月报 | 新湖化工(聚酯产业链)12月报:低估值、弱驱动

11月份，聚酯链价格重心低位震荡，一方面，原油价格窄幅震荡，另一方面，聚酯链品种处在低估值和弱驱动的格局下，尽管当前聚酯链相对原油价差处在低位，但自身供需较弱，难以对价格形成驱动。 PX：目前PX基本面改善幅度并不大。当前PX直接供需变化不大，不过由于1月合约季节性供需预期不佳（包括内需季节性以及调油季节性），因此PX表现仍弱。不过随着年底PTA新产能的释放，PX平衡表长期来看有改善预期，加上当前估值仍在低位，在不考虑原油的情况下，PX继续下跌的空间有限。综合看预计PX低位震荡为主。 PTA：PTA供应提升至相对高位，后期检修预计不多，而需求端聚酯负荷11月预期走弱,PTA后期仍是累库预期，预计加工费低位运行为主。 聚酯：下游织造负荷下滑，聚酯库存压力边际上升。12月份下游有进一步走弱的预期，聚酯有一定压力。分品种看，目前短纤和长丝利润和库存情况较好，预计降负比较有限。瓶片预期降负幅度更大。 乙二醇：乙二醇国内供应大幅提升，进口同步增加，加之需求季节性走弱，基本面边际转弱，价格高位存在压力。不过近期部分工厂公布2025年检修计划，明年一季度乙二醇检修较为集中，后期预计供应收缩，加之当前库存仍在低位，2505合约有较大支撑。综合来看，预计乙二醇价格震荡为主。 行情回顾 11月份，聚酯链价格重心低位震荡，一方面，原油价格窄幅震荡，另一方面，聚酯链品种处在低估值和弱驱动的格局下，尽管当前聚酯链相对原油价差处在低位，但自身供需驱动较弱，难以对价格形成驱动。 基本面分析 1、PX：供需仍弱 供应方面来看，10月份国内PX产量317万吨，部分装置降负，日均产量有所下滑。11月装置负荷整体小幅回升，产量预计310万吨左右。12月份暂无较大检修计划，预计产量偏高为主。 进口方面，据海关总署数据显示，9月份PX进口量达到91.8万吨，环比8月份增加16.2万吨，增幅21%，并创下年内月度进口量新高。10月份进口量环比小幅回落至86万吨左右。当前亚洲生产企业整体开工率偏高为主，加之PX短流程利润仍偏好，预计11-12月份进口偏高为主。 需求方面，10月份PTA产量在628万吨，四季度PTA检修装置较少，开工率提升至较高水平，11月-12月产量预计偏高为主，分别为605和625万吨。 综合来看，PX供应和直接需求都处在偏高水平，平衡表供需平衡为主，近期库存有小幅去化。不过由于现在终端需求逐步进入季节性走弱阶段，因此市场信心不足，价格弱势为主。 供应方面，10月份PTA产量在628万吨，四季度PTA检修装置较少，开工率提升至较高水平，11月-12月产量预计偏高为主，分别为605和625万吨。 下游聚酯方面，10月份聚酯产量666万吨，日均产量环比大幅回升，同比较高。11月份聚酯综合开工率边际走弱，预计产量小幅下滑，12月聚酯负荷有进一步走弱的预期，PTA刚性需求面临下滑。 PTA出口方面，2024年10月出口量在30万吨万吨，环比小幅回落。 综合供需来看，总体来看，PTA供应偏高，12月份预期检修不多，供应继续维持在高位，而下游聚酯12月份的开工率预期走弱，PTA供需边际走弱，12月份累库格局，预计加工费低位运行为主。 3、聚酯：有季节性走弱预期 供应方面来看，10月份聚酯产量666万吨，日均产量环比大幅回升，同比较高。11月份聚酯综合开工率边际走弱，预计产量小幅下滑，12月聚酯负荷有进一步走弱的预期。分品种看，目前短纤和长丝利润和库存情况较好，预计降负比较有限。瓶片预期降负幅度更大。 终端织造方面，10月份织造开工提升至年内偏高水平，不过11月份开始进入季节性回落阶段，目前织造开工回落至71%，加弹开工回落至89%,12月份有进一步回落预期。聚酯下游刚性需求面临走弱。 综合来看，11月份下游织造负荷下滑，聚酯库存压力边际上升。12月份下游有进一步走弱的预期，聚酯有一定压力。 供应方面来看，乙二醇10月份产量165万吨，11-12月乙二醇开工负荷整体呈上行趋势，预计产量提升为主。预计11月份产量160万吨，12月份提升至170万吨左右，供应偏高进口方面，2024年10月份乙二醇进口量在49.8万吨，环比回落。11-12月来看，远洋货存增量预期，预计月平均水平在58-59万吨附近。 需求方面，10月份聚酯产量666万吨，日均产量环比大幅回升，同比较高。11月份聚酯综合开工率边际走弱，预计产量小幅下滑，12月聚酯负荷有进一步走弱的预期，乙二醇刚性需求面临下滑。 总体来看，乙二醇国内供应大幅提升，进口同步增加，加之需求季节性走弱，基本面短期边际转弱，价格高位存在压力。不过近期部分工厂公布2025年检修计划，明年一季度乙二醇检修较为集中，后期预计供应收缩，加之当前库存仍在低位，2505合约有较大支撑。综合来看，预计乙二醇价格震荡为主。 5、聚酯产业链利润情况 从11月份聚酯产业链各环节的利润分配来看，石脑油（轻质）裂解价差偏强震荡，PX-石脑油价差低位震荡，PTA加工费低位震荡，聚酯平均利润震荡偏强。总体来看，当前产业链矛盾不突出，延续震荡表现。 6、基差月差 本月各品种基差弱势震荡为主，月差整体反套走势，市场信心不足，现货端总体宽裕，市场参与者现货持货意愿不足，月差弱势运行。乙二醇由于近端库存不高，基差有一定支撑，不过月差受限于累库预期和仓单压力，表现偏弱。 新湖观点： 11月份，聚酯链价格重心低位震荡，一方面，原油价格窄幅震荡，另一方面，聚酯链品种处在低估值和弱驱动的格局下，尽管当前聚酯链相对原油价差处在低位，但自身供需较弱，难以对价格形成驱动。 PX：目前PX基本面改善幅度并不大。当前PX直接供需变化不大，不过由于1月合约季节性供需预期不佳（包括内需季节性以及调油季节性），因此PX表现仍弱。不过随着年底PTA新产能的释放，PX平衡表长期来看有改善预期，加上当前估值仍在低位，在不考虑原油的情况下，PX继续下跌的空间有限。综合看预计PX低位震荡为主。 PTA：PTA供应提升至相对高位，后期检修预计不多，而需求端聚酯负荷11月预期走弱,PTA后期仍是累库预期，预计加工费低位运行为主。 聚酯：下游织造负荷下滑，聚酯库存压力边际上升。12月份下游有进一步走弱的预期，聚酯有一定压力。分品种看，目前短纤和长丝利润和库存情况较好，预计降负比较有限。瓶片预期降负幅度更大。 乙二醇：乙二醇国内供应大幅提升，进口同步增加，加之需求季节性走弱，基本面边际转弱，价格高位存在压力。不过近期部分工厂公布2025年检修计划，明年一季度乙二醇检修较为集中，后期预计供应收缩，加之当前库存仍在低位，2505合约有较大支撑。综合来看，预计乙二醇价格震荡为主。 撰写：杨思佳 从业资格号：F03096911投资咨询号：Z0017508电话：0571-87782183邮箱：yangsijia@xhqh.net.cn审核人：施潇涵 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ，但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。