航空强国系列研究（五）深度研究报告鲲鹏凌云、振翼西飞

航空军工2026年02月24日 中航西飞（000768）深度研究报告 推荐（首次） 当前价：30.48元 鲲鹏凌云、振翼西飞——华创交运|航空强国系列研究（五） ❖中航西飞：我国大中型飞机研发制造一体化基地。1、公司主营业务包括军用飞机整机（我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商）、飞机零部件（国产民机“两干两支”机体核心供应商）以及国际合作与转包生产（与空客和波音公司保持长期稳定合作关系）。2、财务数据：2020年资产重组后，公司2021-24年收入从327亿提升至432亿，复合增速10%；归母净利从6.5亿提升至10.2亿，复合增速16%。公司2022年推出股权激励，解锁条件之一是2021-23年/21-24/21-25年扣非净利润复合增长不低于15%。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 ❖鲲鹏凌云：九万里风鹏正举，大国重器登上全球舞台。1、鲲鹏运-20：九万里风鹏正举。公司独立研制生产了我国军用战略运输机运-20（代号鲲鹏），填补了国内大型军用运输机自主研制的空白。大型运输机是快速部署部队、重型装备、防空系统以及建立前线补给线的重要有效工具；亦可以应用于民用物流（高价值、高时效性货物）、供应链保障、人道主义援助、灾害响应等全球化供应链领域。运-20在2013年1月首飞成功，2016年7月正式列装空军；首飞13年间，在民用领域，上高原、飞远海、出国门，九万里风鹏正举，高效构建“空中生命线”。2025年，换装国产发动机的运-20B实现首秀。2、战略运输机可作为平台，具有较好的拓展性。运-20大型运输机是大飞机平台，可持续推进空中加油、应急救援、信息支援等功能拓展，形成新的产业发展路径，如以运-20为基础平台研发的运油-20。再如基于中型运输机运-9、运-8系列改进改型了多款特种机，如预警机、反潜巡逻机等。3、军贸市场：大国重器登上全球舞台。24年以来，运-20飞机在中国航展及沙特、埃及、南非等国家频繁亮相，运-8/9飞机等多种型号海外参展，为拓展产品市场打下良好的基础，目前国际市场中，公司大、中型战略运输机具备一定的竞争力。 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 ❖国产民机：长空筑梦、翼展苍穹，“两干两支”机体结构核心供应商。1、国产大飞机：C919长空筑梦，实现稳定交付。1）我国是民航大国，奠定航空业发展基础，从新机交付角度看：中国商飞预计2025-2044年中国市场新机交付单通道喷气客机7250架/8770亿美元，双通道喷气客机1703架/5620亿美元。2）中国商飞C919作为我国首款自主研制的喷气式干线客机，我们认为具备未来放量潜力。国内三大航的坚实订单支持（2023及24年三大航合计300架订单，计划24-31年分批交付，截至25年末交付31架），以及随着供应链管理越来越成熟，运营经验与数据越来越丰富，其竞争力会进一步显现。2、国产支线客机:支线航空市场是潜力巨大的蓝海市场。中国商飞预测，2025-44年我国需求涡扇支线飞机783架/400亿美元规模市场。C909是我国具有自主知识产权的中短程新型涡扇支线客机，座级78-97座。目前仅统计国内重点航司已经运营165架。3、中航西飞是国产民机最大机体结构供应商。公司承担了C909、C919飞机的机身、机翼等关键核心部件研制，是上述飞机型号最大的机体结构供应商，C919任务量约占整个机体结构的50%；C909占整个飞机制造量的60%以上。此外公司参与了新舟700新型涡桨支线飞机的机体部件制造。我们预计公司未来将充分受益国产民机放量周期。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)278,114.91已上市流通股(万股)277,273.60总市值(亿元)844.91流通市值(亿元)842.36资产负债率(%)70.58每股净资产(元)7.8412个月内最高/最低价31.07/21.70 ❖国际转包：全球合作、世界西飞。1、国际转包生产是主流飞机制造企业广泛采用的合作模式；波音、空客在手订单积压合计超过1.5万架，可保障未来公司业务发展。2025年波音、空客分别交付600、793架飞机。2、公司是中国航 空 产 品 国 际 转 包 项 目 最 多 、 规 模 最 大 的 单 位 之 一，承 担 了 空 客 公 司A320/A321系列飞机机翼、机身，波音公司B737系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作，空客公司项目交付速率稳步提升。 ❖投资建议：我们预计公司25-27年实现归母净利11.4、13.2、15.5亿，同比分别增长11.7%、15.2%、17.9%，对应EPS分别为0.41、0.47、0.56元，对应PE分别为74、64、54倍。我们看好公司三大核心业务中战略地位清晰，未来具备需求逐步进入放量周期的潜力，首次覆盖给予“推荐”评级。 ❖风险提示：成本上行风险、交付节奏存在不确定性。 投资主题 报告亮点 本篇报告作为华创交运|航空强国系列第五篇深度，我们聚焦中航西飞。公司是我国大中型飞机研发制造一体化基地，对大飞机研制有三方面的突出贡献，一是军用飞机领域，独立研制生产了我国军用战略运输机运-20，填补了国内大型军用运输机自主研制的空白；二是深度参与国产民机“两干两支”项目研制，是C919\C909最大的机体结构供应商；三是国际合作业务，为空客A320系列、波音B737系列等国外大型民用飞机提供机体部件设计、制造及配套服务，实现国内外市场协同发展。