中华人民共和国2025年第四条磋商—新闻发布稿；工作人员报告；工作人员声明以及中国执行董事陈述

2025年第四条磋商—新闻发布稿；工作人员报告；工作人员声明以及中国执行董事陈述 2026年2月18日 根据国际货币基金组织《协定》第四条，国际货币基金组织通常每年与成员国举行双边讨论。在与中国进行2025年第四条磋商的背景下，发布下述文件，并纳入本文件包： •新闻发布稿总结了执董会2026年2月13日举行的工作人员报告讨论过程中发表的意见，此讨论结束了此轮与中国的第四条磋商。 •工作人员报告由国际货币基金组织工作人员小组在2025年12月10日结束与中国官员关于经济发展和政策的讨论后撰写，供执董会2026年2月13日讨论。报告依据的是讨论时所能获得的信息，于2026年1月28日撰写完毕。•信息附录由国际货币基金组织工作人员撰写。•中国执行董事根据工作人员报告和执董会讨论所做的陈述。 国际货币基金组织的透明度政策允许在发布的工作人员报告和其他文件中，删除市场敏感信息和过早披露的当局政策意图。 公众可通过以下方式订购本报告副本： InternationalMonetaryFund•PublicationServicesPO Box 92780•Washington, D.C. 20090电话：(202)623-7430•传真：(202)623-7201电子邮件：publications@imf.org网址：http://www.imf.org价格：每份副本18.00美元 国际货币基金组织华盛顿特区 国际货币基金组织执董会完成中华人民共和国2025年第四条磋商 立即发布 华盛顿特区2026年2月18日：国际货币基金组织（IMF）执董会于2026年2月13日完成了中华人民共和国的第四条磋商1。当局同意发布为本次磋商准备的工作人员报告。2 虽然在近几年经历了多次冲击，但中国经济依然保持了显著的韧性。2025年，中国的实际GDP增长了5%，实现了当局的目标，这主要得益于强劲出口和政策刺激的支持。然而，国内的私人部门需求不温不火；尽管核心通胀小幅回升，但总体通胀持续疲软，2025年平均为0%，同时，GDP平减指数继续下降。与贸易伙伴相比，中国的通胀处于较低水平，这也导致实际汇率贬值，推动了强劲的出口，并估计推动2025年的经常账户顺差扩大至GDP的3.3%。 由于关税和贸易政策不确定性的持续影响，中国2026年的GDP增速预计将放缓至4.5%。通缩压力预计将持续，在经济持续疲软的情况下，通胀预计仅将缓慢上升。中期来看，由于劳动力减少、投资回报率下降以及生产率增长放慢，经济增长预计将继续放缓。 经济前景面临的风险仍偏向下行。主要的国内风险是如果房地产行业的收缩超出预期，其与高企的债务水平一起，可能导致内需进一步疲软、通缩长期延续以及持续依赖出口。而贸易紧张局势可能重新升级则是主要的外部下行风险。进一步实施政策刺激或以合作方式化解贸易紧张局势将带来上行风险。 执董会的评估3 1.执董们同意工作人员评估的核心内容。他们对近年来中国经济在多重冲击之下展现出的韧性表示赞赏。同时，执董们指出，中国的增长模式日益面临着来自内外部失衡的挑战。国内需求长时间疲软可能导致通缩压力长期持续，而出口推动未来经济增长的能力可能减弱。此外，执董们强调，在人口老龄化和生产率低迷的背景下，潜在增长预计将在中期放缓。 2.执董们强调，向消费拉动型增长模式转型应作为当局的首要优先事项，且他们对第十五个五年规划重点关注提振消费表示欢迎。他们指出，调整中国的增长模式将需要重大的文化和经济政策变革，并呼吁采取更加全面且更有力度的应对措施，将加强宏观经济政策支持与实施结构性改革结合起来。 3.执董们强调，为应对国内失衡并推动通胀回升，当局需要实施更具扩张性的宏观经济政策，且重点在于实施财政刺激。他们对2025年的财政扩张表示欢迎，并指出应保持扩张性的政 策立场，直至通缩压力持久消退。支出结构应从低效投资转向为消费和房地产部门提供更多支持。