通信行业：聚焦AI算力与卫星通信，创新引领产业新机遇

聚焦AI算力与卫星通信，创新引领产业新机遇 中泰通信首席分析师：陈宁玉（S0740517020004）Email：chenny@zts.com.cn研究助理：杨雷Email：yanglei01@zts.com.cn研究助理：佘雨晴Email：sheyq@zts.com.cn AI驱动板块景气向上，行业指数前高后低。年初至今通信板块跑赢大盘，累计涨幅接近30%，AIGC与数字经济推动产业趋势向上，光模块领涨。整体行业收入增速受外部环境影响小幅下滑，盈利能力稳定，IDC云计算、暖通设备、运维网优等板块增速领先，光模块器件23Q2开始环比增速居前，AI带动800G订单逐步放量。运营商数字化转型持续深化，5G建设进入后期，资本开支趋稳，结构倾向算网领域，云计算、数据要素等新兴业务发展叠加精准投资、降本增效，考虑调整后估值较低，具有稳健经营高分红特征，中期配置价值凸显。2024年我们看好三大主线产业机会，关注低估值板块复苏机会。 主线一：多模态推动算力需求升级，持续看好算力网络产业机会。多模态带动算力需求扩张，北美大厂CAPEX整体指引乐观并侧重AI算力投入，GPU迭代加速，光模块、交换机等底层网络硬件升级周期缩短，2024年1.6T需求将现，LPO、硅光、薄膜铌酸锂等新技术方案导入有望加快。大厂改进算网架构以提高训练效率，降低成本功耗，带来结构性增量机会，谷歌引入OCS交换机，光器件用量增加。海外供应链风险背景下，华为等国产算力芯片加速崛起，关注服务器、交换机等产业链环节结构性增长。 主线二：低轨卫星进入密集发射期，手机直连卫星打开C端市场。海外SpaceX发射频率明显加快，国内GW和G60星链两大低轨卫星项目预计2024年进入规模发射组网阶段。当前产业处于0-1阶段，空间段及地面端基础设施建设先行，通信载荷、相控阵雷达、信关站核心网等上游卫星制造发射和地面站环节将深度受益。产业初期技术方案仍在迭代，星间激光链路成为新趋势。中长期看，终端市场广阔，手机直连卫星不断加速，C端应用空间价值将被持续挖掘。 主线三：AI赋能终端创新，低估值板块有望复苏。大模型向端侧下沉趋势明显，AI PC预计率先放量，带动行业回暖。智能汽车与人形机器人有望成为AI超级终端，大模型加持下，城市NOA功能加速上车，叠加试点政策推动，高级别自动驾驶将加快落地。特斯拉已发布Optimus二代，国内多家公司推出人形机器人，行业或迎量产元年。物联网模组、控制器、连接器等受需求影响整体增速放缓，去库存持续推进，AI终端创新带来增量，补库与新技术有望共振，带动业绩及估值底部上行。 投资建议：（1）算力网络产业链。光模块器件：中际旭创、天孚通信、新易盛、腾景科技、光库科技、源杰科技、光迅科技、联特科技等；ICT设备：中兴通讯、烽火通信、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思、盛科通信等；数据中心&液冷：宝信软件、润泽科技、科华数据、英维克等；（2）卫星互联网产业链。卫星载荷：上海瀚讯、信科移动、创意信息；相控阵相关：铖昌科技、海格通信、盛路通信、盟升电子等；星间激光：光库科技、仕佳光子、光迅科技等；（3）AIOT产业链：广和通、移远通信、美格智能、维峰电子、徕木股份、科博达、拓邦股份、和而泰等；（4）电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通。 风险提示：AI发展不及预期；技术迭代不及预期；市场竞争加剧；海外贸易争端；市场系统性风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 板块行情回顾与展望01. AI驱动光互联需求，网络升级加速迭代02. 目录C O N T E N T S 低轨卫星组网加速，开启无线通信变革03. AI赋能终端创新，AIOT产业结构性复苏04. 数据要素产业化在即，运营商价值重估05. 