月报 | 新湖化工(聚酯产业链)3月报:旺季成色存疑

2月份，聚酯链价格整体重心下移。一方面，受俄乌冲突缓和影响，原油价格重心下移。另一方面，终端需求表现弱于预期驱动上游PX和PTA等原料下跌。 PX：供需面看，目前下游PTA检修体量较大，PX供需承压。终端需求年后表现不佳，预计拖累聚酯开工。此前市场提前交易PX检修预期，PX估值较前期有所修复，目前供需面难以支撑PX进一步上涨，预计震荡偏弱。 PTA：PTA1-2月季节性累库，受低估值影响，目前3月份检修计划较多，预计3月明显去库，平衡表有较大改善预期，加工费短期有支撑，绝对价格关注成本走势。 聚酯：目前瓶片工厂受库存和现金流压力影响，负荷降低，预计加工费进一步走弱的空间不大，有望适度修复，不过在产能过剩的大背景下，预计修复空间有限。长丝和短纤目前库存压力较大，现金流尚可，预计在旺季之前不会明显降负，3月以后降负概率增大。 乙二醇：农历年后供应和到港偏多，需求表现明显偏弱，下游聚酯及贸易商提货量不足，港口库存累库幅度超出预期，乙二醇短期承压为主。在库存拐点到来之前，预计乙二醇价格继续偏弱震荡。不过受后期去库预期影响，价格下方空间也相对有限。 行情回顾 2月份，聚酯链价格整体重心下移。一方面，受俄乌冲突缓和影响，原油价格重心下移。另一方面，终端需求表现弱于预期驱动上游PX和PTA等原料下跌。 基本面分析 PX：现实宽平衡，供给预期收缩 进口方面，2024年PX进口量为938万吨，相较于2023年有所回升，主要是三季度进口较多。当前海外装置部分检修，加上部分芳烃流向美国，预计一季度进口不多，进口有环比收缩预期。 需求方面，1月份PTA产量在621万吨，受开工率持高位影响，PTA产量偏高，2月下旬起PTA装置开始检修，预计产量环比收缩，目前PTA开工率在78%左右。 总体来看，目前下游PTA检修体量较大且检修时间更靠前，PX供需承压。此前市场提前交易PX检修预期，PX估值较前期有所修复，目前供需面难以支撑PX进一步上涨，预计3月份震荡偏弱。 PTA：累库转为去库 供应方面，1月份PTA产量在621万吨，受开工率持高位影响，PTA产量偏高，2月下旬起PTA装置开始检修，预计产量环比收缩，目前PTA开工率在78%左右。 下游聚酯方面，1月份聚酯产量618万吨，受春节降负影响，1-2月聚酯产量环比回落，PTA刚性需求走弱。目前聚酯负荷恢复至87%左右，恢复进度较慢。目前聚酯环节瓶片处在低开工状态，而长丝和短纤压力逐步累积，不排除后期出现减产保利润现象，PTA需求整体弱于预期。 PTA出口方面，2024年出口量在441万吨，同比去年增长25%。目前来看，PTA出口增长较为稳定。 综合供需来看，PTA1-2月季节性累库，受低估值影响，目前3月份检修计划较多，预计3月明显去库，平衡表有较大改善预期，PTA加工费短期有支撑，绝对价格关注成本走势。 聚酯：弱于预期 供应方面来看，1月份聚酯产量618万吨，受春节降负影响，1-2月聚酯产量环比回落，PTA刚性需求走弱。目前聚酯负荷恢复至87%左右，恢复进度较慢。目前聚酯环节瓶片处在低开工状态，而长丝和短纤压力逐步累积，不排除后期出现减产保利润现象。 出口方面，2024年聚酯合计出口1266万吨，同比去年增加13.5%。其中瓶片出口增长较高，长丝出口增长放缓。 综合来看，目前瓶片工厂受库存和现金流压力影响，负荷降低，预计加工费进一步走弱的空间不大，有望适度修复，不过在产能过剩的大背景下，预计修复空间有限。长丝和短纤目前库存压力较大，现金流尚可，预计在旺季之前不会明显降负，3月以后降负概率增大。 乙二醇：一季度库存压力较大 供应方面来看，乙二醇1月份产量173.8万吨，1-2月国内开工率偏高，乙二醇产量高位。3月部分装置检修，产量环比预计收缩。 进口方面，2024年乙二醇进口量655万吨，同比减少8%。1月份受集中到港影响，进口量偏高，预计在70万吨。一季度美国及沙特部分装置检修，预计后期进口量环比减少，或降至50万吨左右。 需求端，1月份聚酯产量618万吨，受春节降负影响，1-2月聚酯产量环比回落，乙二醇刚性需求走弱。目前聚酯负荷恢复至87%左右，恢复进度较慢。目前聚酯环节瓶片处在低开工状态，而长丝和短纤压力逐步累积，不排除后期出现减产保利润现象，乙二醇需求整体弱于预期。 综合来看，农历年后供应和到港偏多，需求表现明显偏弱，下游聚酯及贸易商提货量不足，港口库存累库幅度超出预期，乙二醇短期承压为主。在库存拐点到来之前，预计乙二醇价格继续偏弱震荡。不过受后期去库预期影响，价格下方空间也相对有限。 从2月份聚酯产业链各环节的利润分配来看，石脑油（轻质）裂解价差高位震荡，有企稳回升迹象。PX-石脑油价差震荡，PTA加工费震荡，聚酯平均利润小幅压缩。总体来看，在终端需求欠佳的情况下，产业链利润难以持续走强。乙二醇煤制利润偏好，油制欠佳。 新湖观点 2月份，聚酯链价格整体重心下移。一方面，受俄乌冲突缓和影响，原油价格重心下移。另一方面，终端需求表现弱于预期驱动上游PX和PTA等原料下跌。 PX：供需面看，目前下游PTA检修体量较大，PX供需承压。终端需求年后表现不佳，预计拖累聚酯开工。此前市场提前交易PX检修预期，PX估值较前期有所修复，目前供需面难以支撑PX进一步上涨，预计震荡偏弱。 PTA：PTA1-2月季节性累库，受低估值影响，目前3月份检修计划较多，预计3月明显去库，平衡表有较大改善预期，加工费短期有支撑，绝对价格关注成本走势。 撰写：杨思佳从业资格号：F03096911投资咨询号：Z0017508审核人：施潇涵审核人从业资格号：F3047765审核人投资咨询号：Z0013647日期：2025年2月28日 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，期货交易咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者期货交易咨询建议。