双焦3月报：双焦：延续宽幅震荡运行 等待下游需求回升

2024年2月28日 双焦：延续宽幅震荡运行等待下游需求回升 第一部分前言概要 研究员：周涛 期货从业证号：F03134259投资咨询证号：Z0021009:021-65789253:zhoutao_qh1@chinastock.com.cn 2月双焦现货市场依然疲弱，价格延续年前跌势，市场心态较为悲观，年后主产地焦煤价格普遍下跌50-150元/吨；当前大部分煤矿已复产，焦煤矿产能利用率还有小幅回升空间，进口蒙煤通关也已恢复正常，坑口及口岸库存压力较大；焦炭方面，当前焦炭供需偏宽松，春节后焦化企业焦炭库存压力增加，目前钢厂对于焦炭价格仍掌握主动权，焦炭第十轮降价已经落地，且尚未看到止跌迹象。 展望3月市场，同时随着两会的临近，交易主线可能会有一定的变化，市场对于3月的两会有一定期待，从而对底部形成一定的支撑；但我们也要看到，海外市场面临着较大不确定性，钢材出口面临着海外加征关税的压力，这就更加考验国内需求的韧性，房地产用钢需求仍然会带来拖累，基建与制造业需求有一定韧性。回到双焦自身基本面，当前大部分煤矿仍有一定利润，产量还有回升空间，进口蒙煤供应能力也充足，目前受制于口岸高库存，进口蒙煤通关受到一定的制约，后续随着需求回升，焦煤供给也能快速进行匹配，双焦难以走出像样的反弹。总体看来，预计3月双焦供需双增，基本面边际上有所改善，但双焦中长期供需偏宽松格局难有改变，需要注意的是3月的两会可能会对市场有一定扰动，短期交易主线由基本面转向宏观预期，由于政策的不确定性，多空双方都较为谨慎，从而对底部形成一定的支撑，但反弹又缺乏足够的动力，预计双焦延续宽幅震荡运行态势，近期难有趋势性行情。 策略推荐： 单边：延续底部震荡运行，上涨和下跌空间都比较有限，焦煤05合约预计在1050-1180区间运行为主，建议区间操作，后续关注市场情绪及交易主线的变化 期权：焦煤05合约卖出宽跨（场外） 期现：关注05合约期现正套机会 第二部分基本面情况 一、春节后双焦延续弱势运行 2月双焦现货表现乏力，延续年前下跌趋势。由于市场普遍认为2025年焦煤供需偏宽松，下游采购积极性不高，消耗原有库存为主，观望情绪较浓，而上游及中游库存偏高，市场信心不足，煤矿及贸易商降价出货为主，2月主产地焦煤价格普遍下跌50-150元/吨；焦炭方面，春节后焦化企业焦炭库存压力增加，下游钢厂高炉复产偏缓，对于原料采购积极性一般，钢厂对于焦炭价格仍掌握主动权，焦炭第十轮降价已经落地（年后下跌三轮），且尚未看到止跌迹象，预计3月焦炭现货仍有一定下跌空间。 盘面上，2月双焦也是呈现震荡下跌趋势，双焦基本面乏善可陈，同时由于国内处于政策空窗期，宏观面支撑不明显，2月双焦延续年前基本面偏差的交易主线，盘面表现偏弱。不过随着两会的临近，交易主线可能会有一定的变化，市场对于3月的两会有一定期待，从而对底部形成一定的支撑，但尚不足以推动盘面大幅反弹。整体看来，双焦下跌空间有限，上涨又缺乏足够的推动力，预计3月也难以走出趋势性的行情，底部宽幅震荡为主。 数据来源：文华财经、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 二、3月煤矿仍有小幅复产空间预计一季度焦煤产量同比回升 开年以来市场仍延续的是2025年全年双焦供需偏宽松的逻辑，对于2025年焦煤供给维持年初的判断：山西等地煤矿安全形势已经得到了好转，安全检查常态化，对于煤矿生产影响边际减弱。预计2025年国内煤矿安全形势会延续2024年趋势，安全监管常态化，日常的安全监管对于煤矿正常生产影响不大，因此预测2025国内煤矿生产较为平顺，不会像2024年那样呈现明显的前低后高趋势。