铝产业链周报：氧化铝：期现价格分化，库存持续累积，电解铝：强劲宏观叙事提供持续向上动能，铝合金：现货周度大涨超1000元/吨，市场呈现有价无市态势

氧 化 铝 ： 期 现 价 格 分 化 ， 库 存 持 续 累 积电 解 铝 ： 强 劲 宏 观 叙 事 提 供 持 续 向 上 动 能铝 合 金 ： 现 货 周 度 大 涨 超 1 0 0 0 元 / 吨 ， 市场 呈 现 有 价 无 市 态 势 广发期货有限公司 研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年1月11日周敏波从业资格：F0284159投资咨询资格：Z0010559 宏观美国12月失业率4.4%，略低于市场预期 美国劳工统计局1月9日发布的数据显示，美国12月非农就业人数增加6.4万，市场预估为增加7万，前值为增加5.6万，不及预期，此外最新报告还下修了前2月的就业人数，11月从增加6.4万人下修至5.6万人，10月从减少10.5万人下修至减少17.3万人，两个月合计下修7.6万人；12月失业率为4.4%，预估4.5%，前值为4.6％，失业率低于预期使得今年一季度美联储降息概率再度下调。 12月3日，最新公布的ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远逊于市场预期的增加4万个岗位。这一数据凸显在美联储政策转向关键时刻，就业市场面临的压力正在加大。 宏观美国11月CPI数据意外放缓，1月降息25个基点的概率为11.2% 12月18日，美国劳工统计局公布数据显示，11月CPI同比增速回落到2.7%，剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.6%，低于市场预期。值得注意的是，有部分业内人士指出11月CPI数据的收集工作存在局限，可能存在低估。 1月9日，据CME“美联储观察”：美联储1月降息25个基点的概率为11.6%，维持利率不变的概率为88.4%。 当前美国宏观经济面临复杂局面，为美联储货币政策带来显著挑战。就业市场疲软，失业率呈现上升趋势；而通胀受关税政策推动仍具上行风险，形成就业走弱、通胀顽固的政策困境。综合来看，美联储在降息节奏上将谨慎平衡就业支持与通胀管控，政策路径仍将依赖后续经济数据的验证。 宏观国内12月CPI同比扩大至0.8%，印证内需稳步修复 12月中国消费市场运行平稳，CPI环比提升0.2%，同比上升0.8%；核心CPI环比增长0.2%，持平于历史同期平均水平；同比上涨1.2%，涨幅与上月一致，连续四个月保持在1%以上。 12月CPI同比涨幅扩大主要由食品价格由降转涨所拉动，同时，服务和扣除能源的工业消费品价格分别上涨，其中扩内需政策的效果显现，家用器具、服装及部分服务价格均保持上涨，共同支撑了核心CPI的平稳向好。总体而言，12月数据印证了内需的稳步修复，也为物价水平的后续温和回升奠定了基调。 宏观国内12月PMI为50.8%，环比回升1.6%，产需和价格指数不同程度增长 12月我国制造业景气度有所改善，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月回升0.9百分点。 从企业规模看，大型企业PMI为50.8%，比上月回落1.6个百分点，高于临界点；中型企业PMI为49.8%，比上月上升0.9个百分点，低于临界点；小型企业PMI为48.6%，比上月下降0.5个百分点，仍低于临界点。 从分类指数看，产需指数和价格指数普遍提高。生产指数为51.7%，比上月上升1.7个百分点，制造业生产扩张加速；新订单指数为50.8%，比上月上升1.6个百分点；原材料库存指数为47.8%，比上月上升0.5个百分点，制造业主要原材料库存量不变；从业人员指数为48.2%，比上月回落0.2个百分点，制造业企业用工景气度上升。 宏观房地产周度销售疲软，1-11月房地产开发企业房屋竣工面积同比下降18.0% 周度房地产销售同比下滑。