半年报 | 新湖能化(高低硫燃料油)2024半年报:高硫基本面驱动不足,低硫基本面开始好转

亚太高硫基本面供需双弱，需求端中东发电和船舶加注存支撑，但投料需求预期一般：发电需求强劲，但投料需求下降。6月份沙特高硫净进口量增加2.5万吨至135万吨。美国炼厂开工率下降1.3%，6月份美国高硫净进口量下降28万吨。虽然中国炼厂延迟焦化装置开工率开始回升，但稀释沥青和其他重油挤占了中国对高硫的投料需求。供应端，目前船期显示，6月份俄罗斯增加了发往沙特和印度的高硫燃料油货量，减少了发往新加坡和中国的高硫燃料油货量，这将导致新加坡高硫供应收紧。加拿大TMX管道投产后，加拿大重质含硫原油运往中国的货量增加，轻重原油价差继续反弹，说明重质油品价格相对走弱，在亚太基本面供需双弱的背景下，预期高硫裂解难以走出强势行情。长期来看，待中东发电旺季结束，亚太基本面将回归弱势。 低硫燃料油基本面有望好转。船燃销量中，低硫销量增量明显：5月新加坡港船用燃料销量增加14%，其中高硫销量增加8.6%，低硫燃料油销量增加17%。6月份巴西发往新加坡的低硫燃料油减少约14万吨，科威特低硫燃料油发电需求增加，导致6月份发往新加坡的低硫燃料油大幅减少13万吨，新加坡低硫基本面预期收紧。此外柴油裂解底部企稳，预期低硫燃料油裂解延续上涨。 基本面分析： 2024年Q3原油基本面偏强，2025年Q1库存开始累积 OPEC+会议决定，第三季度维持220万桶/天的自愿减产政策不变，且第三季度是油品需求旺季，基本面对油价存支撑，此外，夏季的飓风和高温给予油价溢价，高位区间在90-93美元/桶。除了8月份Jackson hole会议的宏观政策，还需关注欧洲议会选举、美国总统大选以及伊朗总统大选等政治因素对油价的干扰。这些不确定性将导致油价波动加剧。 俄罗斯和中东是全球重要的高硫燃料油出口地。6月份俄罗斯出口高硫燃料油约253万吨，环比减少23万吨，从目的地来看，印度是俄罗斯高硫出口的最大目的地，6月发往印度的高硫燃料油增加13.6万吨，相比之下，发往中国、马来西亚和新加坡的高硫燃料油合计减少约40万吨，这将使7月亚太地区的供应收紧。 6月份中东出口高硫燃料油约309万吨，环比增加16万吨。从目的地来看，中东发往新加坡、中国和马来西亚的高硫燃料油均出现下降。6月份沙特高硫净进口量为74万吨，环比减少16万吨。中东处于发电旺季，燃料油发电需求增加，净出口量将延续下滑。 低硫燃料油方面，6月份中东地区低硫燃料油净进口为7万吨。中东发往新加坡的低硫燃料油环比减少13万吨。需求方面，2024年5月份通过曼德海峡的船只同比减少53艘，通过好望角的船只同比增加37艘。维多能源集团称，红海袭击导致燃料需求增加10万桶/日，近期胡塞仍在袭击红海通行的货船，红海危机尚未看到转折。鹿特丹港口2024年第一季度HSFO销量接近VLSFO和ULSFO销量之和。 美国市场 6月份美国炼厂检修进入尾声，产能利用率环比增加2.8%，馏分燃料油产量增加0.4%，残渣燃料油产量减少1%。6月份美国高硫燃料油进口量为142万吨，环比减少15万吨。5月15日-11月30日为墨西哥飓风季，太平洋沿岸有18个风暴，大西洋有23个风暴(比往常多50%，5场三级以上的飓风)。墨西哥国家石油公司Pemex在太平洋有两个海运码头，在墨西哥湾有三个码头，还拥有300个海上生产平台。3月份墨西哥浅水区的产量为118万桶/天，占总产量的77%。墨西哥国内发电需求旺盛，5月国内高硫需求环比增加4.5万桶/天至8.07万桶/天。加拿大TMX原油管道于5月投入运营，首批货物计划在6月份抵达中国。其管道运营能力为59万桶/天，终端码头出口能力为40万桶/日。 新加坡市场 新加坡依靠优越的地理位置和发达的经济环境，成为亚洲最大的船用油市场，船加注业务全年的船用燃料油消费量占全球船用燃料油总消费量的1/6，这也是新加坡进口高低硫燃料油的主要用途。 6月份新加坡高硫燃料油进口量约119万吨，环比减少3万吨，来自阿联酋和伊朗货量减少；6月份新加坡高硫出口量减少10万吨。7月份新加坡高硫燃料油进口量预期继续下降，主要是来自中东的货量减少。 6月份新加坡进口低硫燃料油约101万吨，环比减少42万吨，具体来看，来自土耳其、马来西亚和印度尼西亚的货量减少；伴随着进口量的下降，6月份新加坡低硫出口量减少26万吨，主要是流向中国和韩国的量减少。 需求方面，5月份新加坡船用燃料销量同比增加6.7%，环比增加14%。其中低硫燃料油销量环比增加17%，高硫燃料油销量环比增加8.6%。高硫燃料油在船燃总销量占比下降至36%，低硫燃料油销量占比维持在50%以上。低高硫价差在100美元以上，安装脱硫塔才具有经济性。船运方面，5月份新加坡港口集装箱吞吐量环比增加4.4%，集装箱运价和干散货运价走强。 