黄金市场评论 | 债券市场遇冷

黄金市场评论 债券市场遇冷 黄金迈入“�,���”时代 摘要 �月回顾金价涨势强劲，突破�,���美元/盎司大关。 未来展望 美国的通胀担忧，叠加债券波动性可能走高的预期，或将共同主导黄金未来的表现。 金价月度回报的关键驱动因素* 表1：1月，以所有主要货币计价的金价均表现优异 以主要货币计价的金价与回报* 图�：对通胀的担忧并非空穴来风 债券上行举步维艰 地缘政治紧张局势主导了近期的市场叙事并推高了市场波动，但其影响可能会逐步减弱（至少短期内如此），市场焦点或将转回宏观基本面。在美国，趋于宽松的货币政策与财政刺激似乎意在让经济维持“高温”运行，通胀风险也因此重燃。事实上，尽管普遍预期通胀将回落至疫情前的温和水平，但实际通胀风险可能要高于投资者当前的预期。 通胀风险 通胀可能卷土重来，主要基于以下几点依据： 中性利率可能高于美国联邦公开市场委员会（FOMC）当前的预估；�关税影响的滞后显现⸺随着加征关税前建立的库存被消耗，成本正逐步向消费者传导；�美国中期选举前，可能通过恢复《平价医疗法案》（ACA）补贴及发放关税“分红支票”等方式提供潜在财政支持；�劳动力市场趋紧，且盈亏平衡就业率低于预期；�金融环境比表面数据所显示的更为宽松，这源于较低的家庭债务偿付比率、大型企业通过债务融资的需求下降，以及规模可观的私人信贷市场；�家庭通胀预期上升，同时经济闲置产能有限（图�）。 当前市场信号喜忧参半 隐含利率波动率（MOVE指数）的下降，可能反映出市场对近期通胀的叙事趋于温和，且政策不确定性有所降低。 但期限溢价仍处于高位，这与投资者仍在为显著的中期通胀及供应风险定价的情况相符⸺尤其是在持续预算赤字的背景下（第�页图�）。 图�：短期与长期趋势出现脱节 在此背景下，我们预计股债相关性将变得难以捉摸，除非市场出现严重的下行压力环境。若通胀再度升温，也将对新任美联储领导层的公信力构成考验。任何暗示政策立场将更趋于“放任”的迹象，都可能通过提振通胀对冲需求及推高股债相关性来支撑金价。相反，若政策立场明显转向鹰派，短期内则可能抑制黄金需求。 美国国债波动率（MOVE指数）与期限溢价 总结 近期金价的快速上涨可能预示着将迎来短暂盘整，但我们认为持续的投资需求将是����年黄金市场的主要特征。地缘政治局势预计仍将是核心驱动因素，而宏观环境可能进一步强化这一趋势⸺最有可能的情景是，在美国中期选举前财政支持的推动下，通胀预期再度升温，从而推高股债相关性。 黄金面临的风险主要在于贵金属价格本身已处于高位，而地缘政治紧张局势的持续缓和也有可能为市场的炽热情绪降温。 随着美联储新任领导层的尘埃落定，市场不得不面对这样一种局面：一位即将上任的鹰派主席，可能仍需执行偏鸽派政府的意志。一旦沃什阐明其任期内的政策愿景，局势将更为明朗。就目前所知，这种变化反而更像是对现状的延续，尽管特朗普曾严厉批评鲍威尔的策略，且美联储正面临对其独立性最严峻的考验之一。 我们认为，新的政策框架会通过驱动经济强劲增长继续利好股市，并使债券收益率在更长时间内维持在较高水平。话虽如此，资产负债表的缩减将收紧流动性，可能会对风险资产和黄金构成一定阻力。 对股债相关性的意义 当市场遭受的主导冲击来自通胀、供应端或财政端时，股债相关性通常会趋向于更强的正相关，因为这两类资产可能同时遭到抛售。近期低于预期的通胀数据已将相关性拉回低位（图�）。 图�：通胀总体保持平稳（至少目前如此） 滚动股债相关性与美国通胀意外指数* 关于世界黄金协会 研究部门 我们是一家致力于推广黄金作为重要战略资产、由会员组成的机构。我们努力打造一个负责任且开放包容的全球黄金供应链。通过各类可靠严谨的研究、分析、评论和洞见，我们的专业团队希望帮助公众了解黄金的实际应用案例和其他应用的可能性。 Jeremy De Pessemier, CFA资产配置策略师 Johan Palmberg资深量化分析师 Kavita Chacko印度区研究负责人 Krishan GopaulEMEA区资深分析师 我们正为促进行业进步而不懈努力。通过影响行业政策和原则标准的制定，我们希望为构建一个充满活力、经久不衰、可持续发展的全球黄金市场贡献自己的力量。 