主要观点：
1-2月聚烯烃盘面价格先跌后涨。上游生产装置检修较少，PE整体负荷提升，叠加春节期间有新产能投产，PE现货供应增加。年底购买的进口货源陆续到港，1季度PE进口供应增加。PE下游因春节假期开工降至年内低点，随着假期结束工厂陆续复工，下游需求有所好转。节前中上游积极去库，整体库存降至低位，节后归来PE中上游库存暂无明显压力。3月PE上游装置陆续开始检修，PE检修损失预计提高，PE整体负荷存在下降预期，但新产能投产将抵消部分检修损失。2月有部分船只存在延迟到港的的情况，3月PE进口供应预计环比2月有一定增量。下游进入地膜旺季，PE整体需求预期好转。3月PE现有装置检修增加，下游需求好转，但有数套标品相关新产能存在投产计划，新产能投产预期限制PE价格上方空间，关注新产能的投产情况以及下游需求好转力度。
基本面分析：
- 2024年1-12月国内PE新料累计供应4174万吨，同比增加1%；12月单月供应量379万吨，环比增加8%。国产料2025年1月累计产量279万吨，同比增加16%。进口料2024年1-12月累计进口量1385万吨，同比增加3%；其中LL累计进口量521万吨，同比持平；LD和HD累计进口量同比分别减少4%和增加10%。
- 2025年内盘计划投放产能合计718万吨，其中线性相关产能达到298万吨，投产时间集中于上半年。3月计划有内蒙古宝丰三线、山东新时代、埃克森美孚等装置投产，标品供应承压。国外方面，2025年外盘计划投产装置中有多套位于俄罗斯以及伊朗，投产存在不确定性。
- 2025年全球有效产能增量预计为807万吨，同比上升至5.5%，其中国内有效产能增量预计为524万吨，同比增速提升至16.3%；国外有效产能增量283万吨，同比增速上升至2.5%。
- 预计2025年1-2月PE表观需求量同比增长13%，L2505合约上PE表观需求量环比增加11%，累计同比增加14%，PE供应承压。
- 3月PE整体负荷预计下滑，标品现货供应宽松，3月有标品相关新产能计划投产，新产能带来的增量会抵消部分检修损失。后续PE进口压力降低，二季度PE进口压力将低于一季度。
- 原油价格波动加剧，但对PE装置生产情况影响较小。下游农膜进入旺季，但终端订单跟进速度缓慢，企业补库意愿不强。
PE存在去库预期：
1-2月上游生产负荷上升，PE整体供应增加，叠加春节假期影响，PE中上游库存惯例累库，但节前企业积极降库，节后归来PE显性库存压力不大。3月PE整体负荷存在下滑预期，并且下游地膜进入旺季，需求环比有所好转，PE库存预计将呈现去库趋势。
主力合约持仓环比下降：
2505合约上PE持仓量明显高于往年同期，环比持仓量有所下降。
估值分析：
- 产业链利润：上游石脑油制利润好转；进口压力降低；下游利润走弱。
- PE基差走弱，标品现货供应逐渐宽松，3月有标品相关新产能计划投放。
- 跨月价差走扩，临近地膜旺季，下游需求存在好转预期，L5-9价差环比走扩。
- 非标品-标品价差：LD-LL价差有所回落，HD-LL价差跟随LL现货波动。
- 新回料价差环比走扩，回料价格较稳定，波动主要来源于新料价格的变化。
- L-PP主力合约价差走扩，PE临近需求旺季，下游存在补库预期，而PP下游原料库存持续上升，厂家补库意愿较弱。
新湖观点：
1-2月聚烯烃盘面价格先跌后涨。上游生产装置检修较少，PE整体负荷提升，叠加春节期间有新产能投产，PE现货供应增加。年底购买的进口货源陆续到港，1季度PE进口供应增加。PE下游因春节假期开工降至年内低点，随着假期结束工厂陆续复工，下游需求有所好转。节前中上游积极去库，整体库存降至低位，节后归来PE中上游库存暂无明显压力。3月PE上游装置陆续开始检修，PE检修损失预计提高，PE整体负荷存在下降预期，但新产能投产将抵消部分检修损失。2月有部分船只存在延迟到港的的情况，3月PE进口供应预计环比2月有一定增量。下游进入地膜旺季，PE整体需求预期好转。3月PE现有装置检修增加，下游需求好转，但有数套标品相关新产能存在投产计划，新产能投产预期限制PE价格上方空间，关注新产能的投产情况以及下游需求好转力度。
