锡期货2025年3月报：缅甸佤邦复产落地 供应端担忧部分缓解

锡期货2025年3月报 锡：缅甸佤邦复产落地供应端担忧部分缓解 有色与新能源贵金属研究中心胡彬投资咨询证号：Z0011019 CONTENT目录 沪锡近期行情回顾 宏观影响多变美指高位回落 •特朗普宣布对所有进入美国的钢铁和铝征收25%的关税。 •欧盟批准对俄罗斯实施新一轮制裁，将禁止进口俄罗斯原铝。 •美联储最新公布的1月会议纪要显示，1月29日美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间，为自2024年9月三连降（共100个基点）以来首次维持利率不变。与会的美联储官员一致认为，在降息之前需要看到通胀进一步下降。他们还担心，美国总统特朗普的关税政策可能会对实现通胀目标造成不利的影响。 •美国1月季调后非农就业人口增加14.3万人，预期17万人，前值由25.6万人修正为30.7万人。美国1月失业率为4%，预估为4.1%，前值为4.1%，均低于预期。•1月中旬以来，美元指数从高位震荡回调，国内有色板块存在一定支撑。 CONTENT目录 锡矿供应持续偏紧 •2024年，备受瞩目的Mpama South项目正式投产。Alphamin的Mpama南矿区项目是对现有Mpama北矿区的扩建，北矿区在2023年贡献了全球4%的锡矿供应量。随着Mpama南矿区的开采和第二座选矿厂的建设投产，该公司的锡精矿年产量从2023年的约12,500吨增加到20,000吨。两座选矿厂的年产能合计为25,000吨金属锡。公司于2024年5月27日宣布，新的Mpama南矿区选矿厂自5月14日起已开始生产可销售的锡精矿。预计到2024年底，该矿区将能够达产。未来2025年，Alphamin将能够保持年产2万吨的含锡量。 •我国虽然是全球最大的锡矿生产国，但冶炼产能更高，因此部分依赖进口锡矿资源。据海关数据显示，2024年12月我国共进口锡精矿实物量8040吨，折金属量3706.1吨，环比下滑27.4%，同比上涨8.5%；2024全年，我国累计进口锡精矿实物量15.9万吨，折金属量5.2万吨，同比下滑4.5%。目前缅甸佤邦依然未有复产，但有一些相关消息传出，市场普遍预期复产进度将有所加快。预计2025年，若缅甸佤邦能较早复产，则进口量将有明显增加。 精炼锡产量有所下降TC加工费暂时企稳 •从2024年12月开始，锡精矿价格就一路震荡偏强。缅甸佤邦的长期禁矿以及我国冶炼厂的高开工，加剧了矿端供应的紧张。虽然从非洲、东南亚以及澳大利亚的增量部分弥补的供应缺口，但要达到供应充足还是较为困难。也正是因为这个原因，TC加工费从去年下半年以来就在持续走弱，不过在2月份是维持稳定的。截至2025年2月25日，广西、江西、湖南地区60%锡精矿加工费均价9500元/吨。云南地区40%锡精矿加工费均价13500元/吨。 •安泰科对国内20家精锡冶炼厂（涉及精锡在产产能逾31万吨，总产能覆盖率98%）产量统计结果显示，2025年1月上述企业精锡总产量为15986吨，环比下降8.7%，同比下滑8.0%。•总体来看，近两年的矿端供应紧张一定程度上影响了精锡冶炼产能的开工，另外部分冶炼厂的季节性检修也影响了产能。据ITA测算，预计2025年，我国精锡产量增速将维持在3%左右的水平。 精炼锡进口窗口基本关闭 •2024年精炼锡进口窗口间歇性开启。进入2025年以来，进口窗口基本维持关闭状态。 •从数据上看，精锡进口方面，12月沪伦比平均值在8.52上下浮动，进口量2991吨，环比下降15.0%，同比下滑39.6%，月内每吨盈利区间8000-16000元/吨不等。印尼进口锡锭下滑，当月2039吨，环比下滑32.2%，占总进口量的68.2%。秘鲁、泰国、马来西亚等国进口精锡出现不同占比填补。精锡出口受到人民币温和贬值影响以及年末外需采购的提振，当月量增加至2084吨，环比增长43.0%，同比增长146.0%。