通信行业三季报总结：AI重塑产业格局，算力基建引领增长

2025年11月18日 证券研究报告/行业定期报告 通信 评级：增持（维持） 分析师：陈宁玉执业证书编号：S0740517020004Email：chenny@zts.com.cn分析师：杨雷执业证书编号：S0740524060005Email：yanglei01@zts.com.cn分析师：孙悦文执业证书编号：S0740525100002Email：sunyw@zts.com.cn 报告摘要 2025Q3通信行业整体稳健增长的态势，AI算力相关板块结构性增长强劲。整体来看，通信行业（根据报告内选择标的）营收同比4.31%，处于历史较高水平，AI算力相关板块成为关键增长引擎，海外科技巨头资本开支力度加大，海外链需求强劲，规模效应实现利润率提升。从基金持仓层面来看，资金高度聚集AI算力龙头，在A股前20大基金重仓股中，中际旭创、新易盛、工业富联、寒武纪等核心标的位居前列，持仓金额达数百亿以上（中际旭创577亿，寒武纪274亿）。目前通信行业整体呈现出“海外AI引领需求高景气，国内算力阶段性受制于芯片，通信传统厂商转型算力方向”的特征。 上市公司数128行业总市值(亿元)57,700.95行业流通市值(亿元)55,211.79 海外算力：海外算力链Q3业绩亮眼，光模块（根据报告内选择标的）（净利润同比+156.80%）、光芯片（净利润同比+121.24%）以及液冷（净利润同比+27.78%）板块均实现高速增长。微软、谷歌、Meta、亚马逊（MAGA）持续上调资本开支，带动全球算力与网络供应链强劲增长。AI算力芯片迭代，推动800G/1.6T高速光模块需求，上游EML、CW光芯片短缺给国产芯片带来更多导入机会。OCS通过绕过“光-电-光”转换，极大降低了网络时延和功耗，微软谷歌等巨头应用正在拓展；空芯光纤则凭借其接近光速的传输能力，DCI互联等领域拥有巨大潜力。随着芯片和机柜功耗不断提升，液冷、电源等迎来行业拐点，后续或有更多业绩释放。 国产算力：国内CSP互联网厂商（阿里巴巴、字节、腾讯等）资本开支落地节奏因高端芯片限制而呈现分化，阿里计划三年内投资超3800亿用于AI和云基础设施，其2025财年（截至3月底）资本开支已达860亿元；腾讯在25Q3受制于海外芯片供应资本开支同比下降24%；字节跳动在AI方面的资本开支也较为激进。在此背景下，AIDC等板块营收利润短期将受到投资节奏的影响。随着华为昇腾、寒武纪、阿里平头哥等为代表的国产AI芯片正加速迭代和放量，国内通义千问、Kimi等大模型迭代升级，国产算力供需环节都有望迎来改善。 相关报告 1、《谷歌链专题：AI全栈式创新，TPU+OCS共 塑下 一代 智 算网 络 》2025-11-06 2、《空芯光纤助力AI网络提速，DCI/MPO拉动特种光纤增量需求》2025-08-123、《英伟达GTC前瞻：关注CPO、液冷与电源产业链变化》2025-03-15 运营商与设备商：国内三大运营商虽然总资本开支计划（约2898亿元）同比下降9.13%，但其内部投资结构发生剧变。5G基站等传统投入大幅收缩，而算力投资均实现两位数逆势增长。这清晰地反映了运营商从传统通信基建向“联接+算力”融合服务商转型的战略，其产业数字化业务正成为拉动业绩增长的核心。同样上游供应链主设备商向算力方向转型，调整业务结构，将成为推动业务持续成长的关键。 投资建议：AI算力成为通信行业主要增长引擎，持续看好算力产业链，头部光模块厂商交付能力将成为成长关键，重视光芯片、OCS、空芯光纤、液冷、电源等细分方向。国产算力重视芯片进展，以及国产模型追赶变化，将影响AIDC景气节奏。自下而上关注通过自研或者并购重组，通信业务转型算力坚决的优质公司。1）光模块：中际旭创、新易盛、剑桥科技、汇绿生态、光迅科技、华工科技等；2）光芯片：源杰科技、仕佳光子、永鼎股份等；3）光器件：天孚通信、长芯博创、太辰光、腾景科技、 光库科技、炬光科技等；4）液冷：英维克、申菱环境、高澜股份等；5）国产芯片：中兴通讯、盛科通信等；6）AIDC：润泽科技、锐捷网络、光环新网、万国数据、奥飞数据等。 风险提示：AI发展不及预期风险，下游需求不及预期风险，研究报告更新不及时风险。 内容目录 细分行业：光通信板块表现突出................................................................................8 运营商：营收稳健增长，资本开支向算力倾斜...................................................8主设备商：盈利能力承压，企业仍处于转型阵痛期............................................9光模块：AI需求引爆景气周期，全球龙头业绩爆发.........................................10光芯片：供需缺口加大，国内厂商迎来重要契机..............................................11光器件：器件及配套产品需求强劲，业绩迎加速增长......................................13液冷：行业进入高增通道，盈利能力有望上行.................................................14交换设备：AI算力驱动升级，数通交换机需求强劲.........................................15光纤光缆：AI与海风驱动新周期，高端产品迎结构性机遇..............................17IDC：短期“缺芯”致需求后延，国产算力孕育新机.......................................18物联网：AI赋能边缘智能，“价格战”致盈利能力承压.......................................20北斗导航：营收企稳回升，高精度与卫星互联网应用打开新空间....................22 