利華控股(1346 HK)研報總結
今日焦點
- 利華控股：受惠最新美國關稅消息，公司為輕資產服裝供應鏈解決方案供應商，提供時裝設計、樣品開發及技術方案。
- 客戶組合增長：2025財年收益2億美元，按年下跌10.2%；純利1,590萬美元，按年下滑7.4%。主要由於對2024年兩大客戶實施主動信貸風險管控，導致業務量減少。若不計該兩名客戶，其餘業務本應增加440萬美元，展現其逾150個品牌的組合抵禦單一客戶風險的韌性。
- 淨利率創新高：儘管面對美國關稅阻力，毛利率維持在28.5%（按年持平），淨利率提升至7.9%的歷史新高，主要因減值虧損大幅減少。
- 收購AAG：2025年12月收購澳洲運動服飾製造商ActiveApparel Group（AAG），預計顯著增強運動服飾業務能力，與現有時裝服飾優勢形成互補。貢獻預計於2026財年全面反映，AAG業務有望達致與公司傳統業務相若的盈利指標。公司將繼續尋求更多併購機會。
- 數字化轉型：自行研發的數字市場平台推動數字化轉型，已吸引超過35家工廠加入，產品成功交付，節省90%時間，提升營運效率及競爭力。
- 派息穩定：維持每股末期息7港仙，全年股息10港仙，派息率達51.7%。2025年底錄得零負債及4,150萬美元淨現金，剔除收購AAG的承擔後，現金相當於市值的24%。
我們的觀點
- 利華控股在極具挑戰的2025年展現其輕資產模式的韌性，主動的信貸風險管理助其避過主要客戶的壞賬風險。
- 雖然收益下跌，公司仍錄得創紀錄的淨利率，並維持穩健現金儲備。
- 隨著收購AAG於2026年全面綜合入賬，加上數字平台持續擴張，公司正緊貼行業最新趨勢發展。
- 憑藉其靈活性及廣泛產品種類，利華控股已作好充分準備引領行業。美國關稅的最新發展亦應有利公司的美國業務。
- 該股目前交易於4.3倍26財年預測市盈率。
