特朗普关税被否：后续如何演绎

核心观点与关键数据

• 事件背景：美国最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA加征的对等关税违法，特朗普随后宣布将依据《1974年贸易法》第122条临时加征10%的全球进口关税。
• 短期补丁：122临时关税将在150天内维持税率基本不变，232和301关税将成为中长期主要补丁。
• 232关税调查：已应用于汽车、钢铁、铝、铜、家具、卡车、半导体（多数已豁免），正在调查制药、飞机、关键矿产等，占美国进口约20%，若按40%税率加征关税需补足缺口。

对通胀的影响

• 再通胀风险：逐案审理下，企业转嫁成本、出口商主动承担关税等因素导致再通胀风险依然较高。
• 价格传导：企业可能无动力要求退税，商品价格可能不调降；出口商可能利用关税调降机会抬价。

对财政的影响

• 短期影响：对等关税收入占比近60%，即使全部退税（约1700亿美元），财政账户余额（近9000亿美元）足以应对，融资压力有限。
• 中长期影响：假设无新增关税，债券净融资需是当前的3倍，显著推升供给压力。预期关税最终小幅下降2-3%，财政赤字率略微推升0.1-0.2%。

资产定价

• 政策不确定性：市场预期最高法院会推翻对等关税，但新补丁效力及特朗普是否会寻求更激进政策工具仍不确定，导致美元和美债波动率暂时走高。
• 黄金表现：政策不确定性重启，黄金表现顺风。

风险提示

• 特朗普政府关税政策的不确定性。