投资建议...................................................................................................................23 风险提示...................................................................................................................23 图表目录 图表1：通信行业各板块营收与同比增速（亿元，%）...........................................5图表2：通信行业各板块归母净利润与同比增速（亿元，%）................................5图表3：国内互联网厂商资本开支情况（亿，元）..................................................6图表4：海外云厂商资本开支情况（亿，美元）......................................................6图表5：三季度基金持仓个股前二十........................................................................6图表6：2025年前三季度及单三季度通信板块相关公司营收和净利润总览（亿元，%）....................................................................................................................................7图表7：2020Q3-2025Q3运营商板块营收情况（单位：亿元）.............................8图表8：2020Q3-2025Q3运营商板块归母净利润情况（单位：亿元）..................8图表9：2020Q3-2025Q3运营商板块毛利率情况...................................................8图表10：2020Q3-2025Q3运营商板块净利率情况.................................................8图表11：运营商5G相关开支与算力相关占总资本开支比（含预测、推测值）.....9图表12：运营商云业务收入占总收入比..................................................................9图表13：2020Q3-2025Q3主设备商板块营收情况（单位：亿元）.....................10图表14：2020Q3-2025Q3主设备商板块归母净利润情况（单位：亿元）..........10图表15：2020Q3-2025Q3主设备商板块毛利率情况...........................................10图表16：2020Q3-2025Q3主设备商板块净利率情况...........................................10图表17：2020Q3-2025Q3光模块板块营收情况（单位：亿元）.........................11图表18：2020Q3-2025Q3光模块板块归母净利润情况（单位：亿元）..............11图表19：2020Q3-2025Q3光模块板块毛利率情况...............................................11图表20：2020Q3-2025Q3光模块板块净利率情况...............................................11图表21：2020Q3-2025Q3光芯片板块营收情况（单位：亿元）.........................12图表22：2020Q3-2025Q3光芯片板块归母净利润（单位：亿元）.....................12图表23：2020Q3-2025Q3光芯片板块毛利率......................................................12图表24：2020Q3-2025Q3光芯片板块净利率......................................................12图表25：2020Q3-2025Q3光器件板块营收情况（单位：亿元）.........................13图表26：2020Q3-2025Q3光器件板块归母净利润（单位：亿元）.....................13图表27：2020Q3-2025Q3光器件板块毛利率情况...............................................14 图表28：2020Q3-2025Q3光器件板块净利率情况...............................................14图表29：2020Q3-2025Q3液冷板块营收情况（单位：亿元）.............................14图表30：2020Q3-2025Q3液冷板块归母净利润（单位：亿元）.........................14图表3