根据国家统计局数据，1月4日当周全国100大中城市成交面积1218.75万平方米，环比减少2256.8万平方米，全国30大中城市成交面积226.42万平方米，环比减少75.49万平方米。 根据国家统计局数据，1-11月房地产开发企业房屋施工面积656066万平方米，同比下降9.6%；房屋新开工面积53457万平方米，下降20.5%；房屋竣工面积39454万平方米，下降18.0%。其中，住宅竣工面积28105万平方米，下降20.1%。短期内“稳预期”仍是促进市场止跌回稳的关键。随着上半年头部房企在核心城市获取的优质地块逐步入市，新增供应有望支撑核心城市新房销售；但全国市场受土地成交缩量影响，多数城市仍将以去化存量为主，销售恢复仍需时间。 宏观中国11月汽车产销数据保持强劲，月同比分别增长2.8和3.4% 11月，汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4%。1-11月，汽车产销累计完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%。汽车市场延续良好表现，企业抢抓政策窗口期，生产供给依然保持较快节奏，在高基数基础上，产销环比、同比均实现增长。其中，乘用车市场运行平稳，商用车市场持续向好，新能源汽车表现强劲。 根据隆众资讯报道，2025年12月中国汽车经销商库存预警指数为57.7%，同比上升7.5个百分点，环比上升2.1个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所回升。 铝土矿11月进口环比+9.7%，预计12月进口量仍将有明显增长 据中国海关总署， 2025年11月中国进口铝土矿1511万吨，环比增加9.7%，同比增加22.3%。2025年1-11月，中国累计进口铝土矿18651万吨，同比增加29.4%。 11月份，中国自几内亚进口1071万吨，环比增加19.0%，同比增加33.9%。进入11月雨季影响结束，铝土矿发运恢复，预计12月进口铝土矿供应量环比仍将有明显增长。 11月份，中国自澳大利亚进口341万吨，环比减少10.7%，同比减少2.8%。今年来我国自澳洲进口铝土矿量下降明显，主要系几内亚供应量快速增长挤压了澳矿的市场份额，同时澳矿生产商与阿联酋等国于年初签订了新供应合同，分流了部分原本出口到中国的铝土矿。 12月国产铝土矿产量环比小幅提升，预计短期内供应增量有限。据SMM，2025年12月中国铝土矿产量494.02万吨，环比增加5.2%，同比减少3.1%。 铝土矿本周部分地区国产矿价格支撑松动，进口矿价加速回落 本周国产铝土矿市场整体供应宽松，考虑到当前近半数氧化铝厂面临亏损压力，部分氧化铝厂已下调采购意向价，山西、贵州地区高品铝土矿周度下调10元/吨的报价，预计短期内国产矿价格仍面临压价下行压力。 本周进口铝土矿市场延续清淡格局，几内亚矿CIF价格下调至65美元/吨，周度-2.5美元/吨。港口库存高企叠加几内亚发运量提升，市场供应整体充裕，当前买卖双方心理价位集中在63-65美元/吨区间。在氧化铝厂补库意愿低迷、现货供应充足的背景下，预计进口矿价格将继续保持弱势震荡走势。 铝土矿几内亚铝土矿发运稳定提升，预计后续到港量有望维持增长 据12月26日数据显示，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为408.08万吨，较前一周增加18万吨，出港量仍在高位，几内亚铝土矿发运稳定；澳大利亚受雨季影响，矿山开采及发运较前期降幅显著，主要港口铝土矿周度出港总量为55.48万吨，较前一减少55.01万吨。截至1月2日，我国铝土矿到港量为452.61万吨，较前一周增加1.87万吨。随着几内亚供应发力，预计后续发运和到港量将逐步回升。 库存方面，据SMM数据，2025年11月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存累库约78万吨，截至1月9日，SMM统计9港铝土矿库存总量2132.4万吨，较上周增减少104万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局。 