政策组合应包括进一步放松货币政策并提高汇率弹性。 4.执董们还呼吁开展配套的结构性改革，推动向消费拉动型经济的转型。他们强调，促进房地产行业调整，包括利用中央政府资金解决未完工预售房问题，将重振消费者信心，而加强社会保障体系将降低预防性储蓄。 5.执董们欢迎当局为解决“内卷”问题（即过度价格竞争）所做的工作，但指出应进一步明确“反内卷”战略，同时辅以更有力的激励措施来减少地方政府的过度投资。他们还强调，当局需要缩减不必要的产业政策，以减少国内要素错配、降低财政成本并缓解国际溢出效应。 6.执董们强调，在全球割裂压力不断上升的情况下，中国在促进开放贸易方面发挥了重要作用。许多执行董事对当局致力于多边贸易体制表示欢迎，另有一些执行董事还强调了当局在债务和气候问题上的建设性参与。执董们鼓励中方与贸易伙伴开展建设性合作以解决贸易争端，在使用国家安全理由来限制贸易或投资时保持明智和审慎。 7.执董们同意，为确保债务的可持续性，需要在长期实施大规模的财政整顿，但仅应在通胀实现持久回升后再着手实施。财政整顿应基于减少预算外投资和不必要的产业政策支持，以及实施广泛的税收和社会保障体系改革。执董们也同意，当局需要通过破产框架对不可持续的地方政府融资平台债务实施重组，但他们提醒，应谨慎应对金融部门的溢出效应，并升级财政框架来防止未来的债务积累。 8.执董们强调，金融部门政策应该应对较高的金融稳定风险。他们指出以下工作十分重要：促进及时、透明地确认损失，推动向市场化定价转型，以及制定一项综合战略来应对脆弱性问题，特别是应对地方政府融资平台债务等遗留资产问题。此外，他们指出，为了增强金融部门的抗风险能力，需要完善系统性风险分析，加强金融部门监管，并升级危机管理和银行处置框架。 9.执董们强调，当局需要开展结构性改革，以防止中期经济增速大幅下降。他们认为，推进企业部门的市场化改革是一个关键的优先事项，包括开放服务业和促进企业竞争中性。执董们积极评价了中国在人工智能领域取得的进展，并呼吁当局采取政策，在充分利用人工智能潜力的同时降低风险。执董们对当局宣布提高退休年龄表示欢迎，同时指出，为减轻老龄化带来的压力，还存在进一步提高退休年龄的空间。 10.执董们同意，提高数据质量和透明度可以加强政策制定和监督工作。 11.与中华人民共和国的下一次第四条磋商预计将按标准的12个月周期进行。 中华人民共和国 2025年第四条磋商工作人员报告 2026年1月28日 主要问题 背景。尽管受到多重冲击，中国经济展现出了显著的韧性，依然是全球增长的重要推动力。中国的增长模式虽然在过去带来了令人瞩目的成就，如今却面临着挑战。房地产行业的长时间调整，以及其在债务积压的情况下对地方政府财政产生的溢出效应，导致内需持续疲软，并引发了通缩压力。内需不足因强劲的出口得以缓解，部分原因在于实际汇率贬值，这反映了中国的通胀水平与贸易伙伴相比较低。净出口增加也导致了外部失衡的出现，并对贸易伙伴产生了负面溢出效应。中国庞大的经济规模和全球贸易紧张局势的加剧使得依赖出口维持强劲增长的做法今后难以持续。此外，由国家主导并由债务融资的投资以及不必要的产业政策支持导致了生产率的走弱、金融脆弱性的积累以及部分可贸易部门的供给过剩。包括人口老龄化在内的其他结构性挑战中期内也将拖累经济。面对这些挑战，当局实施了多项值得欢迎的政策措施，并适当地强调了提振国内需求（尤其是消费）的重要性。尽管如此，相对于挑战的严重程度，迄今采取的政策措施仍显温和。 前景和风险。由于关税和贸易不确定性的持续影响，中国2026年的GDP增速预计将放缓至4.5%。通缩压力预计将持续存在，在经济持续疲软的情况下，核心通胀预计仅将缓慢上升。主要的国内风险是如果房地产行业的收缩超出预期，其与高企的债务水平一起，可能导致内需进一步疲软、通缩长期延续以及持续依赖出口。而贸易紧张局势可能的重新升级则是主要的外部下行风险。进一步实施政策刺激或以合作方式化解贸易紧张局势将带来上行风险。 