按照2024年下半年产量进行线性外推，预计2025年国内焦煤产量存在上升空间，主要增量在于上半年，由于2024年上半年煤矿减产较多，2025年国内焦煤产量会有较大的回补。预计2025年国内焦煤产量48500万吨，同比增加1000万吨。 具体到近期市场，春节后煤矿陆续复产，绝大部分煤矿已恢复正常生产，2月27日Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为83.8%，环比增0.6%。原煤日均产量188.8万吨，环比增1.3万吨，原煤库存461.7万吨，环比增18.8万吨，精煤日均产量73.2万吨，环比增0.8万吨，精煤库存389.6万吨，环比增1.1万吨。春节过后煤矿复产节奏较快，当前绝大部分煤矿恢复正常生产，下游焦钢企业消耗原有库存为主，对于双焦市场普遍看跌，并不急于补库。煤矿库存继续累积，价格普遍下跌50-150元/吨，坑口高库存加之价格持续下行，对部分煤矿生产积极性有一定影响，但了解到有部分春节前停产的事故煤矿仍未复产，预计在两会后正常生产，焦煤矿产能利用率还有一定回升空间。预计3月煤矿产能利用率总体继续小幅回升（重要会议期间有一定扰动），一季度国内焦煤产量大概率同比增加。 数据来源：统计局、Mysteel、银河期货 数据来源：统计局、Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 三、进口蒙煤通关恢复正常口岸库存压力较大 1、2024年焦煤进口量1.22亿吨 海关总署数据显示，2024年全年中国进口量炼焦煤总计1225万吨，同比增加2035万吨。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚、印尼占比分别为52.9%，25.6%，7.5%，5.8%，2.7%，3.9%。2024年进口焦煤仍然以蒙煤与俄煤为主，两者合计占比达71.4%；进口澳煤增速最为明显，2024年进口澳煤1037万吨，同比增加271.7%。 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 2、进口蒙煤能力提升但蒙煤出库不畅制约通关量 春节后进口蒙煤很快恢复，春节短暂的闭关对于中长期供给影响比较有限。2月甘其毛都口岸日通关车次主要在500-1200车区间波动，进口蒙煤通关车次波动较大，主要是受到口岸高库存影响。当前甘其毛都口岸库存在415.1万吨（折精煤），月环比增85.1万吨，同比增155.7万吨，口岸主要监管区仓库处于满库状态，出库情况一般，一定程度制约了进口通关效率。 对于蒙煤进口能力，2025年预计还有提升空间。2025年2月14日下午，国务院总理李强在哈尔滨会见来华出席第九届亚洲冬季运动会闭幕式的蒙古国总理罗·奥云额尔登。双方签署了《蒙古国政府与中华人民共和国政府关于嘎顺苏海图-甘其毛都口岸跨境铁路连接协议》。此前，在第七届中国国际进博会上，两国总理于2024年11月5日下午签署《蒙古国政府与中国政府关于联合建设嘎顺苏海图——甘其毛都口岸跨境铁路桥协议》等8份合作文件，为后续中国和蒙古国企业签订建设嘎顺苏海图——甘其毛都口岸跨境铁路桥的总施工合同奠定法律基础。据悉，此项协议签署后“煤炭购销协议”、“矿山产能提升”以及“铁路建设”三项内容将立即启动。但铁路项目动工、运营时间仍需进一步磋商。 同时据彭博社消息，蒙古总理2月17日在接受采访时表示，蒙古国预计2025年煤炭出口量将增至1亿吨。