截至2024年全年，我国共进口精锡2.2万吨，同比下滑35.4%；累计出口精锡1.7万吨，同比增长42.4%；累计净进口量4395吨。 目录CONTENT 镀锡板国内产销平稳出口向好 •2023年我国镀锡板产量整体较为平稳，且略高于2022年。进入2024年后，镀锡板产量继续保持平稳，且在二季度有明显涨幅，到下半年8月产量略有回落。据中钢协数据显示，2024年中国镀锡板产量达到了1250万吨，同比增长了6.8%，这主要得益于家电、食品包装和汽车制造等下游行业的持续增长需求。 •相较于国内需求的稳定发展，我国镀锡板出口情况则变化较大。2023年我国镀锡板出口总量共计142.36万吨，同比降幅17.53%，呈现大幅下滑态势。但是进入2024年后，情况有所改善。最新数据显示，2024年中国镀锡板出口量达到了200万吨，较2023年的180万吨增长了11.1%。外需的改善、“一带一路”倡议的推进带来出口的好转，预计2025年还将维持增长态势。 铅蓄电池出口增长放缓当仍维持高位 •近年来，电动自行车、快递及外卖行业的迅速发展，为铅蓄电池消费提供支撑。2023年，全年铅蓄电池产量达到5738.47亿伏安，累计同比增长高达44.1%。进入2024年，铅蓄电池生产开工依然维持较高水平，1-11月铅蓄电池产量达到5482.89亿伏安，累计同比增长达11.39%。 •出口方面，2023年铅蓄电池的出口同比增长9.66%。而2024年全年铅酸蓄电池的出口同比增长放缓至5.88%。由于去年的出口订单状况较好，浙江地区企业普遍维持90%左右的较高开工水平，而国内市场相对表现一般，但预计未来2-3年，随着铅蓄电池更新换代周期的来临，将能呈现较为良好的长期增长趋势。 电子产品周期性向好 2023年，电子产品下行周期出现拐点，从二季度后期到三季度，电子产品同比跌幅开始持续小幅收窄。进入2024年，受益于“以旧换新”政策性利好，更是由降转增，出现了正增长的趋势。最新数据显示，2024年全年，我国电子计算机产量36010.4万台，累计同比增长2.6%。手机方面的表现更是亮眼，2024年全年，我国智能手机产量124666万台，累计同比增长8.2%。综上所得，随着新一轮国补的实施，预计电子产品在2025年将继续走强，延续周期性反弹。 集成电路产量大幅上升 2023年我国集成电路累计产量3514.4亿块，累计同比增长6.9%。进入2024年以后，我国集成电路产量增幅加大。最新数据显示，2024年全年我国集成电路产量4514.2亿块，累计同比增长22.2%。从2024年的数据我们可以看到，集成电路产量在电子产品周期性触底企稳后也有所增长，但是增速在冲高回落后略有放缓。随着全球半导体的周期性向好，预计2025年将会继续维持增长态势。 PVC产量有所增加 •2023年国内PVC产量2286.05万吨，累计同比增长4.04%。2024年全年，我国PVC产量累计2343.98万吨，累计同比增长2.53%，增速有所放缓。2025年1月，我国PVC产量209.63万吨，同比增长4.13%。 •2024年全年，全国平板玻璃产量累计100041.69万重量箱，累计同比增长2.9%。 •据某玻璃企业数据，每吨耗锡22克左右。 年末赶工潮光伏新增装机大幅增长 •据中电联数据显示，2024年12月国内新增光伏装机规模超预期。截至2024年底全国累计光伏装机886.66GW，同比增长45%；2024全年新增规模达277.17GW，同比增长28%。其中12月国内新增光伏装机70.9GW，同比增长35%，环比增长183%。 •近年来光伏装机的超高速发展也带来一些弊端，那就是行业产能过剩。随着光伏组件价格的下跌，企业的单瓦盈利能力显著下降。这是非常不利于行业长期健康发展的。而对于2025年，行业将面临资源整合，产能增长也将更加有序。据相关机构预测，2025年中国光伏新增装机将达到250GW。