氧化铝12月产量环比增长1.1%，行业开工率周度回升0.12pct 根据SMM数据显示，2025年12月中国冶金级氧化铝产量环比增加1.1%，同比增加0.78%。全月产量环比小幅上升主要系新产能投放所致；月中部分企业因集中检修、供暖季碳排放核查及产线升级而主动调控生产，开工率有所下滑。截至12月底，全国冶金级氧化铝建成产能约为11032万吨，实际运行产能环比下降2.18%，同比下降0.40%。考虑到半数以上中小厂已经亏损，预计1月仍会出现区域性减产检修事件，产量或小幅降低。 本周全国氧化铝现货均价继续下行，全国均价从月初2700元/吨回落至2667元/吨。整体而言，现货端仍处于过剩格局，短期现货价格仍承压。由于价格持续回落，山西、贵州地区部分高成本企业已经出现减停产检修，行业周度开工率80.51%，相较上周回升0.12pct，预计1月或维持开工缓慢回落态势。 氧化铝12月全行业平均现金成本约为2678元/吨，1月成本或继续下探 12月全国氧化铝加权平均完全成本约为2848元/吨，环比下跌55元/吨；加权平均现金成本约为2678元/吨。几内亚雨季已过，铝土矿发运月度恢复，叠加氧化铝厂铝土矿库存充足，铝土矿成本支撑或进一步减弱，预计1月氧化铝全国加权平均完全成本继续下探，运行在2750-2850元/吨，现金成本在2600-2700元/吨区间。 截止1月9日，氧化铝进口利润约-24元/吨，周度持平，进口窗口关闭，预计12-1月进口量将有所下滑。 氧化铝过剩趋势不改，周度市场全口径累库约13万吨 电解铝12月产量同比增加1.9%，铝水比例环比下滑0.8% 据SMM统计，2025年12月份国内电解铝产量同比增长1.9%，环比增加4.0%。行业进入淡旺季转换阶段，且整月有色金属市场交易情绪亢奋，铝价屡创新高，抑制下游加工厂采购，社库去库不畅，当月铝水比例小幅回落，环比下降0.8个百分点至76.5%。 截至12月底，全国电解铝建成产能约4620.9万吨，运行产能约4460.8万吨，月环比增长38.3万吨。明年年初仍有数个新项目起槽通电，与此同时年底消费进入淡季，下游需求将边际转弱，预计月运行产能小幅提升，铝水比例或继续下滑。 电解铝11月原铝进口环比大减40.2%，当前进口亏损在1700-2000元/吨 据海关总署数据显示，2025年11月份国内原铝进口量约为14.70万吨，环比减少40.2%，同比减少2.5%；国内原铝出口量约为5.31万吨，环比增加116.23%，同比增加182.58%。 目前铝价依旧维持外强内弱的态势，国内进口窗口关闭，本周进口亏损较上周月小幅缩窄至1700-2000元/吨之间，叠加目前国内需求偏弱，海外发往中国的积极性减弱，预计12月电解铝净进口将维持下滑态势。 电解铝本周铝加工材企业开工率分化，铝材开工+0.2% 本周铝价继续高举高打，叠加需求淡季下加工企业开工分化明显，铝材开工率60.1%，周环比+0.2%。具体来看，铝型材开工率48.8%，周环比-1.9%，其中工业型材需求具备一定韧性，3C市场受“塑改铝”升级需求爆发性增长，新能源车用型材需求稳定，光伏、建筑型材需求低迷；铝板带65.0%，周环比+2.0%；铝箔开工率70.7%，周环比+1.4%，部分前期产能转移的铝箔企业复产，双零箔供应小幅提升，空调箔需求与上月持平。 电解铝现货价格强势运行，基本面负反馈逐步加深 本周电解铝现货价格强势上行，自上周末22460元/吨上涨至24030元/吨，1月9日SMM A00升贴水平均价-100元/吨，相较上周+110元/吨。当前市场的核心驱动力来自强烈的宏观与政策预期。海外层面，市场处于由美联储降息预期主导的货币宽松交易逻辑中，这为有色金属提供了系统性支撑。同时，1月3日美国对委内瑞拉采取的军事行动虽然对铝产业链的直接影响有限，但加剧了全球市场对资源供应链安全的担忧，在情绪上显著提振了包括铝在内的整个大宗商品板块的风险偏好。国内政策信号同样积极，2026年财政政策明确扩大支出、提振内需并投向新质生产力领