铁合金3月报：基本面重回主导，等待需求回升

2025年2月28日 基本面重回主导等待需求回升 研究员：周涛 期货从业证号：F03134259投资咨询证号：Z0021009联系方式：:zhoutao_qh1@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 行情回顾： 2月，铁合金期货价格冲高回落、剧烈波动，核心驱动品种仍然在锰硅。分析原因主要如下：1月中旬以来的上涨，主要受加蓬锰矿发运减量预期，以及锰矿港口库存持续去库的推动，盘面持仓量急剧放大带动价格大幅上涨。然而2月初数据显示，加蓬锰矿发运相对正常，导致多头在平仓过程中出现踩踏，价格大幅调整。随着上涨过程中的增仓头寸大部分止损离场完毕，持仓风险明显释放后，价格重新企稳。硅铁自身供需面相对平稳，受到锰硅的带动，也呈现冲高回落走势，但幅度明显更小。 市场展望： 硅铁方面，供应端整体平稳，尽管市场一度出现能耗控制预期，但尚未实际落地，年后供应端仍有小幅增加。同时，成本端兰炭价格持续下行，对硅铁形成拖累。需求方面，今年下游钢材需求恢复节奏偏慢，导致钢材产量在年后并没有快速回升，不过从高频微观数据来看，2月中旬后钢材需求环比明显回升，预计带动钢材产量在2月下旬至3月处于上升通道，对硅铁需求形成提振。总体来看，目前供需相对平稳、成本持续拖累，等待需求端的进一步带动后或有小幅走强动力。 锰硅方面，自身供需数据乏善可陈，行情的核心驱动仍然是成本端锰矿的变化。尽管2月初加蓬锰矿发货数据超预期导致市场出现大幅调整，但今年以来，锰矿整体发货量仍然是同比下降的。同时，近期锰矿库存重新开始下降，预计在South32二季度发货恢复之前，上半年锰矿整体格局相对偏紧，对锰硅仍然存在成本支撑。盘面在冲高回落过程中，高位增仓部分已经大部分止损离场，对走势的拖累减弱，预计随着钢材需求的启动，以及锰矿库存继续下降，3月内05合约绝对价格和5-9月差均有走强动力。 策略推荐： 1.单边：硅铁底部震荡，锰硅震荡偏强。2.套利：锰硅5-9月差正套。3.期权：做空波动率为主。 风险提示：锰矿供应端超预期收缩、钢材需求不及预期。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 2月，铁合金期货价格冲高回落、剧烈波动，核心驱动品种仍然在锰硅。分析原因主要如下：1月中旬以来的上涨，主要受加蓬锰矿发运减量预期，以及锰矿港口库存持续去库的推动，盘面持仓量急剧放大带动价格大幅上涨。然而2月初数据显示，加蓬锰矿发运相对正常，导致多头在平仓过程中出现踩踏，价格大幅调整。随着上涨过程中的增仓头寸大部分止损离场完毕，持仓风险明显释放后，价格重新企稳。硅铁自身供需面相对平稳，受到锰硅的带动，也呈现冲高回落走势，但幅度明显更小。 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 二、供给整体平稳需求恢复节奏暂时偏慢 据Mysteel数据，硅锰（187家）1月产量88.696万吨，环比12月增加0.9%，同比减4.9%，预计2月产量环比基本持平或小幅下降；硅铁（136家）1月产量47.143万吨，环比12月下降7.5%，同比增加0.1%，预计2月产量小幅回升。2月28日当周，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率全国38.96%，环比上升0.35%；日均产量11.53万吨，环比增加0.26万吨。全国187家独立硅锰企业样本开工率全国50.34%，环比上升1.29%；日均产量20.15万吨，下降0.43万吨。 需求方面，粗钢产量季节性回落。统计局1月粗钢产量数据暂未更新，根据统计制度将在3月中旬发布1—2月累计值。前值12月粗钢产量7597万吨，环比11月下降243万吨，同比增加11.8%。钢联数据显示，2月28日当周，247家样本钢厂日均生铁产量为227.94万吨，环比增加0.43万吨。 从数据来看，供应端整体表现平稳，春节期间有季节性减产，但幅度并不突出，且2月之后已开始复产。需求端方面，年后调研来看，今年终端需求复工节奏整体偏慢，导致钢材产量并没有快速回升。2月下旬开始，终端需求有启动迹象，预计带动钢材产量在2月下旬至3月处于上升通道之中，未来对合金需求有所提振。 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 三、库存表现分化锰硅近期快速去库 如前文所述，供应端整体平稳，需求端暂未启动，铁合金库存表现分化。2月28日当周，Mysteel统计全国60家独立硅铁企业样本库存量7.79万吨，环比增加0.107万吨；全国63家独立硅锰企业样本库存量11.65万吨，环比下降1.2万吨。 硅铁自身供需基本平稳，库存表现也基本平稳。锰硅库存近期持续去库，一方面有额外需求的消耗，同时，1月中旬后盘面快速拉涨形成升水结构，仓单持续增加。而随着2月中旬调整之后，目前升水幅度大幅下降，预计后期仓单数量将以稳为主。 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 四、锰矿发货量保持同比下降成本端仍有支撑 1月中旬至今，电价整体平稳运行。硅铁原料兰炭价格下跌70元/吨，化工焦价格下跌130元/吨，硅铁成本继续下移。 锰硅方面，核心驱动仍然是锰矿发货以及库存的变动。尽管2月初加蓬锰矿发货数据超预期导致市场出现大幅调整，但今年以来，锰矿整体发货量仍然是同比下降的。根据SMM的发货数据，今年全球锰矿发货量周度均值约72万吨，同比下降约16%。同时，近期锰矿库存重新开始下降，预计在South32二季度发货恢复之前，上半年锰矿整体格局相对偏紧，对锰硅仍然存在成本支撑。 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 第三部分后市展望及策略推荐 硅铁方面，供应端整体平稳，尽管市场一度出现能耗控制预期，但尚未实际落地，年后供应端仍有小幅增加。同时，成本端兰炭价格持续下行，对硅铁形成拖累。需求方面，今年下游钢材需求恢复节奏偏慢，导致钢材产量在年后并没有快速回升，不过从高频微观数据来 看，2月中旬后钢材需求环比明显回升，预计带动钢材产量在2月下旬至3月处于上升通道，对硅铁需求形成提振。总体来看，目前供需相对平稳、成本持续拖累，等待需求端的进一步带动后或有小幅走强动力。 锰硅方面，自身供需数据乏善可陈，行情的核心驱动仍然是成本端锰矿的变化。尽管2月初加蓬锰矿发货数据超预期导致市场出现大幅调整，但今年以来，锰矿整体发货量仍然是同比下降的。同时，近期锰矿库存重新开始下降，预计在South32二季度发货恢复之前，上半年锰矿整体格局相对偏紧，对锰硅仍然存在成本支撑。盘面在冲高回落过程中，高位增仓部分已经大部分止损离场，对走势的拖累减弱，预计随着钢材需求的启动，以及锰矿库存继续下降，3月内05合约绝对价格和5-9月差均有走强动力。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799