关注运动产业和适老化产品企业机会：悦己消费产业链研究之银发经济

行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cnS0980523070003 证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cnS0980520040004 核心观点 •事项：随着中国正步入深度老龄化社会，老龄化既带来劳动力供给趋紧等社会挑战，也蕴含巨大的银发族的消费市场新机遇。相关企业积极布局有望迎来发展新机遇。 •国信纺服观点：随着中国老龄化程度逐步加深，银发经济正成为消费市场的重要增长引擎。老龄化虽带来劳动力供给趋紧等挑战，但同时也孕育着消费新机遇，如健康意识的提升推动大众运动产业蓬勃发展，老年人口对医疗护理、适老用品的需求持续扩容等。具体来看： 1）运动服饰：日本老龄化社会运动鞋服消费坚挺，大众运动产业逆势增长。参照日本经验，经济低迷与老龄化背景下，运动鞋服消费展现出强劲韧性，居民健康意识驱动运动参与率持续提升。中国市场呈现相似趋势，中老年群体闲暇时间充裕、健康关注度高，跑步等低门槛运动参与率显著增长，带动专业跑鞋需求增加。2025年运动鞋服市场规模达4377亿元，户外越野跑鞋等细分品类增速超150%，200元以上专业跑鞋保持双位数增长。头部品牌通过科技迭代与场景细分构建产品矩阵，满足差异化需求，具备新品爆款能力的龙头企业有望在价格竞争加剧的环境中脱颖而出，引领行业新周期。 2）稳健医疗：适老化产品提供健康护理方案，高品质纯棉服饰获得青睐。稳健医疗依托"Winner稳健医疗"与"Purcotton全棉时代"双品牌，布局银发经济赛道。医疗板块聚焦高端伤口敷料国产替代，通过收购隆泰医疗完善硅凝胶泡沫、水胶体等产品线，2019-2024年高端敷料收入复合增速达40.5%，显著受益于慢病老人护理需求增长；消费板块推出"轻肤理"成人失禁品牌，以100%全棉材质切入成人护理市场，同时全棉时代成人服饰业务2019-2024年收入复合增速18.6%，凭借安全舒适品质赢得消费者青睐。公司医疗渠道覆盖23万家药店，消费品全域会员近6700万，渠道与品牌优势将助力适老化产品快速放量。 核心观点 •投资建议：关注银发经济下运动产业和适老用品发展机会。我们看好国产大众运动品牌全年龄段、广覆盖的客群结构，一方面，面向年轻群体，依托国潮与时尚潮流属性，满足个性化穿搭、运动社交等多元需求，具备较强消费黏性；另一方面，伴随健康老龄化趋势，银发经济成为重要增量，中老年客群对舒适、实用型运动装备的需求稳步提升，市场空间广阔。个股方面重点推荐产品竞争力强和奥运荣誉心智加持的李宁、多品牌矩阵引领轻奢运动需求的安踏体育、专业跑步产品质价比高的特步国际和361度；此外建议关注高品质纯棉消费品心智占有率高、高端医用敷料规模领先、拓展适老化产品线的稳健医疗。 •风险提示：消费行业持续承压；行业竞争环境恶化，价格战影响企业利润；品牌出现公共舆情事件影响品牌力。 目录 运 动 服 饰 ： 日 本 老 龄 化 社 会 运 动 鞋 服 消 费 坚 挺 ， 大 众 运 动 产 业逆 势 增 长01 稳 健 医 疗 ： 适 老 化 产 品 提 供 健 康 护 理 方 案 ， 高 品 质 纯 棉 服 饰 获得 青 睐02 目录 运 动 服 饰 ： 日 本 老 龄 化 社 会 运 动 鞋 服 消 费 坚 挺 ， 大 众 运 动 产 业逆 势 增 长01 稳 健 医 疗 ： 适 老 化 产 品 提 供 健 康 护 理 方 案 ， 高 品 质 纯 棉 服 饰 获得 青 睐02 运 动 服 饰 ： 日 本 老 龄 化 社 会 运 动 鞋 服 消 费 坚 挺 ， 大 众 运 动 产 业 逆 势 增 长 90年代后日本经济衰退期叠加人口老龄化趋势，受益于健康关注提升运动鞋服消费稳定 •参照日本上世纪90年代至今的经济衰退期叠加人口老龄化趋势背景，从日本家庭消费倾向的变化中可以看到鞋服的消费占比在持续下降，但其中运动鞋服的消费相对稳定，在鞋服消费的占比持续上升。