【铜周报20260223】：宏观情绪改善，库存持续累积

吴坤金（有色金属组） CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆供应：铜精矿现货加工费反弹，粗铜加工费持平，冷料供应偏宽松；消息面上，卫星数据显示1月份全球冶炼活动为十年来的同期最低水平，南非、欧洲和非洲现有活跃产能均环比减少。 ◆库存：春节前当周三大交易所库存加总102.1万吨，环比增加5.4万吨，其中上期所库存增加2.4至27.2万吨，LME库存增加2.8至21.2万吨，COMEX库存增加0.2万吨至53.7万吨。上海保税区库存8.5万吨，环比减少0.5万吨。春节期间LME铜库存继续增加2.3至23.5万吨，COME库存增加0.7万吨至54.3万吨。春节前国内华东地区铜现货平水于期货，春节期间LME市场Cash/3M贴水缩窄至83.1美元/吨。 ◆进出口：国内电解铜现货进口亏损小幅收窄，洋山铜溢价下滑。海关总署数据显示，2025年12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.2%，同比下降27.0%，1-12月累计进口量为382.8万吨，净进口量为303.9万吨，同比减少15.2%。 ◆需求：春节前当周铜价冲高回落，下游节前备货完成后现货交投氛围清淡，初端加工企业开工率季节性走低。国内精废价差收窄，再生铜杆加工率仍低位运行，废铜替代仍偏少。 产业链图示 期现市场 期货价格 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 节前当周铜价冲高回落，沪铜主力合约周涨0.28%，伦铜周跌0.98%，春节期间伦铜反弹。 升贴水 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 国内铜价冲高回落，节前华东地区铜期现平水；LME库存增加，注销仓单比例下滑，中国春节长假前Cash/3M走弱，春节期间反弹，2月20日报贴水83.1美元/吨。春节前国内电解铜现货进口亏损小幅收窄，洋山铜溢价下滑。 结构 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪铜Contango结构有所走扩，伦铜维持Contango结构。 利润库存 冶炼利润 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 进口铜精矿现货粗炼费TC反弹，报至-50.5美元/吨。华东硫酸价格走强，对铜冶炼收入仍有正向贡献。 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 离岸人民币升值，铜现货沪伦比值小幅反弹。 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 铜现货进口亏损有所收窄。 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 春节前当周三大交易所库存加总102.1万吨，环比增加5.4万吨，其中上期所库存增加2.4至27.2万吨，LME库存增加2.8至21.2万吨，COMEX库存增加0.2万吨至53.7万吨。上海保税区库存8.5万吨，环比减少0.5万吨。春节期间LME铜库存继续增加2.3至23.5万吨，COME库存增加0.7万吨至54.3万吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上期所库存增幅来自广东、上海和江苏；铜仓单数量周环比增加36508至196680吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME库存增加，增量来自亚洲和北美洲仓库，欧洲库存减少；注销仓单比例下降。 供给端 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，2026年1月中国精炼铜产量环比增加约0.1万吨，产量高于预期，预计2月产量环比下滑，同比维持高增长。按照国统局数据，2025年12月精炼铜产量132.6万吨，同比增长9.1%；全年累计产量1472万吨，同比增长10.4%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月我国铜矿进口量为270.4万吨，环比上升，1-12月累计进口量为3031万吨，同比增加7.9%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月我国未锻轧铜及铜材进口量为43.7万吨，环比增加0.7万吨，同比减少21.96%，1-12月累计进口量为532.1万吨，同比减少6.4%。12月我国进口阳极铜6.1万吨，环比增加0.3万吨，同比下降23.52%，1-12月累计进口75万吨，同比减少14.55%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.2%，同比下降27.0%，1-12月累计进口量为382.8万吨，净进口量为303.9万吨，同比减少15.2%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月，我国来自俄罗斯、智利、印度尼西亚的进口比例提升，而来自刚果（金）、缅甸、韩国、日本、波兰、乌兹别克斯坦等的进口比例下降。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月我国出口精炼铜9.6万吨，环比减少4.7万吨。国内现货铜进料加工出口盈利收窄，3月铜进料加工出口转为亏损。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月我国再生铜进口量为23.9万吨，环比增加14.83%，较去年同期增长9.9%，1-12月累计进口量为234.2万吨，同比增加4.2%。 需求端 消费结构 资料来源：ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国1月官方制造业PMI下降至49.3，环比减少0.8%，财新制造业PMI回升，总体制造业景气度稍有下滑。海外主要经济体制造业景气度同步回暖。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 铜下游中，12月份产量同比增长的是冷柜、家用电冰箱、发电设备，同比下跌的是汽车、洗衣机、空调、彩电和交流电动机；1-12月累计产量同比增长的有汽车、空调、家用洗衣机、家用电冰箱、发电设备，累计产量下降的是冷柜、彩电和交流电动机。 房地产数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均维持同比下跌。12月国房景气指数延续下滑。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1月中国精铜杆企业开工率回升，预计2月开工率下降；1月废铜制杆企业开工率维持低位运行，预计2月开工率下滑。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1月漆包线企业开工率小幅回暖，预计2月开工率下降；1月电线电缆开工率小幅上升，预计2月开工率下滑。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1月铜管企业开工率持续上升，预计2月开工率小幅回落；1月黄铜棒企业开工率回落，预估2月开工率下降。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1月铜板带开工率小幅上升，预计2月开工率下滑；1月铜箔开工率小幅抬升，预计2月开工率小幅回落。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 节前当周电解铜制杆开工率回落；再生铜制杆开工率下滑，仍维持低位运行。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 节前当周电线电缆开工率季节性回落；铜板带开工率积极性下降。 精废价差 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 国内精废价差周环比小幅收窄，节前精废价差报3037元/吨。 资金端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 沪铜总持仓环比减少60132至1107658手（双边），其中近月2603合约持仓279246手（双边）。 外盘基金持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至2月17日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例回升至19.5%；LME投资基金多头持仓占比下滑（截至2月13日）。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层