月报 | 新湖化工(高低硫燃料油)11月月报:高硫供应边际增加,低硫基本面矛盾不大

核心观点与关键数据

• 高硫裂解：10月份受伊朗以色列冲突、欧洲炼厂检修、埃及发电需求等因素影响，高硫裂解表现强势。但展望后市，欧洲炼厂陆续开车、埃及发电需求下滑，叠加俄罗斯及中东高硫出口量维持高位，中期来看有回落风险。
• 低硫裂解：短期低硫基本面矛盾不大，预计维持震荡。尼日利亚Dangote炼厂低硫出口可能增加，南苏丹管道修复后中/重质低硫原油出口将增加，但国内配额不足问题仍存。
• 基本面分析：中长期石油基本面偏弱，2024年第四季度及2025年累库水平大幅上调。9月份全球石油供应减少64万桶/日，主要受利比亚政治内乱、加拿大和挪威油田检修影响。2025年需求增加100万桶/日，非OPEC+原油产量继续增加150万桶/日。
• 俄罗斯高硫出口：10月份俄罗斯高硫出口量增加，亚太地区高硫基本面偏紧局面将得到缓解。
• 中东高硫出口：10月份中东高硫出口环比增加，埃及从中东进口增加，欧洲炼厂检修导致产量下降。
• 美国市场：10月份美国炼厂产能利用率环比下跌，残渣燃料油库存减少。11月起美国二次加工装置检修结束，预计高硫投料需求增加。
• 中国低硫燃料油：9月份低硫燃料油配额下发低于预期，10月份国内产量大幅下滑，预计第四季度依赖进口补充。年底下发2025年第一批配额后，LU2501配额问题将缓解。

估值分析

• 低硫燃料油：10月份LU裂解震荡偏强。Dangote炼厂削减低硫出口，国内产量不足，进口量增加。随着Dangote炼厂原油加工量提升，预计低硫产量和出口将继续增加。新加坡库存低位，国内配额不足，预计低硫裂解维持震荡。
• 高硫燃料油：本月高硫裂解大幅上涨。伊朗以色列冲突引发市场担忧，欧洲炼厂检修导致供应下降，埃及电力需求推动高硫燃料油需求达到季节性高位。国内传闻消费税政策暂缓执行，缓解炼厂投料担忧，FU裂解震荡上行。高硫现货紧缺，仓单未注册，FU2411一度涨停。

研究结论

• 高硫裂解：短期强势，但中长期存在回落风险，需关注欧洲炼厂开工情况和俄罗斯及中东出口量变化。
• 低硫裂解：短期维持震荡，关注Dangote炼厂低硫产量和出口变化，以及国内配额问题解决情况。
• 市场建议：投资者需关注地缘政治风险、炼厂开工情况、供需变化等因素，独立进行投资判断。