2025年信用债市场违约风险持续收敛，国企违约暂时告一段落，广义民企风险持续暴露，违约后回收情况基本维持。2025年信用债首次违约主体数量继续减少至4家，且3家为房地产行业及上下游链条企业，即欣捷投资、正兴隆地产和万科。违约债项规模继续下降，此前2022-2023年违约主体风险持续暴露而产生的展期部分基本已在2024年底前结束。国企违约暂时告一段落，广义民企风险仍在持续暴露，尤其是前期房地产行业严监管期间一些行业链条中未出险主体，经营承压之下债券于2025年出险违约或展期。违约偿还规模回升，但多数房企仅付息未偿还本金。2025年全年共发生118起违约债券偿付，合计偿付本金143亿元、利息6.39亿元，其中房地产行业兑付本金121亿元，融创单个主体兑付95亿元，17家兑付房企中11家未偿付本金、仅偿付利息。
2025年信用债整体、非国企边际及累计违约率均小幅下降。伴随着2022-2024年民营、混合制等非国企房企风险的进一步出清，2025年非国企违约债项规模进一步下降。信用债整体边际及累计违约率继续小幅下降，2025年分别为0.04%、0.76%，同比分别下降0.08、0.09个百分点，非国企边际及累计违约率也同步下降，2025年分别为0.76%、7.13%，同比分别下降1.28、0.39个百分点，2025年非国企净融资规模自2018年以来首次转正至243亿元。行业层面，电气设备、纺织服装、房地产、商业贸易累计违约率均在5%以上。当前仅有部分城投企业存在技术性违约，暂未发生实质性违约和展期事项，因此行业分析时违约率计算仅聚焦于产业债，2014-2025年累计违约率来看，电气设备、纺织服装、房地产、商业贸易属于违约率较高行业，均在5%以上，其中房地产和商业贸易违约规模相对较高导致违约率较高，电气设备和纺织服装违约规模相对较低，更多是行业总发债规模较低的效应导致违约率较高。
宏观政策及市场环境对主体信用风险持续影响，欣捷控股、正兴隆地产、万科等受前期地产严监管政策影响较大，杉杉集团受行业周期变化等影响业绩表现不佳。就单个主体违约原因来看：杉杉集团聚焦于锂电池负极材料业务及偏光片业务，2023年业绩急剧下滑，2025年1月被法院裁定进入破产重整程序，发生实质性违约。欣捷控股受上游房地产行业严监管政策影响，营收收入连续三年下降，现金流较为紧张，2025年5月债券展期。正兴隆地产受地产行业严监管影响，亏损规模扩大，2025年8月债券展期。万科受房地产严监管影响，企业经营状况转弱，2025年11月债券展期。
信用债违约后累计回收率、回收时长逐年下降，2020年及以后单年度违约回收率均不足20%，回收平均时长在两年以内，2025年降幅有所收窄。分企业性质来看，截至2025年国企累计违约回收率为25.12%，比非国企回收率高13个百分点，二者差距基本维持去年同期水平。从2025年兑付情况来看，仍以地产债兑付为主，2025年违约债项合计兑付本金143亿元，其中房地产行业兑付121亿元。就兑付主体而言，融创兑付本金规模达95亿元，杉杉集团已兑付2.67亿元本金。
展望2026年，不发生系统性风险依旧是政策底线，整体信用风险相对可控，但部分行业尾部主体经营仍承压，违约风险仍值得警惕。城投债方面，2026年化债方案或持续推进至2028年，化债结束后退平台主体仍为国企，违约风险或相对可控，主要警惕舆情对城投产生的估值扰动影响。产业债方面，优质央国企违约概率较低，弱资质国企、民企、混合制企业风险或持续暴露，但流动性宽松环境下，大规模违约概率可控，关注舆情频发及尾部主体风险。