这比蒙古国原计划出口量有明显的增加，在2025年1月，蒙古国计划在2025年将煤炭出口量提升至8300万吨，在一个月后出口计划增至1亿吨，增量明显。2024年中国进口蒙古国煤炭8289万吨，其中炼焦煤5679万吨同比增加286万吨。 对于2025年进口数量，可以看到蒙煤进口能力依然在增加，但由于口岸库存压力较大，一定程度上制约了进口量。预计2025年进口蒙煤基本稳定，维持在5600万吨左右；俄罗斯煤由于运力问题及俄乌冲突的不确定性存在减量可能，预计2025年进口俄罗斯煤2800万吨，同比下降250万吨左右，进口澳煤主要取决于进口利润，在国内煤价大幅下滑后，预计进口澳煤窗口时间有限，预计2025年进口澳煤维持1000万吨左右，进口美国、加拿大煤也继续维持稳定。预计2025年进口焦煤11800万吨，下滑400万吨左右。 对于3月进口蒙煤，预计口岸库存压力持续存在，通关车次跟随库存变化，当库存压力有一定减轻的时候，口岸通关又会很快恢复到高位，这大大制约了进口蒙煤价格的反弹空间。 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 四、焦炭出口面临压力预计一季度焦炭出口同比下滑明显 根据海关总署数据，2024年全年中国焦炭出口合计833.0万吨，同比下降46.5万吨，降幅为5.3%。从出口去向看，主要出口目的地为印尼、马来西亚、印度、日本等国。其中，印尼252.3万吨，占比30.3%；马来西亚102.7万吨，占比12.3%；印度90.4万吨，占比10.8%；日本78.0万吨，占比9.4%；比利时33.3万吨，占比4.0%。 近年海外新增焦化项目较多，根据Mysteel不完全统计，海外新增焦化项目产能约3200万吨，其中印尼占新建焦化项目产能1750万吨，占比57%，主要集中在印尼苏拉威西岛青山工业园区。目前印尼青山工业园区在产捣鼓焦炉焦化10座，目前在产产能1335万吨。 印尼高炉生铁产能1500万吨左右，对应焦炭需求700万吨左右，富余量多出口到印度、 日本、韩国和东南亚等地区，与中国出口目的地大部分重合，印尼焦炭产能的增加，加大了国内焦炭出口的压力。 同时注意到，印度新德里当地时间2024年12月26日对外发布新政，自2025年1月起，对进口低灰冶金焦实施数量限制（焦粉焦粒除外）。灰分高于18%以上的冶金焦可不受进口数量限制，灰分低于18%以下的冶金焦，上半年全球总进口数量不超过142.7万吨。其中中国上半年进口限制数量为7.9万吨，印尼上半年进口限制数量为6.6万吨。中国和印尼都是印度焦炭进口主要来源国，2024年上半年中国出口到印度焦炭65.3万吨，此举将会加剧中国与印尼在国际其他焦炭市场的竞争，2025年焦炭出口面临较大的压力，预计2025年焦炭出口在730万吨左右，同比下降100万吨左右。 具体到一季度市场，在海外焦炭市场面临较大压力情况下，中国焦炭出口受限，预计2025年一季度月均出口焦炭数量在50-60万吨，而2024年一季度月均出口量为80万吨，同比下滑较为明显。 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 五、2月焦炭产量小幅下降预计3月跟随铁水产量回升 2月焦企产能利用率小幅下滑，焦炭供需偏宽松，焦炭库存有一定压力，焦企普遍处于盈亏平衡边缘，但尚不足以推动焦企主动大面积减产，大部分焦企保持正常生产节奏，焦炭产量跟随铁水产量为主。2月28日独立焦企全样本产能利用率为71.61%，月环比下降1.01%，年同比上升3.93%；焦炭日均产量63.88万吨，月环比下降0.79万吨，年同比上升1.78万吨。利润方面，2月焦企普遍处于盈亏