找曙光——2024年度中泰商社策略报告苏畅｜中泰商社负责人S0740523110001一、消费弱复苏预期下，两条主线与三种机会1.消费弱复苏，已经成为多数板块的压制性因素：宏观视角，2023年预期放开后的快速复苏与实际情况存在落差，从社零和CPI数据看，消费呈现弱复苏。微观视角，企业进入2023年下半年后感受的经营压力有所增强。2.内需偏弱的预期下，两条产业逻辑或存在向上β：（1）增量市场—渠道出海，在亚马逊之外创造新的增量；（2）存量市场变革—线下零售，利用硬折扣等新业态，对流通产业格局进行重塑尝试。 请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-晨会聚焦3.投资策略，关注三类机会：（1）跟随向上的产业趋势—出海、折扣零售；（2）防御视角，业绩趋势稳定、高股息的家居卖场、百货；（3）低预期、低估值，经济复苏有望带来较高弹性的反转型机会。二、板块整体观点：①存在向上趋势的细分行业出海产业：部分细分景气度存疑，但产业趋势显著线下零售：利润表温和复苏，折扣业态带来新变化②低估值、低复苏预期的细分行业餐饮：行业处于逆风，优选细分α标的酒店：旅游需求高基数，静待商务需求复苏博彩：处于复苏通道，期待24年业绩弹性珠宝：短期需求存在波动，但估值占优③竞争影响下的细分行业本地生活：竞争优势不改，业务优化与经济周期是重点电商：分化仍在继续，降本周期下利润或持续释放快递：价格竞争仍在，盈利拐点有待确认风险提示:1)消费意愿恢复不及预期风险;2)宏观经济恢复不及预期风险；3)信息滞后风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《弱复苏预期下，寻找曙光——2024年度中泰商社策略报告》发布时间：2023年12月21日►【轻工】张潇：把握制造景气拐点，品牌分化遴选龙头张潇｜中泰轻工首席S07405230300012023年复盘：纺织服装表现优于多数消费行业。整体来看，纺织服装板块跑嬴多数消费行业，品牌服饰表现优于纺织制造。2023年初至12月13日，沪深300下跌13.0%，纺织服装板块+4.1%，其中品牌服饰+5.0%，纺织制造+3.0%，前者表现更优主要由于需求端整体复苏节奏快于制造端。品牌服装：延续分化，关注低估值弹性与高景气赛道龙头1）复盘2023年：去库主旋律，中高端男装与性价比消费弹性突出。2023年伴随物流、出行修复，品牌服饰销售整体复苏但趋势分化。性价比运动品牌、商务出行&中高端男装流水强劲。公司端，上半年在低基数与需求复苏背景下收入迅速修复，消化库存&控制折扣主导下盈利表现好于收入，至Q3增长趋缓，部分品牌折扣环比波动。2）展望2024年：有望轻装上阵，关注细分赛道成长与低估值弹性。2024年，在行业端，性价比消费趋势延续，终端需求不确定性仍在；在品牌端，整体渠道库存逐步消化、品牌势能分化；同时奥运期间有望形成情绪催化。建议关注：强成长、低估值高股息、龙头估值修复三条主线。主线一：细分垂直赛道崛起，深耕细分消费人群的中高端品牌增长动能强，我们看好运动时尚赛道延续成长性，渠道数量&店效提升可期。主线二：低估值高股息资产，家纺&男装龙头稳健增长、分红可观。主线三：功能性运动鞋服龙头步入价值区间，关注经营改善下的估值修复机会。短期流水&折扣波动形成的悲观预期pricein，边际改善有望催化估值弹性。单品牌围绕主航道延伸圈层，或具备多品牌矩阵与运营能力、卡位高景气细分赛道的公司更有望兑现高于行业增长的α。纺织制造：海外库存去化，制造端景气向上。1）复盘2023年：制造端承压，细分赛道龙头alpha明显。22Q4以来，受海外去库需求疲弱及高基数等因素影响，纺织制造板块收入承压较为明显，利润端主要受原材料价格波动影响。但细分赛道龙头仍表现出较强alpha。行业层面看，行业从低迷中逐步修复，纺织业和服装服饰业营业收入增速呈现逐步改善的趋势，纺织业表现好于服装服饰业。1-10月纺织业营业收入同比-12.4%，服装服饰业营业收入同比-18.4%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-晨会聚焦2）需求端：国内需求表现稳健，出口Q3起逐步改善，24年有望恢复正增长。