全球角度来看，预计2025年全球光伏装机有望保持10%-20%的增速，达到580GW左右的新增装机。假设1GW光伏装机的耗锡量在65吨左右，那么2024年预计全球光伏新增锡需求将达3.8万吨，中国也将达到1.6万吨左右。 •假设1GW光伏装机的耗锡量在65吨左右，那么2024年预计全球光伏新增锡需求将达2.7-3万吨，中国也将达到1.35万吨左右。 新能源汽车维持快速增长 •据中汽协数据，2025年1月，我国新能源汽车的产销量分别为101.5万辆和94.4万辆，同比分别增长29%和29.4%。新能源汽车的销量占汽车新车总销量的38.9%。•目前由于油电差价大，新能源汽车具有明显的用车成本优势，叠加国家能源结构调整政策的助力，新能源汽车销量在2021-2022年猛增，替代燃油车的进程加快。但是进入2023年后，增速有所放缓，但依然维持着百分之三十左右的快速增长水平。可以说，新能源汽车在经历了两年的快速发展期后，整体产业发展正在经历“变速”的过程。据中汽协预测，2025年中国新能源汽车的产销有望达到3100万辆。 国内锡库存有所累积 •202年两大交易所库存波动有所分化。上期所库存先扬后抑，而LME库存则是震荡整理，重心略有降低。进入2025年以后，两者的库存更是背道而行。上期所库存开始持续增加，而LME锡库存则从年初开始持续下降。截止2月24日，上期所锡库存为6973吨，LME锡库存为3640吨，合计10613吨。两大交易所锡库存整体处于适中水平。•升贴水方面，去年伦锡升贴水基本维持在贴水状态。进入2025年后贴水幅度有所收窄，进口窗口也存在间歇性开启的态势。 全球精炼锡供需紧平衡 •全球锡市自2018年以来多数月份处于供应短缺局面，其中2020年缺口最大，供给处于显著短缺状态。2021年缺口较小，2022年缺口介于2020年和2021年之间。进入2023年以后，供需缺口显著收窄，并且基本呈现出供需平衡的局面。进入2024年后，供给端基本维持正常产出，矿端扰动对于精锡产能的影响并不明显。到了下半年，来自缅甸进口端的缺口有所显现但由于库存的缓冲，炼厂还能基本维持正常生产。 •2024年预计全球精炼锡产量38万吨，消费量37.48万吨，供给小幅过剩。进入2025年后，供应方面增量较少，而需求端还将延续缓慢复苏，供需将维持紧平衡局面。 •从锡价历史表现来看，锡价在3月份表现最弱，3、8月下跌概率较大。 •1、7、12月往往有较强表现，上涨概率大且涨幅相对可观。 •10月锡价下跌概率略微大于上涨概率。11月则上涨概率大于下跌概率。 总结与展望 •2月以来，沪锡先扬后抑，前期受刚果金局势以及宏观消息面影响，外加AI、机器人等领域的火爆，沪锡突破25万关口并且一路接近27万大关。后期延续高位震荡整理，直到月末受缅甸佤邦筹备复产通知的影响，盘面快速下跌回到接近月初的位置。 •从基本面来看，矿端供应紧张的问题预期将逐步缓解，虽然刚果金的局势依然令人担忧，但是由于佤邦的筹备复产，市场对于后市的锡矿供应持乐观态度。短期来看，精锡进口窗口暂时维持关闭，未来随着国内锡价的回落有再度开启的可能。国内冶炼厂在春节后全面复工，目前看短期并无检修计划。需求方面，春节过后下游需求全面复苏，加工企业开工率也呈现上升趋势。终端方面也是利好消息频传，先是有国内新一轮的电子消费补贴实施，再有AI、机器人等领域的蓬勃发展，未来需求端的持续性向好将是大概率事件。库存方面，2月里上期所库存开始逐渐累库，伦锡库存则呈现震荡下降的趋势，未来国内库存有望继续小幅增加。 •展望3月份，两会即将召开，宏观政策的不确定性较强，加之缅甸佤邦复产进程推进以及刚果金局势的不确定性，预计锡价波动也会有所加大，整体重心或将下移。沪锡主连主要运行区间在245000-260000，伦锡主要运行区间在30000-32000。 免责声明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中