收入创新高

核心观点与关键数据

中芯国际在2025年第四季度表现强劲，销售收入达24.89亿美元，环比增长4.5%，其中晶圆收入环比增长1.5%，销售片数和平均单价均小幅提升，其他收入环比增长64%（主要来自光罩集中出货）。公司产能利用率保持在95.7%，8英寸产能超满载，12英寸接近满载，主要受产业链切换迭代效应推动。海外设计、国外生产、销售到国内的半导体产业链向本土化切换，其中模拟类电路转换最快，其次是显示驱动、摄像头、存储等。

公司基本情况与财务指引

2025年资本开支为81亿美元，高于预期，主要应对客户需求、外部环境变化及设备交付延迟。年底8英寸标准逻辑月产能达105.9万片，同比增长11.1%；出货总量约970万片，年平均产能利用率93.5%，同比增长8个百分点。展望2026年，产业链海外回流及国内客户替代海外产品效应持续，公司指引2026年Q1销售收入环比持平，毛利率18%-20%；全年销售收入增幅高于可比同业平均值，资本开支与2025年大致持平。

投资建议与盈利预测

维持“买入”评级。预计2025-2027年收入分别为673/791/910亿元，归母净利润分别为50.4/63.2/76.1亿元。

风险提示

宏观经济波动、下游需求恢复不及预期、扩产进度不及预期、折旧致毛利率承压、市场竞争加剧。