25Q4 财报点评：业绩超预期，国际化驱动延续

携程集团-S(09961) 旅游及景区/公司点评/2026.02.27 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 ❖事件：2025年2月26日，公司发布业绩公告，4Q2025净营业收入154亿元（YoY+21%），高于预期3.6%；经调整EBITDA 34亿元（YoY+15%），经调整归母净利润35亿元（YoY+15%），高于预期7.7%。 基本数据2026-02-26收盘价(港元)400.40流通股本(亿股)7.14每股净资产(元)204.59总股本(亿股)7.14 分业务表现：4Q2025住宿预订收入63亿元（YoY+21%），由出境和国际酒店预订的强劲需求推动；交通票务收入54亿元（YoY+12%），国际机票预订增长显著；旅游度假收入11亿元（YoY+21%），受益于国际服务扩张；商旅管理收入8亿元（YoY+15%），主因企业客户增长。国际OTA平台2025全年预订量同比增长约60%，Trip.com作为国际收入占比提升的核心引擎，25Q4收入占比提至18%；公司国际化战略持续深化，为长期增长打开空间。 AI Agent本质非“替代交易”，而是重塑流量入口与决策链路：通用型AIAgent将显著分流传统搜索/社媒，但在强服务/履约、强供应链的OTA场景中，公司护城河仍是交易撮合效率、供应链整合与履约保障能力。携程将AI流量入口视为新的分发渠道，通过更深层的Agent-to-Agent交易连接，将外部AI流量高效导入；同时通过自研垂直Agent，基于多年沉淀的真实预订数据、偏好与高质量评价，在实时报价、安全支付与全球7×24服务等“最后一公里”环节中持续强化优势，中长期提升转化效率与服务溢价能力。 分析师郝艳辉SAC证书编号：S0160525080001haoyh@ctsec.com 分析师罗婉琦SAC证书编号：S0160525090005luowq@ctsec.com ❖投资建议：公司作为国内OTA行业龙头，竞争壁垒深厚，出入境及国际业务成为中长期业绩增长的核心驱动力。我们预计公司2026-2028年营收分别为717/819/918亿元，Non-GAAP归母净利润分别为191/219/248亿元，维持“买入”评级。 相关报告 1.《国内OTA龙头，海外增长前景广阔》2025-09-11 风险提示：服务消费不及预期、国内及海外市场竞争加剧、AI+文旅应用效果不及预期、监管调查结果不及预期等风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。