中国的关键政策优先事项是推动向消费拉动型增长模式转型，摆脱对出口和投资的过度依赖。为支持这一转型，工作人员建议当局立即实施全面、强有力的一揽子政策来应对重要挑战。这种一揽子政策不仅将解决中国的内部失衡问题，也将减少外部失衡。 解决失衡问题并向消费驱动型增长转型： o实施扩张性的宏观政策：在通缩压力缓解之前保持扩张性财政立场，对恢复国内平衡十分关键。财政刺激应侧重于通过“投资于人”和促进房地产行业实现更高效的调整来持久地促进消费，同时减少低效投资和不必要的产业政策支持。为推升通胀并缓解债务相关压力，政策组合应包括进一步实施货币宽松。这种政策组合将弥合产出缺口并推动通胀上行，同时带动实际汇率升值并缩小经常账户顺差，这将恢复外部平衡。金融政策应缓解高企的金融稳定风险，并着力提振需求。 o促进房地产行业转型：确保房地产行业以更高效率、更低成本向新的均衡转型，这仍是一个优先事项。加快不可持续经营的开发商退出市场，同时由中央政府（CG）提供相当于GDP 5%的定向支持以保护购房者，将有助于恢复市场信心并提振消费。提高房价的灵活性有助于支持住房需求，并消化积压的库存。 o增加家庭消费：增加社会支出（尤其是在农村地区），并加快城镇户籍制度改革，可以在中期降低国内储蓄率，并使消费增加多达GDP的3%。旨在提升累进性的税收改革也会有所帮助。 o缩减产业政策（IP）：缩减不必要的产业政策（即，不能有效解决市场失灵的措施）有助于将财政支持的重点从企业转向家庭，降低财政成本，并通过减少资源错 配来提升生产率和经济增速。缩减产业政策规模，以及提高产业政策的透明度，可以减少其国际溢出效应。 o促进贸易开放：在当前贸易紧张局势升级和不确定性高企的环境下，中国应与合作伙伴开展建设性的合作以解决争端，继续支持稳定的全球贸易体系，并寻求高标准的区域和诸边协议。 解决债务脆弱性问题及修复资产负债表的改革： o确保财政可持续性：一旦通缩压力得以持久缓解，当局需要在长期持续开展广义政府（GG）财政整顿，以稳定债务。财政整顿应以减少预算外投资和不必要的产业政策支持为基础，并辅以广泛的税收和社会保障体系改革。通过更广泛地利用破产框架对不可持续的地方政府融资平台（LGFVs）进行债务重组，将减轻地方政府的财政压力。在进行地方政府融资平台债务重组的同时，应制定一项全面计划，以应对金融部门的溢出效应，并进行财政框架升级，以防止债务进一步积累。 o增强金融部门的抗风险能力：正如金融部门评估规划（FSAP）强调的，损失确认和资产负债表清理对降低系统性风险十分关键。改革的重点包括：提升资产负债表透明度和加强系统性风险分析能力，完善金融部门监管，升级危机管理和银行处置框架，以及完善企业重组。 促进中期增长：推动市场化改革（包括开放服务业），并促进企业间的竞争中性，有助于提升生产率。提高商业活力、尽量扩大人工智能带来的好处（包括加快有关技术的传播）、提高研发支出效率等领域的改革也将有所助益。在近期工作的基础上，进一步推动养老金改革可以缓解老龄化带来的压力。 本次磋商讨论于2025年12月1日至10日在北京和上海举行。磋商团队由以下人员组成：S. Jain-Chandra（团长）、S. Kothari（副团长）、C.Alonso、D. Garcia-Macia、C. Redl、Y. Xu（均来自亚太部）、Y. Cao（财政事务部）、Y. Chen、N. Novikova、C. Verkoren（货币与资本市场部）、D. Plotnikov、E. Van Heuvelen（战略、政策及检查部）以及M.Mills和F. Zhang（常驻代表）。K. Srinivasan和T. Helbling（均来自亚太 部 ） 参 加 了重 要 会 议。 总 裁 克 里 斯塔 利 娜·格 奥 尔基 耶 娃 （K.Georgieva）和第一副总裁丹·卡茨（D. Katz）出席了高级别会议。张正鑫和王红波（均来自执董办公室）参加了官方会谈。T. Yan（信息交流