月报 | 新湖化工(L)3月报:新产能预期限制上方空间

1-2月聚烯烃盘面价格先跌后涨。上游生产装置检修较少，PE整体负荷提升，叠加春节期间有新产能投产，PE现货供应增加。年底购买的进口货源陆续到港，1季度PE进口供应增加。PE下游因春节假期开工降至年内低点，随着假期结束工厂陆续复工，下游需求有所好转。节前中上游积极去库，整体库存降至低位，节后归来PE中上游库存暂无明显压力。 3月PE上游装置陆续开始检修，PE检修损失预计提高，PE整体负荷存在下降预期，但新产能投产将抵消部分检修损失。2月有部分船只存在延迟到港的的情况，3月PE进口供应预计环比2月有一定增量。下游进入地膜旺季，PE整体需求预期好转。3月PE现有装置检修增加，下游需求好转，但有数套标品相关新产能存在投产计划，新产能投产预期限制PE价格上方空间，关注新产能的投产情况以及下游需求好转力度。 基本面分析： 进口料（请见图3-图4）2024年1-12月累计进口量1385万吨，同比增加3%；其中LL累计进口量521万吨，同比持平；LD和HD累计进口量同比分别减少4%和增加10%。 国内方面（请见表2），2025年内盘计划投放产能合计718万吨，其中线性相关产能达到298万吨，并且投产时间集中于上半年，PE供应压力提高。3月计划有内蒙古宝丰三线55万吨全密度装置、山东新时代25万吨线性装置以及埃克森美孚73万吨线性装置投产，标品供应承压。 我们预估了2025年1-2月PE的表观需求量(请见表5)，预计1-2月新料表需同比增长13%。1-2月PE检修装置较少，PE整体负荷上升；前期进口陆续到港，进口量增加，总体来看1-2月PE整体供应环比增量明显。根据我们的预估，L2505合约上PE表观需求量环比增加11%，累计同比增加14%，PE供应承压。 3月PE按照季节性来看上游生产装置会陆续开始检修，整体检修损失增加，预计3月PE的负荷环比有所下滑。 标品现货供应宽松 2月检修装置较少，全密度排产线性比例维持在同比偏高水平，标品LLDPE排产同比偏高，LLDPE现货供应增加。虽然3月检修装置存在增多预期，但随着3月的几套标品相关装置的投产，标品整体产能上升，新产能带来的增量会抵消部分检修损失，3月标品现货供应预计仍然相对宽松。 后续PE进口压力降低 2024年年底内盘部分品种的进口窗口打开，特别是标品的进口窗口打开，这部分进口供应近期陆续到港，PE进口供应有所增加。 2月布伦特原油价格重心震荡下移，地缘政治以及美国关税政策等因素的变化导致原油价格波动加剧。PE油制装置多为大炼化一体化装置，PE环节生产利润的变化情况对于一体化装置的开工负荷影响较小，因此原油价格的波动对于PE装置生产情况的影响力度较小。 下游农膜进入旺季 1-2月由于春节假期的影响，下游企业开工降至年内低位，而后随着工厂复工以及工人返岗整体开工回升，但终端订单跟进速度缓慢，企业补库意愿不强。按照季节性来看，3月下游地膜逐渐进入需求旺季，农膜开工将继续提升，但包装膜订单跟进速度较慢，厂家备货意愿不及往年。 PE存在去库预期 1-2月上游生产负荷上升，PE整体供应增加，叠加春节假期影响，PE中上游库存惯例累库，不过节前企业积极降库，节后归来PE显性库存压力不大。 估值分析： 产业链利润：上游石脑油制利润好转；进口压力降低；下游利润走弱 上游利润（请见图38）：PE油制生产利润环比好转。 进口利润（请见图39-图42）：LL CFR远东报价947.5美元/吨，与上月月末环比上涨7.5美元/吨，折算人民币8450元/吨。2月PE包括标品在内的大部分品种进口窗口关闭,二季度PE进口压力降低。 新湖观点： 1-2月聚烯烃盘面价格先跌后涨。上游生产装置检修较少，PE整体负荷提升，叠加春节期间有新产能投产，PE现货供应增加。年底购买的进口货源陆续到港，1季度PE进口供应增加。PE下游因春节假期开工降至年内低点，随着假期结束工厂陆续复工，下游需求有所好转。节前中上游积极去库，整体库存降至低位，节后归来PE中上游库存暂无明显压力。 3月PE上游装置陆续开始检修，PE检修损失预计提高，PE整体负荷存在下降预期，但新产能投产将抵消部分检修损失。2月有部分船只存在延迟到港的的情况，3月PE进口供应预计环比2月有一定增量。下游进入地膜旺季，PE整体需求预期好转。3月PE现有装置检修增加，下游需求好转，但有数套标品相关新产能存在投产计划，新产能投产预期限制PE价格上方空间，关注新产能的投产情况以及下游需求好转力度。 分析师：黄月亮从业资格号：F3071105投资咨询号：Z0018860审核人：施潇涵审核人从业资格号：F3047765审核人投资咨询号：Z0013647日期：2025年02月27日 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，期货交易咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖 期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者期货交易咨询建议。