燃料油3月报

第一部分前言概要.........................................................................................................2【行情回顾】..................................................................................................2【市场展望】..................................................................................................2【策略推荐】..................................................................................................2第二部分基本面情况.....................................................................................................3一、行情回顾.................................................................................................3二、供应概况.................................................................................................5三、需求概况.................................................................................................8四、库存与估值............................................................................................9第三部分后市展望及策略推荐................................................................................12免责声明..........................................................................................................................13 高低硫近端聚焦供应矛盾 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号 【行情回顾】 2月高硫燃料油市场主驱动仍为地缘动荡下的供应担忧，两个主要供应地俄罗斯与伊朗局势均存在不确定性。炼厂计划外停产叠加冬季港口恶劣天气，俄罗斯整体对外供应量减少。而中东作为燃料油及其原料的主要供应地，美伊地缘冲突扰动使市场对燃料油供应担忧的敏感性更高。2月上旬，PetroChina于新加坡现货窗口积极高价采购HSFO380，近10笔成交，成交价格贴水在9至16美金/吨，明显推涨高硫燃料油现货价格 研究员：吴晓蓉邮箱：wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03108405投资咨询资格证号：Z002153 2月低硫燃料油市场供应压力环比下行，裂解估值在下旬逐步修复。Dangote炼厂汽油装置回归后，低硫出口供应环比下行。加坡市场低硫供应压力环比1月减轻，但后续仍有大量中东货到港，且2月Dar预期流向仍主要为新加披，同时仍需注意Dangote炼厂装置情况。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 高硫燃料油裂解受到市场需求抬升及地缘供应担忧的支撑而上行至同期高位，但一季度高库存弱需求基本面现状仍存，重点关注伊朗及俄罗斯主要供应地区近端的物流变化情况。低硫燃料油供应充裕维持，关注寒潮背景下相较于天然气的经济性暂无强支撑出现。地缘仍为最主要利多驱动，关注成本端风险。 【策略推荐】 1.单边：强势震荡，关注地缘风险。 2.套利：高低硫价格区间波动。FU59正套逢低入场。BU-LU价差逢低布多。高硫裂解高位震荡。 银河期货 3.期权：无。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 2月高硫燃料油市场主驱动仍为地缘动荡下的供应担忧，两个主要供应地俄罗斯与伊朗局势均存在不确定性。2月美国斡旋的和平谈判无果后俄罗斯能源设施受袭量又开始明显增长，炼厂计划外停产叠加冬季港口恶劣天气，俄罗斯整体对外供应量减少。而中东作为燃料油及其原料的主要供应地，美伊地缘冲突扰动使市场对燃料油供应担忧的敏感性更高。同时2月上旬，PetroChina于新加坡现货窗口积极高价采购HSFO380，近10笔成交，成交价格贴水在9至16美金/吨，明显推涨高硫燃料油现货价格，侧面体现出委油受制后，市场预期中国地炼或进口伊朗和俄罗斯原油及燃料油作为替代，或将RSFO与低品种重质高硫油混合作为炼厂进料。 2月低硫燃料油市场供应压力环比下行，裂解估值在下旬逐步修复。Dangote炼厂汽油装置回归后，低硫出口供应环比下行，同时存在被西方分流情况。Dar重质低硫原油1月和2月总招标量供应增长，主要仍往泛新加坡方向出口，1月一半货物分流至印度。新加坡市场低硫供应压力环比1月减轻，但后续仍有大量中东货到港，且2月Dar预期流向仍主要为新加披，同时仍需注意Dangote炼厂装置情况。 