主要观点
- 近两个月烧碱价格受基本面和市场情绪影响大幅波动，2月5日最高涨至3358元，随后下跌至2758元。
- 供应端烧碱价格持续走高，液氯价格相反波动，电解单元利润持平在往年平均水平。
- 由于PVC成本下降，PVC烧碱综合利润维持在较高水平，对氯碱企业开工影响积极。
- 烧碱检修产能损失略高于往年同期，开工率大部分时间维持在85%左右，预期3月将进一步走低。
- 产量持续处于往年最高水平，氧化铝开工持续提升，对烧碱需求强劲，但纺织印染需求恢复较慢。
- 库存春节前较低，节后累库23.15万吨，但绝对库存水平远未达到库容限制。
- 预期节后现货市场紧张状态缓和，期货价格大幅下跌，但长期逻辑不变，基本面将维持偏紧状态。
新增产能情况
- 2025年共有19套新增装置计划投产，合计产能446万吨，产能增速8.5%。
- 二季度有6套装置计划投产，产能合计121.5万吨；三季度8月有1套装置5万吨产能投产；四季度将有320万吨产能计划投产。
- 不计算年底投产的产能，2025年将有136万吨产能投产，产能增速降至2.6%。
表观消费量预期
- 2025年烧碱开工率总体将相较今年略有下降，2024年产量将提升4.29%。
- 预期2025年烧碱出口保持高位，表观消费量增速持平。
生产成本利润
- 2024年年初烧碱利润处于低位波动，节后下游需求恢复，企业盈利能力有所改善。
- 淡季烧碱利润承压，秋季利润开始修复，氧化铝需求增长推动烧碱价格大幅上涨。
- 山东电解单元利润维持在250元左右，2月下旬回落至150元左右。
- PVC烧碱综合利润维持在700元左右的较高水平。
装置动态
- 2024年年初开工率下降至84%左右，节后恢复至86%。
- 4月至6月进入传统淡季，开工率保持在85%左右的水平波动。
- 7月液氯价格下跌，开工率下降至78.5%。
- 8月至9月利润修复，开工率回升至84%。
- 10月开工率继续恢复至85%。
- 1月至2月开工率维持在85%左右，2月中旬至3月集中检修临近，开工率降至83.9%。
- 预期3月将进一步走低，开工率略低于往年同期水平。
下游需求
- 2024年氧化铝产能进一步提升至10502万吨，国内氧化铝行业已出现产能过剩。
- 氧化铝开工率略有提高，部分地区依赖进口矿石维持生产。
- 2025年氧化铝产能大幅增加，新装置启动需要一次性投入大量液碱，导致烧碱需求较为集中。
- 纺织印染行业整体平稳，国内纺服零售总额同比下降至1%左右，布产量累计同比2%左右，纱产量累计同比-1%左右。
- 1月至2月氧化铝开工持续提升，开工率从83%提升至87.5%。
- 节后氧化铝备货需求下降，现货市场转向宽松。
- 纺织印染节后需求恢复速度相对较慢，华东地区烧碱价格相对坚挺，备货意愿降低。
进出口
- 烧碱出口在2024年保持较高水平，主要出口目标国家为澳大利亚和印尼。
- 出口产品以液碱为主，主要用于国外氧化铝生产，出口量的变化展现出显著的季节性特点。
- 上半年月均出口量不到20万吨，低于2023年同期水平；二季度后出口量逐步回升，下半年出口表现稳健。
库存
- 春节前烧碱库存水平较低，处于24.16万吨，节后库存45.05万吨，节后两周合计累库23.15万吨。
- 去年同期累库幅度19.89万吨，库存最高达到49.42万吨。
- 今年春节期间累库幅度远超往年同期水平，但库存绝对数量略低，考虑到高开工高供应状态，累库幅度合理。
- 2月底库存小幅累库至48.09万吨。
期现价格和价差
- 预期节后现货市场紧张状态缓和，期货价格大幅下跌。
- 烧碱长期逻辑不变，下游氧化铝装置投产且维持高开工，国外需求恢复且有增长，纸浆和粘胶短纤新增装置对烧碱需求亦有拉动作用。
