关税事宜再现变数，铜价回升需待消费回升

市场要闻与重要数据

• 现货情况：节前一周，1#电解铜价格震荡于100,235-102,040元/吨，升贴水走高至-60至35元/吨。库存方面，LME库存增3.13万吨至23.52万吨，Comex库存增至59.89万短吨，上期所库存增2.36万吨至27.25万吨，国内社会库存增2.23万吨至35.36万吨。

观点

• 宏观：美联储释放鸽派降息信号，但美国最高法院裁定关税缺乏授权，贸易政策不确定性增加，市场避险情绪回升。
• 矿端：春节前铜精矿现货止跌回升，SMM进口铜精矿指数增1.84美元/干吨至-50.53美元/干吨，冶炼厂采购活跃，二季度TC持看涨态度。
• 国内矿山：西藏多龙铜矿项目开标，对国内铜资源自给能力有长期意义。
• 港口库存：SMM十一港铜精矿库存减5.85万实物吨至57.99万实物吨，主要减量来自青岛港。
• 冶炼及进口：春节前后检修集中，涉及产能超200万吨，粗铜加工费上行，进口CIF维持90-100美元/吨，LME铜对沪铜贴水，进口窗口关闭。
• 废铜：春节前呈现“有价无市”，广东光亮铜涨500元/吨至88,500-88,700元/吨，精废价差收窄至2803元/吨，再生铜杆开工率降至7.35%。
• 消费：终端消费全面进入春节模式，精铜杆开工率降12.43个百分点至56.64%，铜线缆开工率降4.13个百分点至56.01%，漆包线开机率降10.27个百分点至73.53%。

策略

• 铜：中性，节后关注复工及库存去化，短期高抛低吸，沪铜操作区间98000-104500元/吨，现货暂缓备库。
• 套利：暂缓，期权：卖出看跌。

风险

• 节后需求恢复不及预期，流动性踩踏风险。

图表

• 图1：进口铜精矿指数
• 图2：国内主流港口铜精矿库存
• 图3：平水铜升贴水
• 图4：精废价差
• 图5：LME铜库存
• 图6：SHFE铜库存
• 图7：Comex铜库存
• 图8：上海保税区库存