Louise Street资深市场分析师 Marissa Salim亚太区研究主管 贾舒畅（Ray Jia）亚太区（除印度）研究负责人兼中国区行业拓展副总监 Taylor Burnette美洲区研究主管 安凯（Juan Carlos Artigas）美洲区CEO兼全球研究负责人 市场战略部门 世界黄金协会（北京） 中国北京市朝阳区东三环北路� 号北京发展大厦�� 层���� 室邮编������T +�� �� ���� ����W www.gold.org 芮强 (John Reade)欧亚区资深市场策略师 康乔（Joseph Cavatoni）美洲区资深市场策略师 世界黄金协会（上海）上海市静安区南京西路���� 号会德丰广场����B 室邮编������T +�� �� ���� ����W www.gold.org 更多信息请见： 数据集与方法论请访问：https://china.gold.org/goldhub 详情请联络：research@gold.org 重要信息和披露 © 2026年世界黄金协会版权所有。世界黄金协会和圆环图案是世界黄金协会或其附属机构的商标。 未经世界黄金协会或相关知识产权所有者的事先书面同意，不得复制或再分发本文件中的任何内容，但符合下述规定的情况除外。信息和统计资料的版权©和/或其他知识产权归世界黄金协会或其附属机构或本文件中说明的第三方供应商所有。由各自所有者保留所有权利。 本文件中的统计数据仅可用于根据行业公平做法和以下两个前提条件进行综述和评论：（i）仅允许使用部分节选数据或分析；（ii）使用任何和所有统计资料时都应明确标注内容来源为世界黄金协会以及（在适当情况下）Metals Focus或者经过确认的其他版权所有者。世界黄金协会与Metals Focus有关联关系。 世界黄金协会及其附属机构不保证任何信息的准确性和完整性。对于使用本文件而造成的直接或间接损失或损害，世界黄金协会不承担任何责任。 本文件所含信息仅供参考之用。接受本文件所含信息，这表明您认同其预期目的。本文件所含信息不构成且不可视为构成黄金、任何黄金相关产品或服务或任何其他产品、服务、证券或金融工具（统称“服务”）的购买或销售建议、投资建议或要约。本文件所含信息没有包含任何投资目的，也不反映任何机构的财务状况或者任何个人的特殊需求。 分散投资不保证投资回报，也无法消除损失风险。过去的表现并不能全然代表未来的结果。通过配置黄金而产生的任何投资成果的最终表现，从本质上讲都是假设性的，可能无法反映实际投资结果，也不保证未来的结果。世界黄金协会及其附属机构不为任何假设投资组合中使用的任何计算和模型或任何此类使用所产生的结果提供保证或担保。投资者在就任何服务或投资作出任何决定前，应向合适的投资专业人士咨询其个人情况。 本文件包含前瞻性陈述，如使用“相信”、“预计”、“可能”或“建议”等词语或类似用语的陈述。这些前瞻性陈述是基于当前预期，可能会有变动。前瞻性陈述包含一些风险和不确定性。无法保证任何前瞻性陈述会成为现实。世界黄金协会及其附属机构不承担更新任何前瞻性陈述的责任。 有关LBMA黄金价格的信息 伦敦金银市场协会（LBMA）黄金价格由洲际交易所（ICE）基准管理机构有限公司（IBA）负责管理与发布。LBMA黄金价格（LBMA Gold Price）是贵金属价格有限公司（Precious Metals Prices Limited）的注册商标，并已授权IBA作为其定价管理机构。ICE与ICE基准管理机构是IBA及/或其附属机构的注册商标。世界黄金协会经由IBA授权许可，且受此处所列限制条款约束（详见网址：https://china.gold.org/terms-and-conditions）。 有关QaurumSM与黄金估值框架的信息 注意，通过使用Qaurum、黄金估值框架及其他信息而取得的各种投资成果的最终表现，从本质上讲都是假设性的，可能无法体现实际投资成果，也不保证未来的回报。世界黄金协会（包括其附属机构）及牛津经济研究院不保证该工具的作用，包括但不限于任何预测、估算或计算。