今年以来，今年以来，我国服装及纱线出口景气度较弱，主要受22H2以来海外品牌商去库因素影响，7月以来我国服装、纱线出口均持续改善，越南纺织品出口呈边际改善趋势，鞋类改善尚不明显。海外去库方面，我们判断去库逐步进入尾声，24年订单改善可期。1）23H2美国批发商库销比回落加速，23年10月库销比为2.77（15-19年区间为1.92-2.30），24年库销比有望回落至正常区间。2）海外龙头品牌库存持续去化，截至23Q3财报，Nike、Adidas等头部品牌库销比基本回落至正常区间。3）台湾鞋服制造商裕元、儒鸿等10月出货改善。3）制造端：海外布局趋势仍将延续。龙头海外产能扩张进程持续，东南亚（越南、柬埔寨）为主要布局区域，越南增收附加税或对利润产生一定影响，但基于关税、人力成本等因素考虑，整体海外产能扩张的趋势仍将延续。风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险、测算与实际偏差风险摘要选自中泰证券研究所研究报告：《把握制造景气拐点，品牌分化遴选龙头》发布时间：2023年12月21日►【通信】陈宁玉：通信行业2024年度策略：聚焦AI算力与卫星通信，创新引领产业新机遇陈宁玉｜中泰通信首席S0740517020004AI驱动板块景气向上，行业指数前高后低。年初至今通信板块跑赢大盘，累计涨幅接近30%，AIGC与数字经济推动产业趋势向上，光模块领涨。整体行业收入增速受外部环境影响小幅下滑，盈利能力稳定，IDC云计算、暖通设备、运维网优等板块增速领先，光模块器件23Q2开始环比增速居前，AI带动800G订单逐步放量。运营商数字化转型持续深化，5G建设进入后期，资本开支趋稳，结构倾向算网领域，云计算、数据要素等新兴业务发展叠加精准投资、降本增效，考虑调整后估值较低，具有稳健经营高分红特征，中期配置价值凸显。2024年我们看好三大主线产业机会，关注低估值板块复苏机会。主线一：多模态推动算力需求升级，持续看好算力网络产业机会。多模态带动算力需求扩张，北美大厂CAPEX整体指引乐观并侧重AI算力投入，GPU迭代加速，光模块、交换机等底层网络硬件升级周期缩短，2024年1.6T需求将现，LPO、硅光、薄膜铌酸锂等新技术方案导入有望加快。大厂改进算网架构以提高训练效率，降低成本功耗，带来结构性增量机会，谷歌引入OCS交换机，光器件用量增加。海外供应链风险背景下，华为等国产算力芯片加速崛起，关注服务器、交换机等产业链环节结构性增长。主线二：低轨卫星进入密集发射期，手机直连卫星打开C端市场。海外SpaceX发射频率明显加快，国内GW和G60星链两大低轨卫星项目预计2024年进入规模发射组网阶段。当前产业处于0-1阶段，空间段及地面端基础设施建设先行，通信载荷、相控阵雷达、信关站核心网等上游卫星制造发射和地面站环节将深度受益。产业初期技术方案仍在迭代，星间激光链路成为新趋势。中长期看，终端市场广阔，手机直连卫星不断加速，C端应用空间价值将被持续挖掘。主线三：AI赋能终端创新，低估值板块有望复苏。大模型向端侧下沉趋势明显，AIPC预计率先放量，带动行业回暖。智能汽车与人形机器人有望成为AI超级终端，大模型加持下，城市NOA功能加速上车，叠加试点政策推动，高级别自动驾驶将加快落地。特斯拉已发布Optimus二代，国内多家公司推出人形机器人，行业或迎量产元年。物联网模组、控制器、连接器等受需求影响整体增速放缓，去库存持续推进，AI终端创新带来增量，补库与新技术有望共振，带动业绩及估值底部上行。投资建议：（1）算力网络产业链。（2）卫星互联网产业链。（3）AIOT产业链。（4）电信运营商。风险提示：AI发展不及预期；技术迭代不及预期；市场竞争加剧；海外贸易争端；市场系统性风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-晨会聚焦摘要选自中泰证券研究所研究报告：《通信行业2024年度策略：聚焦AI算力与卫星通信，创新引领产业新机遇》发布时间：2023年12月21日 请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-晨会聚焦重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于