月报 | 新湖化工(高低硫燃料油)11月月报:高硫供应边际增加,低硫基本面矛盾不大

10月份，受伊朗和以色列之间的冲突影响，高硫裂解快速走强，除此之外，欧洲炼厂检修，导致欧洲燃料油产量下降，由于进口量未及时增加，因此欧洲高硫基本面偏强；此外埃及发电需求拉动进口需求、印度分流了俄罗斯货源等，都支撑高硫裂解表现强势。展望后市，欧洲炼厂开始陆续开车、埃及发电需求逐月下滑，这些利多因素将边际转弱，叠加俄罗斯及中东高硫出口量维持高位，中期来看，高硫裂解有回落风险。 10月下旬，尼日利亚Dangote炼厂原油加工量已提升至42万桶/天，国内无法消耗掉低硫产量，因此预计低硫出口可能增加。中东地缘冲突导致船舶绕行，进而提升船燃需求。欧盟对俄罗斯的第12轮制裁将于12月20日生效，11月份贸易流向将发生改变，船燃需求有增加空间。10月份国内炼厂产量大幅下滑，预计11月和12月，产量仍然偏低，中国将依赖进口补充。短期低硫基本面矛盾不大，预计低硫裂解维持震荡。 基本面分析： 中长期石油基本面偏弱 相比上月月报，本月月报大幅上调了2024年第四季度及2025年全面的累库水平。9月份全球石油供应减少64万桶/日至10280万桶/日，主要是利比亚政治内乱影响了该国的石油生产和出口，加拿大和挪威的油田检修，也导致原油产量下降。2025年需求增加100万桶/日，若OPEC+延续自愿减产，2025年全球供应增加200万桶/日。2025年非OPEC+原油产量继续增加150万桶/日，美国、巴西和挪威贡献了主要增量。 今年1月-10月，新加坡、中国和马来西亚的高硫进口中，约33%来自于俄罗斯。10月份俄罗斯原油加工量接近近三年低位，但俄罗斯高硫出口量增加，主要是其二次装置检修较多引起的。随着俄罗斯出口的增加，预计亚太地区高硫基本面偏紧的局面将得到缓解。 10月份，中东的高硫出口环比增加。埃及因发电需求，10月份从中东进口了24万吨高硫，环比增加6万吨。此外，欧洲当地炼厂检修，高硫产量下降，10月份，中东向荷兰发运了15万吨高硫。 美国市场 10月份美国炼厂产能利用率环比下跌，馏分燃料油产量减少1.7%，残渣燃料油产量增加17%，残渣燃料油库存减少1.2%。10月份，美国增加了从科威特、墨西哥、巴西的高硫进口，减少了巴哈马的货源，但整体来看，高硫进口量小幅增加。11月起，美国二次加工装置检修结束，预计高硫投料需求增加。 中国低硫燃料油以自产为主。9月份第三批低硫燃料油配额下发，仅100万吨，低于预期的200万吨，配额不足，将导致主营单位下调计划生产量，10月份国内低硫产量仅70万吨左右，环比减少28万吨，进口量约22万吨，预计第四季度国内低硫基本面偏紧。年底下发2025年第一批配额后，预计LU2501不会面临配额紧张的问题。 估值分析： 低硫燃料油 10月份LU裂解震荡偏强。Dangote炼厂为给催化裂化装置备料，削减了9月和10月低硫的出口。国内因低硫产量不足，进口量处于季节性高位。10月份，新加坡、中国和马来西亚的低硫进口量总计约220万吨，环比增加45万吨。10月下旬Dangote炼厂装载了9万吨的出口招标，且其将原油加工量从9月份的平均23万桶/天提高到平均28万桶/天，随着原油加工量的增加，预计低硫产量将继续增加，由于当地难以消耗10万桶/天的低硫产量，预计出口也会增加。10月下旬，南苏丹管道已修复，预计中/重质低硫原油出口将增加7-8万桶/天。但考虑到新加坡库存处于低位，且国内仍然面临配额不足的问题，预计新加坡低硫裂解维持震荡。 高硫燃料油 本月高硫裂解大幅上涨。月初，伊朗向以色列发射导弹，市场担忧以色列袭击伊朗的石油设施，今年1月至10月，新加坡、中国和马来西亚的高硫进口量中，约14.6%来自于伊朗，因此高硫燃料油及裂解大幅上涨。欧洲地区，高硫供应下降，一方面是炼厂装置亏损，叠加意外检修，如希腊Corinth炼厂因火灾在9月中旬关停了6.5万桶/天的CDU产能，预计在11月中旬重启，导致燃料油产量下降，另一方面，欧洲的到港量持续下降，达到一年来的最低水平。此外，埃及电力需求，推动高硫燃料油需求达到季节性高位，因此欧洲、地中海和新加坡的高硫裂解表现强势。国内传闻消费税政策暂缓执行，缓解了对炼厂投料的担忧，FU裂解震荡上行，此外，高硫现货紧缺，仓单迟迟未注册，FU2411一度涨停。 新湖观点： 10月份，受伊朗和以色列之间的冲突影响，高硫裂解快速走强，除此之外，欧洲炼厂检修，导致欧洲燃料油产量下降，由于进口量未及时增加，因此欧洲高硫基本面偏强；此外埃及发电需求拉动进口需求、印度分流了俄罗斯货源等，都支撑高硫裂解表现强势。展望后市，欧洲炼厂开始陆续开车、埃及发电需求逐月下滑，这些利多因素将边际转弱，叠加俄罗斯及中东高硫出口量维持高位，中期来看，高硫裂解有回落风险。 10月下旬，尼日利亚Dangote炼厂原油加工量已提升至42万桶/天，国内无法消耗掉低硫产量，因此预计低硫出口可能增加。中东地缘冲突导致船舶绕行，进而提升船燃需求。欧盟对俄罗斯的第12轮制裁将于12月20日生效，11月份贸易流向将发生改变，船燃需求有增加空间。10月份国内炼厂产量大幅下滑，预计11月和12月，产量仍然偏低，中国将依赖进口补充。短期低硫基本面矛盾不大，预计低硫裂解维持震荡。 分析师：施潇涵投资咨询号：Z0013647审核人：李明玉 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ，但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。