背后的逻辑主要在于，居民对于健康的关注逐步增加，以及对于时间的机会成本降低，更愿意投入在自我提升上，并且通过运动健身获得精神上的满足。尤其一些参与门槛较低的项目如慢跑、户外远足等，获得居民热捧。 •上世纪90年代后日本中老年人口占比持续上升。根据日本统计局的人口普查数据，1990年日本总人口1.24亿中，有3160万45-64岁的中老年人和1490万65岁以上的老年人，分别占比25.5%和12%；而到2025年9月末，共1.23亿人口中，有3460万的45-64岁的中老年人和3620万的老年人，分别占比28.1%和29.4%，中老年人口的绝对数和占比都有明显上上升。 运 动 服 饰 ： 日 本 老 龄 化 社 会 运 动 鞋 服 消 费 坚 挺 ， 大 众 运 动 产 业 逆 势 增 长 90年代后日本运动鞋服消费逆势坚挺，居民运动参与率持续上升 •日本家庭消费疲弱，但运动相关支出占比上升。在相对低迷的经济环境和老龄化趋势逐渐强化的背景下，日本家庭平均消费总支出呈现缓慢下降的趋势，2007年-2023年的16年间由314万日元下降至297万日元，年化降幅0.35%。在这其中，服装消费的降幅比总体消费更为明显，由14.5万日元下降到9.4万日元，年化降幅2.7%。但运动相关的开支表现出较好的韧性，如运动鞋、运动服装、体育用品，和2007年的消费水平基本接近，在总体消费的占比中稳步上升。 资料来源：日本统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：日本统计局，国信证券经济研究所整理 运 动 服 饰 ： 日 本 老 龄 化 社 会 运 动 鞋 服 消 费 坚 挺 ， 大 众 运 动 产 业 逆 势 增 长 90年代后日本运动鞋服消费逆势坚挺，居民运动参与率持续上升 •居民运动参与率上升，中老年男性跑步参与率提升最明显。根据日本笹川体育财团的统计，日本每周至少参加1次体育锻炼的人口比例从1992年的23.7%增加到2022年的58.5%以上，每周至少参加2次体育锻炼的人口比例从1992年的16.1%增加到了2022年的49.1%。分性别和年龄段统计，2022年对1998年，多个年龄段的局面参与跑步的比例均有上升，而从增加幅度看，40-50岁男性、70岁以上男性跑步参与率的增加幅度最为明显。 资料来源：笹川体育财团，国信证券经济研究所整理 资料来源：日本生产性本部，国信证券经济研究所整理 运 动 服 饰 ： 日 本 老 龄 化 社 会 运 动 鞋 服 消 费 坚 挺 ， 大 众 运 动 产 业 逆 势 增 长 90年代后日本运动鞋服消费逆势坚挺，居民运动参与率持续上升 •运动产业细分领域发展分化，大众运动趋势更优。分运动类型看，高尔夫、滑雪、保龄球在90年代初达到顶峰后，随后受到日本经济进入低迷期、人口老龄化等影响，1992-2019年相关产业规模分别累计下降46%、75%和65%。但与此同时，跑步、散步、综训等运动的人群渗透率提升，健身俱乐部、登山露营、运动自行车、运动鞋、运动服分别增长了55%、104%、79%、68%和32%，大众运动和户外休闲运动保持成长趋势。 运 动 服 饰 ： 日 本 老 龄 化 社 会 运 动 鞋 服 消 费 坚 挺 ， 大 众 运 动 产 业 逆 势 增 长 中国居民运动参与热情持续升温，专业运动赛道快速增长 •中国大众运动呈现专业化发展趋势，近几年马拉松赛事与参赛人数爆发增长。在国内20世纪，运动鞋被称作“旅游鞋”，指便于出门、旅游、方便远足的鞋类，旅游鞋大底中间夹层弹性体，鞋底防滑，穿着舒适。在早期运动与休闲服饰的界限较为模糊，例如，2005年以前，李宁财报仅按男装、女装、时尚和高尔夫划分主要品类。随着国内健身设施、健身场地的逐步完善，跑步、篮球、羽毛球等大众运动在国内得以发展和普及。随后马拉松、专业篮球等赛事的举办和兴起，大众运动走向专业化道路。