我们针对公司三项核心业务，总结为：鲲鹏凌云：九万里风鹏正举，大国重器登上全球舞台；国产民机：长空筑梦、翼展苍穹；国际转包：全球合作、世界西飞。 投资逻辑 公司主营业务包括军用飞机整机、飞机零部件以及国际合作与转包生产，我们分别做分析： ❖鲲鹏凌云：九万里风鹏正举，大国重器登上全球舞台。 1）公司独立研制生产了我国军用战略运输机运-20（代号鲲鹏），填补了国内大型军用运输机自主研制的空白。2）战略运输机可作为平台，具有较好的拓展性。如以运-20为基础平台研发的运油-20，再如基于中型运输机运-9、运-8系列改进改型了多款特种机，如预警机、反潜巡逻机等。3）军贸市场：大国重器登上全球舞台。目前国际市场中，公司大、中型战略运输机具备一定的竞争力。 ❖国产民机：长空筑梦、翼展苍穹，“两干两支”机体结构核心供应商。 1）国产大飞机：C919长空筑梦，实现稳定交付。从新机交付角度看：中国商飞预计2025-2044年中国市场新机交付单通道喷气客机7250架/8770亿美元，双通道喷气客机1703架/5620亿美元。中国商飞C919作为我国首款自主研制的喷气式干线客机，我们认为具备未来放量潜力。2）国产支线客机:支线航空市场是潜力巨大的蓝海市场。中国商飞预测，2025-44年我国需求涡扇支线飞机783架/400亿美元规模市场。C909是我国具有自主知识产权的中短程新型涡扇支线客机，目前仅统计国内重点航司已经运营165架。3）中航西飞是国产民机最大机体结构供应商，我们预计公司未来将充分受益国产民机放量周期。 ❖国际转包：全球合作、世界西飞。1）波音、空客在手订单积压合计超过1.5万架，可保障未来公司业务发展。2）公司承担了空客公司A320/A321系列飞机机翼、机身，波音公司B737系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作，空客公司项目交付速率稳步提升。 关键假设、估值与盈利预测 ❖投资建议：我们预计公司25-27年实现归母净利11.4、13.2、15.5亿，同比分别增长11.7%、15.2%、17.9%，对应EPS分别为0.41、0.47、0.56元，对应PE分别为74、64、54倍。我们看好公司三大核心业务中战略地位清晰，未来具备需求逐步进入放量周期的潜力，首次覆盖给予“推荐”评级。 目录 一、中航西飞：我国大中型飞机研发制造一体化基地.......................................................6 （一）公司介绍...............................................................................................................6（二）财务数据...............................................................................................................9 二、鲲鹏凌云：九万里风鹏正举，大国重器登上全球舞台.............................................10 （一）鲲鹏运-20：九万里风鹏正举............................................................................10（二）战略运输机可作为平台，具有较好的拓展性.................................................11（三）军贸市场：大国重器登上全球舞台.................................................................12附：美国主要战略运输机介绍.......................................................................................12 三、国产民机：长空筑梦、翼展苍穹，“两干两支”机体结构核心供应商...................14 （一）国产大飞机：C919长空筑梦，实现稳定交付，具备未来放量潜力............141、我国是民航大国，奠定航空业发展基础...........................................................142、C919实现稳定交付，未来具备放量潜力..........................................................16（二）国产支线客机:支线航空市场是潜力巨大的蓝海市场....................................17（三）中航西飞是国产民机最大机体结构供应商.....................................................20 四、国际转包：全球合作、世界西飞.................................................................................21 （一）国际转包生产是主流飞机制造企业广泛采用的合作模式.............................21（二）波音、空客在手订单积压可保障未来公司业务发展.....................................21（三）全球合作、世界西飞：公司国际转包业务稳中有进.....................................23 五、投资建议....