投资建议与风险提示06. CCONTE板块行情回顾与展望 通信指数前高后低，估值处于相对低位 ◼通信指数前高后低，AI算力驱动行业景气向上。通信（申万）指数今年内最高达2900点，接近2018年以来高位水平，年初至今（2023.12.19）涨幅25.7%，跑赢大盘。AI是驱动本轮通信板块上涨主要动因，光模块作为核心受益环节表现亮眼，6月中旬行业指数达到今年以来最高点，随后进入回调阶段，Q3开始卫星互联网成为行情重要助推剂，从制造发射到应用端全产业链环节引发市场关注，华为回归、英伟达禁售等催化国产算力产业链机会，AI行情回暖。展望明年，AI高算力需求以及低轨卫星组网加速将构成行业两大主线，AI赋能终端创新趋势下相关板块迎来复苏机遇，行业有望延续高景气度。 来源：Wind，中泰证券研究所 通信指数跑赢大盘，光模块产业链领涨 ◼通信板块涨幅居前，光模块产业链领涨。年初以来（2023.01.03-2023.12.19），通信（申万）涨幅在申万行业分类31个细分板块中排名第二。在我们构建的通信行业股票池中，涨幅居前五的个股集中在算力相关产业链，分别为联特科技（+440%）、中际旭创（+320%）、天孚通信（+282%）、剑桥科技（+255%）、中贝通信（+234%），除中贝通信（算力租赁）外，均为光模块器件厂商。 机构持仓：光模块、运营商及设备商 ◼板块估值仍处低位。截至2023年12月19日，通信行业PE-TTM（剔除负值）为18x，全行业第18位，低于创业板（26x），高于中小板（17x）、上证综合（11x）、沪深300（10x）；TMT板块中低于计算机（47x）、电子（38x）、传媒（27x），处于5年来历史相对低位。 ◼机构大幅加仓。2023年以来通信行业仓位明显上升，二季度后小幅回落，23Q3末通信行业重仓市值903.07亿元，环比下滑18.41%，占基金股票投资市值比重1.49%，环比减少0.29pct，前十大重仓股中，中际旭创、中兴通讯位列前二，主要集中在光模块器件、运营商、设备商及光纤光缆细分板块。 来源：Wind，中泰证券研究所 前三季度通信行业运行平稳 ◼行业收入稳步向上，盈利能力较为稳定。2023年前三季度，通信行业整体实现营业收入20715.78亿元，同比增长5.44%，增速较22年下滑4.77pct，剔除三大运营商和中兴通讯后，行业总营收5268.61亿元，同比增长9.94%，增速较22年下滑11.51pct。行业整体净利润1764.98亿元，同比增长6.41%，增速同比下滑7.77pct，剔除三大运营商和中兴通讯后行业净利润284.73亿元，同比下降2.28%，增速同比下滑26.55pct。行业综合毛利率27.07%，同比提升0.76pct，净利率8.52%，同比略增0.08pct。 来源：Wind，中泰证券研究所 前三季度通信行业运行平稳 ◼IDC云计算、暖通设备、运维网优等板块表现较好。2023年前三季度共有12个子板块营收同比增长，其中暖通设备（YoY+27.6%）、运维网优（YoY +12.3%）、IDC云计算（YoY +11.9%）增速领先，细分领域景气度有所恢复，光模块器件（YoY-8.5%）、服务器（YoY-7.2%）、无线射频（YoY-7.1%）增速最低，主要由于传统需求偏弱及季节性因素影响，服务器（QoQ+38.7%）、网络安全（QoQ+17.8%）、暖通设备（QoQ+16.1%）、光模块器件（QoQ+15.2%）23Q3营收环比增速居前，AI带来的增量订单逐步兑现。净利润同比增速最快的前三板块分别为IDC云计算（YoY+38.7%）、网络安全（YoY+20.4%）、主设备商（YoY+16.4%），同比下降幅度最大的三大子板块分别为专网通信（YoY-35.2%）、汽车连接器（YoY-31.4%）、服务器（YoY-30.1%）。物联网及连接器板块受下游需求放缓及去年同期高基数影响，增速显著放缓，业绩短期承压。 来源：Wind，中泰证券研究所 CCONTEAI驱动光互联需求，网络升级加速迭代 大模型走向多模态，算力需求大幅提升 ◼多模态成大模型新一轮竞争焦点，助力AI应用拓展。