短期沪锌上方承压

基本面变化 加工费：2025年12月我国锌精矿进口量为46.26万吨，环比下降10.87%；2025年1-12月累计进口532.4万吨，同比增长30.59%。12月锌精矿进口环比下滑，但仍处于近几年的高位水平。国内矿端紧张格局预期逐渐改善，3月国内锌精矿加工费为1300-1700元，月环比上涨100元；进口锌精矿加工费为31.5美元/干吨，月环比下降18.42美元。上周国内锌精矿现货加工费维持在1500-1700元/吨，周环比持平；进口锌精矿现货加工费24.35美元/干吨，周度环比下降0.53美元。 供应：2026年1月精炼锌月度产量为56.06万吨，环比增加1.54%，同比增加7.35%，略低于预期：1月炼厂复产增多贡献主要增量，2月除了自然天数减少外，部分炼厂春节停产检修，带来较大减量，预计2月产量环比回落8.78%或4.92万吨至51.14万吨。春节前冬储备库基本完成，但整体库存仅能满足约22-23天的生产需求，远低于往年同期水平。进口矿因亏损走深导致补充有限，企业主要依赖国产矿维持生产。当前冶炼利润继续维持亏损状态，不过硫酸价格高位支撑下，供应端大幅减产压力不大。12月精炼锌进口量0.87万吨，环比下降0.95万吨，同比下降73.4%；12月精炼锌出口2.72万吨，即12月精炼锌净出口1.85万吨。国内沪伦比价大幅走弱，精炼锌出口利润窗口关闭，进口亏损扩大。 消费：节后首周，受制于终端地产、基建项目开工率不足，企业成品库存有所累积，市场以长单提货为主，新订单成交有限，镀锌企业开工率仍处低位。现货市场货源充裕，但下游尚未完全复工，采购情绪偏弱，导致现货成交不畅，部分地区甚至有贴水扩大的情况。预计锌下游企业元宵节后需求才会集中恢复。 基本面变化 现货：截止2月25日，长江现货市场0#锌锭均价为24550/吨，本周现货价格高开后逐步下行，长江现货0#锌对于主力合约基差贴水走扩至-95元。LME锌现货维持贴水，贴水为-29.63美元。 库存：截止2月20日当周，LME库存为10.15万吨，LME库存小幅走低，目前库存低于近年来均值水平。国内方面，国内锌库存下降止步。截止2月24日，国内社会库存17.43万吨。节后库存大幅走高，位于近四年来高位水平。截止2月13日，上期所库存87025吨，周环比增加16336吨。 行情展望与策略 LME库存小幅回落，不过海外锌库存较去年四季度低点已经有了较大幅度的提升，现货维持贴水格局，低库存对锌价支撑减弱。 国内方面，沪伦比价回落，进口矿因亏损走深导致补充有限，企业主要依赖国产矿维持生产。国内加工费止跌，但进口加工费继续走弱。2月除了自然天数减少外，部分炼厂春节停产检修，供应端环比回落。国内当前冶炼利润继续维持亏损状态，但硫酸价格高位支撑下，供应端进一步大幅减产压力不大。进口窗口持续关闭中，进口亏损扩大。 需求方面，节后首周，受制于终端地产、基建项目开工率不足，企业成品库存有所累积，市场以长单提货为主，新订单成交有限，镀锌企业开工率仍处低位。现货市场货源充裕，但下游尚未完全复工，采购情绪偏弱，导致现货成交不畅，部分地区甚至有贴水扩大的情况。预计锌下游企业元宵节后需求才会集中恢复，库存压力较大。 整体来看，短期国内供需双弱，但下游需求端下滑明显导致锌库存大幅累积，锌上方承压，或震荡运行。后期关注下游终端复工情况。若3月份下游需求能快速恢复，带动库存去化，锌价有望获得上行动力；反之，若需求恢复不及预期，高库存将压制价格上方空间。 数据来源：wind弘业期货金融研究院 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不 同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。 弘业期货金融研究院蔡丽从业资格号F0236769投资咨询从业证书号Z0000716电话：025-52278446