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 二、高硫供应 炼厂受袭停产增多叠加港口恶劣天气，俄罗斯2月高硫出口供应环比下行。 2月乌克兰对俄罗斯能源设施打击增多，四家重要炼厂及一出口港口受袭。美国斡旋的和平谈判迄今未能取得实质性成果，乌克兰恢复了对俄罗斯能源基础设施的袭击。 2月11日，Volgograd炼厂受袭发生火灾后暂停了石油加工。消息人士称，工厂产能的40%的关键设 备——原油蒸馏 装置CDU-1遭到损坏 。CDU-1的产能约 为每天18,600公吨（14万桶/日）。2024年，伏尔加格勒炼油厂加工了1350万吨石油，约占俄罗斯炼油厂总加工量的5%。它生产了600万吨柴油、190万吨汽油和70万吨燃料油。2月12日，Ukhta炼厂受袭发生火灾。2月17日，Ilsky炼厂受袭发生火灾，当地政府补充说，一个储存石油产品的储罐遭到损坏。伊尔斯基炼油厂曾多次遭到乌克兰无人机袭击。该炼油厂日产能约为13.8万桶。目前尚不清楚其运营是否因最近的袭击而中断。2月18日，Afipsky炼厂受乌克兰无人机碎片影响引发火灾，暂无损失报告。该炼油厂主要面向出口。2024年，该炼油厂加工了720万吨原油（日均14.4万桶）。2月15日，黑海港口Taman受袭，去年约有416万吨石油产品经由Taman港运输。 欧美对俄罗斯油品油轮持续加码。2月24日，英国对俄罗斯近300个目标实施制裁，其中包括俄罗斯石油管道运输公司(Transneft)。英国称这是自俄乌战争以来规模最大的制裁措施。Transneft是全球最大的管道运输企业之一，负责运输俄罗斯80%以上的出口原油。制裁该公司的目的是进一步削减莫斯科的能源收入。制裁还包括48艘油轮。 物流监测端，2月截至24日俄罗斯高硫出口约214万吨，日均约9万吨，环比1月出口水平减少5万吨/日（-36%）。LSEG的数据显示，由于炼油厂计划外停产和主要港口恶劣天气导致燃料装载量下降，预计俄罗斯2月份海上石油产品出口量将比上月下降10%。1月份俄罗斯港口石油产品出口总量为912万吨。、 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 墨西哥315kb/dTula炼厂和340kb/dOlmeca炼厂逐步提高其二次精炼装置的利用率，HSFO产量及出口下降。 物流监测端，2月墨西哥高硫出口约40万吨，与25年四季度维持在相同出口水平，仍处要流往美国地区。1月墨西哥高硫出口历史低位3万吨。26年随着Olmeca炼厂全厂高负荷运行及Tula新焦化装置逐步稳定运行，高硫出口将边际下行。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 伊朗局势动荡，持续关注油田供应及霍尔木兹海峡运输风险，市场担忧情绪持续。 燃料油物流监测端，物流监测端，中东及具体伊朗高硫出口基本稳定，减少幅度不大。2月截至24日中东高硫出口约300万吨，日均约13万吨，较1月减少0.5万吨/日（-5%），与去年2月出口水平相当（-1%）。伊朗出口3万吨/日，环比-0.6万吨（-17%）。 高硫燃料油东西价差走扩至22年以来最高位，预期仍维持高位震荡。委内瑞拉在年初经历美国禁运导致库存濒临爆仓后，已恢复从阿穆艾和卡东炼油厂出口高硫燃料油，主要流往和滞留在大西洋盆地，而不再流往亚洲，支撑东西价差走亏。墨西哥高硫可能替代委内瑞拉流往亚洲。但315kb/dTula和340kb/dOlmeca其二次精炼装置开工率已逐步稳定提升，高硫产量及出口下降。同时市场仍持续担忧两个主要供应地伊朗和俄罗斯高硫及重油出口。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 三、高硫需求 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长。 新加坡25年12月高硫船燃加注550.9万吨，环比+68.8万吨（+14%），同比+71.9万吨（+15%），占总船燃加注38.8%，环比增长0.9个百分点。2025年新加坡高硫船燃总加注量2208.6万吨，较24年增长184.2万吨（+9%），占总船燃加注增长2.1个百分点至38.9%。高硫船燃消费占比延续边际增长趋势。 富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，12月高硫船用燃料销量19.9万立方，环比+1.3万立方（+7%），同比+3.9万立方（+2.5%）。高硫船燃消费占比33%，较11月增长1个百分点，25年高硫燃料油加注占比30%，24年占比28%。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 高硫进料需求环比小幅上行，中石油窗口积极采购抬升高硫成本。 2月上旬，PetroChina于新加坡现货窗口积极高价采购HSFO380，近10笔成交，成交价格贴水在9至16美金/吨。委油受制后，市场预期中国地炼或进口伊朗和俄罗斯原油及燃料油作为替代，或将RSFO与低品种重质高硫油混合作为炼厂进料。 物流监测端，2月前两周高硫到港高位，周均在48万吨水平，较1月周均增长约30万吨，主要仍来自俄罗斯及马来地区。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 四、低硫燃料油 Dangote炼厂汽油装置2月中旬检修回归，低硫产量及出口预期环比下行。 Dangote炼厂20.4万桶/日RFCC装置于12月8日开始停产检修，期间回归时间由1月底推迟至2月中旬。2月12日，IIR新闻消息，Dangote炼厂CDU及汽油装置全面回归。 物流监测端，2月截至24日，Dangote出口低硫17万吨，预期出口总量环比1月小幅下行，往新加坡出口预期稳定在10万吨以上水平。1月处于汽油装置检修期，出口量高位36万吨，其中15万吨流往新加披。。 Al-Zour炼厂运营状态稳定，低硫出口高位维