23年3月GPT-4发布，较GPT-3.5增加多模态，支持图像和文本同时输入，输出文本，9月推出GPT-4v，新增语音和图像交互功能，ChatGPT升级为多模态通用大模型，11月升级至GPT-4 Turbo，开放DALL-E3、GPT-4V和TTS等API，GPT-5有望支持视频等形式输入输出，进一步扩展多模态能力。除OpenAI外，谷歌、Meta、微软等均发力多模态，谷歌近期发布全球首个原生多模态大模型Gemini，支持文字、代码、图像、音频、视频等多类型内容处理,首次在MMLU测评上超越人类专家。多模态感知与语义理解的结合为机器人交互、多媒体文档处理等新型任务提供可能，有望推动AI Agent等关键场景落地。Pika、Emu Video、Runway Gen2等文生视频领域进展不断，多模态应用加速，与底层算力形成正循环。 ◼参数量提升，算力仍为关键。多模态大模型较单模态使用数据来源及交互形式更加复杂，训练参数规模指数级上升，下游场景拓展带来推理需求，算力仍是大模型迭代重要瓶颈。GPT4参数量约1.8万亿，较GPT-3的1750亿参数提升10倍以上，训练耗费算力约2.15e25FLOPS，对应约2.5万张A100。谷歌Gemini预计万亿参数量，后续基于TPU v5p集群的迭代版本消耗算力可能为GPT-4的5倍。 云厂商加大AI投入 ◼云厂商CAPEX整体回暖，结构向AI倾斜。海外大厂资本开支指引偏乐观，23Q3微软资本开支99亿美元，同比+57.84%，环比+10.89%，预计FY24逐季提升且侧重云产品和AI基础设施投入；谷歌单季度资本开支80.6亿美元，主要为技术基础设施投资，包括服务器和数据中心，未来将进一步加大AI投入，2024年资本开支指引高于23年全年；亚马逊单季度资本开支113亿美元，同比-25%，环比+8.5%，预计全年资本开支低于2022年，减少履行和运输投入，增加生成式AI及语言大模型相关支出；Meta单季度资本开支65.4亿美元，同比-30.2%，环比+5.3%，全年预期由270亿-300亿美元调整至270-290亿美元，2024年指引300亿-350亿美元，同比+11%~21%，增长源于对AI/非AI硬件服务器，以及数据中心投入。国内BAT资本开支整体好转，23Q3合计156.5亿元，同比+1%，环比+24%，阿里巴巴单季度资本开支41.1亿元，同比-62%，腾讯80.1亿元，同比+237%，百度35.3亿元，同比+61%。 AI算网架构创新，驱动底层硬件迭代升级 ◼英伟达主导AIGC浪潮。英伟达凭借领先的“CPU+GPU+DPU”芯片布局、NVLink芯片互联以及NVSwitch交换技术，CUDA生态和AI云服务，形成AI整套解决方案能力，业绩持续超预期。其超强性能的GPU以及采用的IB Fat-Tree无收敛网络架构大幅提升光模块和交换机使用量，缩短速率升级周期。 ◼英伟达近期发布H200，较H100性能提升60%-90%，兼容H100，可与Grace CPU搭配使用，组成性能更强劲的GH200 GraceHopper超级芯片。H200首次采用HBM3e，显存高达141GB，带宽4.8TB/s，与A100相比容量几乎翻倍，带宽增加2.4倍，训练70B参数Llama2模型推理速度较H100提高近1倍，预计24Q2上市。 AI算网架构创新，驱动底层硬件迭代升级 ◼超以太网联盟成立，打造更适用于AI的网络。以太网广泛用于企业网络、互联网接入和家庭网络等局域网和广域网通信，较IB协议具有低成本、标准化，灵活可扩展优势，劣势在于延迟以及维护成本较高。RoCE协议下以太网融合RDMA功能，应用于高性能计算场景，性能与IB差距缩小，但由于RDMA不具备多路径支持，对于丢包敏感，使以太网在面对带宽和时延要求更高的AI训练网络时与IB差距加大。 ◼23年7月UEC（超以太网联盟）成立，创始成员包括AMD、Arista、博通、思科、Eviden、HPE