中国低硫燃料油基本面 中国低硫燃料油以自产为主。5月份中国低硫燃料油产量为131万吨，同期低硫燃料油进口量为24万吨。出口低硫燃料油，且用途仅为保税船注油，免征消费税(1.2元/升，约1218元/吨)、退增值税，这大大提高了炼厂生产积极性，但我国实行出口配额制度，因此炼厂产量和出口配额息息相关。2024年第二批配额400万吨，与2023年同批次多出100万吨，配额下发后，各集团恢复正常生产，预期后续产量将维持高位。第三批配额或在第三季度下发。 中国高硫燃料油基本面 1月初，商务部下发了2024年第二批原油非国营贸易进口允许量，配额总量为17901万吨，加上提前下发的468万吨的第一批配额，2024年非国营贸易进口允许量为18369万吨，具体来看，山东地炼下发6114万吨，山东以外其他地炼下发1894万吨，中国化工下发1712万吨，民营大炼化下发7600万吨，其他企业下发1049万吨。6月份中国自委内瑞拉进口原油约61万吨，环比减少84万吨。根据海关总署，5月份中国进口稀释沥青 约78万吨，环比减少47万吨，一般贸易方式进口的燃料油约59万吨，其他重油进口量大幅增加至108万吨。目前稀释沥青港口库存仍处于低位，7月到港的稀释沥青贴水为-13至-12美元/桶。 商务部公告，2024年燃料油非国营贸易进口允许量为2000万吨，相较2023年增加80万吨。2024年6月，中国高硫燃料油进口量为90万吨，环比减少46万吨，主要是马来西亚和伊朗的货量减少。加拿大TMX管道的投产便利了加拿大原油运往亚太地区，这将挤占高硫需求，且中国延迟焦化检修尚未结束，预期7月份高硫投料需求维持低位。 估值分析： 裂解价差 6月份呈现高硫裂解环比走弱、低硫裂解震荡走强的行情。高硫方面，中东处于发电旺季，发往新加坡的货量减少，但墨西哥和俄罗斯的到港量环比增加44万吨，因此新加坡6月的高硫到港量仅小幅下降3万吨；需求端，船加注需求继续增加，但投料需求走弱，中国焦化装置开工率持续下滑，且稀释沥青和其他重油进口增加，挤占了高硫的投料需求；新加坡渣油库存持续攀升，高于去年同期水平，高硫基本面环比走弱。低硫方面，国内主营排产维持高位，但6月份新加坡低硫到港量减少29%。新加坡5月份LSFO加注销量增幅17%，基本面开始好转，且海外柴油裂解走强，因此低硫裂解跟随走强。 跨区价差 5月份LU与新加坡低硫燃料油价差走弱，主要是国内低硫基本面弱于新加坡地区，国内主营单位低硫供应维持高位，低硫仓单增加2.98万吨，此外，国内柴油裂解弱于海外，因此LU走势弱于新加坡低硫燃料油。高硫方面，FU与新加坡380价差环比走强，在净进口量下降的情况下，新加坡渣油库存持续增加，说明新加坡高硫基本面较弱，而国内6月份高硫进口量减少46万吨，供应端收缩明显，且FU仓单处于低位，因此FU与新加坡380价差走强。 低高硫价差 6月份低高硫价差触底反弹，新加坡高硫燃料油净进口量增加6万吨，虽然船加注需求边际增加，但中国进口了更多的稀释沥青和其他重油来替代高硫燃料油，新加坡渣油库存持续回升，因此高硫基本面环比走弱。此外轻重原油价差走强，说明重质油品价格相对走弱。低硫燃料油方面，新加坡5月份低硫销量增幅明显，叠加柴油裂解开始走强，利多低硫燃料油，因此低高硫价差开始反弹。 新湖观点： 亚太高硫基本面供需双弱，需求端中东发电和船舶加注存支撑，但投料需求预期一般：发电需求强劲，但投料需求下降。6月份沙特高硫净进口量增加2.5万吨至135万吨。美国炼厂开工率下降1.3%，6月份美国高硫净进口量下降28万吨。虽然中国炼厂延迟焦化装置开工率开始回升，但稀释沥青和其他重油挤占了中国对高硫的投料需求。供应端，目前船期显示，6月份俄罗斯增加了发往沙特和印度的高硫燃料油货量，减少了发往新加坡和中国的高硫燃料油货量，这将导致新加坡高硫供应收紧。加拿大TMX管道投产后，加拿大重质含硫原油运往中国的货量增加，轻重原油价差继续反弹，说明重质油品价格相对走弱，在亚太基本面供需双弱的背景下，预期高硫裂解难以走出强势行情。长期来看，待中东发电旺季结束，亚太基本面将回归弱势。 低硫燃料油基本面有望好转。船燃销量中，低硫销量增量明显：5月新加坡港船用燃料销量增加14%，其中高硫销量增加8.6%，低硫燃料油销量增加17%。6月份巴西发往新加坡的低硫燃料油减少约14万吨，科威特低硫燃料油发电需求增加，导致6月份发往新加坡的低硫燃料油大幅减少13万吨，新加坡低硫基本面预期收紧。此外柴油裂解底部企稳，预期低硫燃料油裂解延续上涨。 分析师：施潇涵 投资咨询号：Z0013647 审核人：李明玉 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。