2011年国内马拉松赛事认证赛事仅22场，参与人数40万人次，而8年时间至疫情前的2019年，认证赛事数量增长16倍达357场，参与人数增长18倍达712万人次。虽然随后疫情对马拉松赛事的举办按下暂停键，而疫后的第一年2023年马拉松活动得到快速恢复，认证赛事数量和参赛人数基本接近2019年的水平，2024年参赛人数进一步增加至705万人次。 运 动 服 饰 ： 日 本 老 龄 化 社 会 运 动 鞋 服 消 费 坚 挺 ， 大 众 运 动 产 业 逆 势 增 长 中国居民运动参与热情持续升温，专业运动赛道快速增长 •中国中老年居民闲暇时间多、健康关注度高，运动参与率更高。国家体育总局统计，2025年我国7岁及以上年龄人群中，每周至少参加1次体育锻炼的人数比例为69.1%，较2015年调研增长7.2%。截至2025年底，全国经常参与体育锻炼的人数比例达到38.5%。根据弗若斯特沙利文统计，2018年中国居民常规运动参与率最高的是50-70岁的人群，达到20%以上。根据中央广播电视总台发布的2023-2024年度《中国美好生活大调查》，46-59岁人群：休闲时间运动健身比例最高，达到了17.05%，紧随其后是60岁以上的人群，运动热情超出了全国平均水平3个百分点以上。 资料来源：弗若斯特沙利文，国信证券经济研究所整理 运 动 服 饰 ： 日 本 老 龄 化 社 会 运 动 鞋 服 消 费 坚 挺 ， 大 众 运 动 产 业 逆 势 增 长 中国居民运动参与热情持续升温，专业运动赛道快速增长 •中国运动鞋服行业快速增长，专业运动增速更高。2025年中国运动鞋服市场规模达到4377亿元，10年复合增速达到10.1%，大体量下长期呈现双位数复合增长。近年来专业细分运动表现出更快的成长性，如跑步领域，除2025年第四季度外，200元以上的跑鞋在过去几个季度表现出12%左右的双位数增长，而在专业跑鞋快速增长的基础上，户外越野跑鞋成长性更为突出，线上平台的销售规模在过去几个季度呈现出150%以上的同比增速。 资料来源：第三方线上数据，国信证券经济研究所整理 运 动 服 饰 ： 日 本 老 龄 化 社 会 运 动 鞋 服 消 费 坚 挺 ， 大 众 运 动 产 业 逆 势 增 长 中国居民运动参与热情持续升温，专业运动赛道快速增长 •运动品牌推出专业产品矩阵，满足消费者细分场景运动需求，核心产品翻倍增长。以跑步为例，跑步的场景可以根据跑步的距离和场地分为日常慢跑、训练跑、竞速跑、越野跑和长距离跑等，其中跑者的体重、脚型和步态有别，又有相应差异化的产品，侧重缓震、回弹和稳定等不同需求。面对中老年居民的跑步需求，适合健康慢跑的跑鞋主要以缓震和稳定保护的功能为主，适合追求成绩突破的跑鞋以轻质回弹的功能为主，目前各大品牌均在产品科技上持续升级迭代，近期也有较多热销爆品推出。以2025年线上销售情况来看，各家热门专业跑鞋多数取得了亿元以上的销售规模和双位数的增长。 目录 运 动 服 饰 ： 日 本 老 龄 化 社 会 运 动 鞋 服 消 费 坚 挺 ， 大 众 运 动 产 业逆 势 增 长01 稳 健 医 疗 ： 适 老 化 产 品 提 供 健 康 护 理 方 案 ， 高 品 质 纯 棉 服 饰 获 得 青 睐 双品牌协同发力，深耕大健康与老龄化蓝海 稳健医疗是一家在医疗大健康领域深耕的企业。通过“Winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”两大品牌，公司实现医疗板块及消费板块的协同发展。近年来医疗板块业务从OEM贴牌逐渐延申到自主品牌发展，收购GRI未来将有利于进一步拓展海外市场、形成协同效应。消费板块业务以安全亲肤的棉花为主要原材料，通过迎合市场对于“健康、舒适、环保”的需求获得广大消费者的喜爱。 公司开发适老化产品、为老年人提供护理方案，顺应全球人口老龄化趋势。随着全球老龄化加剧，消费者对于医疗护理产品以及更加安全舒适的穿