如何看待特朗普全球关税加征后续影响？

一、如何看待特朗普全球关税加征后续影响？ 本周四凌晨（美国4月2日晚间）特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，同时对包括中国在内的数十个其他国家和地区在10%基础上加征更高关税。其中，美国对中国征收的“对等关税”税率为34%。据白宫网站和《纽约时报》等美媒报道，这是特朗普今年1月上台后，迄今为止宣布的最大规模的新关税政策，向包括盟友在内的全世界祭出关税大棒。 “对等关税”不适用于某些商品，包括铜、药品、半导体、木材、黄金、能源和“美国无法获得的某些矿产”。 特朗普本次加征关税范围较大，且税率较高，显著超出市场预期。首先，本轮关税未必是最终关税，甚至可能很快就会出现一定变化。特朗普本人或将其个人的政治利益作为优先考虑。特朗普的基本盘是被全球化抛弃的“铁锈带中下层白人”。这些人是美国过去几十年以来经济、政治受损最严重的群体。过去40年的“全球化”使得美国制造业“空心化”，造成了美国工薪阶层收入改善的乏力，中产阶层的萎缩和贫富分化的加剧。由于特朗普对齐核心基本盘承诺，必须做出大幅加征关税动作。但是，特朗普政策若遇到较大阻力，如经济衰退、美股暴跌，使得其核心选民利益受损时，其政策或随时回收。本次关税很可能是“上限”，后续仍或有较大的谈判空间。 就全球影响而言，全球贸易秩序崩塌和经济增长放缓或已成大概率事件。无论特朗普最终关税多少，其关税政策反复已经触及了全球贸易秩序的根基——即各国之间的信任。当前全球贸易风险已经大幅上升，各国为了降低经济风险必然会降低对外贸易，各国的发展模式也将由“效率”转向“安全”。未来各国在国家安全导向下或逐步加大制造业投资，削减福利，全球贸易或进一步缩减。在这种情况下，不仅美国经济短期滞胀，全球经济中期经济放缓已或是大概率事件，且地缘动荡和矛盾显著加剧，故黄金大级别趋势依然将延续和强化。 就对我国的影响而言，特朗普关税压力下，今年的出口与转口贸易压力或将显著超市场预期。特朗普关税的影响不仅限于中美贸易。全球贸易秩序崩塌后，中美转口贸易的成本将快速上升。与2018年相比，当前中国经济更加依赖出口。故我们强调，特朗普冲击全球秩序后，今年经济现实的价格压力或加大。 特朗普关税冲击力度大于预期，国内或进行政策对冲，以防止经济加速下行。今年依赖政策以提振信心，预期管理为主，而非财政侧刺激。故若关税落地超预期，首当其冲的是择机降息降准的货币政策，总量流动性由偏紧转入宽松。若市场出现流动性风险，则新一轮以借贷便利为代表的资本市场政策或适时推出。 二、投资建议 就全球而言，特朗普的激进政策，将动摇资本最关键的预期和信心，全球金融风险将显著加大。就国内而言，特朗普的关税，将使得市场由此前的高风险偏好的科技重估与大国“东升西降”的“预期叙事”，转入关税、通缩压力、楼市等“现实叙事”。 当前的投资策略仍然建议维持“高低切换”的思路，尤其注意高估值、高杠杆、业绩承压的中小市值风险，重视防御类与安全类主线：1）总量政策定力下的“防御类”主线：债券、红利类资产（公用事业）。2）特朗普2.0全球地缘秩序崩塌下的“安全类”主线：黄金、有色、电力设备、核电产业链、军工等。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 本周A股与港股均下跌，其中万得全A累计下跌1.17%，恒生指数累计下跌2.46%，AH溢价有所回升。风格方面，本周市场成长板块跌幅较大，而价值板块整体保持稳健。 4月2日特朗普宣布施加“对等关税”，宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，同时对包括中国在内的数十个其他国家和地区在10%基础上加征更高关税，中国税率为34%。受关税影响，本周资金撤出出口链板块，其中汽车板块下跌3.54%，电力设备与新能源下跌3.14%，家电下跌3.13%。相比之下，稳健类板块整体表现较好，电力及公用事业、农林牧渔、银行、煤炭逆市上涨。电力及公用事业上涨2.53%，农林牧渔上涨1.56%。 特朗普关税超预期，但当前关税未必是最终关税，后续仍有谈判空间。中长期来看，国际贸易秩序或被严重影响，我国供需价格压力或持续。当前需重点关注关税谈判动向，以及国内政策“对冲”。 图表1：本周主要AH指数涨跌幅（%） 一、如何看待特朗普全球关税加征后续影响？ 本周四凌晨（美国4月2日晚间）特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，同时对包括中国在内的数十个其他国家和地区在10%基础上加征更高关税。其中，美国对中国征收的“对等关税”税率为34%。据白宫网站和《纽约时报》等美媒报道，这是特朗普今年1月上台后，迄今为止宣布的最大规模的新关税政策，向包括盟友在内的全世界祭出关税大棒。 根据白宫说明，美国已经对加拿大和墨西哥许多商品征收25%的关税，不会再征收额外的关税。“对等关税”不适用于某些商品，包括铜、药品、半导体、木材、黄金、能源和“美国无法获得的某些矿产”。 特朗普本次加征关税范围较大，且税率较高，显著超出市场预期。4月3日-4日美国各大指数严重下挫，其中4月4日标普500指数下跌5.97%，纳斯达克指数下跌5.82%。 图表2：特朗普宣布对贸易伙伴征收“对等关税”措施 首先，本轮关税未必是最终关税，甚至可能很快就会出现一定变化。特朗普本人或将其个人的政治利益作为优先考虑。特朗普的基本盘是被全球化抛弃的“铁锈带中下层白人”。这些人是美国过去几十年以来经济、政治受损最严重的群体。过去40年的“全球化”使得美国制造业“空心化”，造成了美国工薪阶层收入改善的乏力，中产阶层的萎缩和贫富分化的加剧。由于特朗普对齐核心基本盘承诺，必须做出大幅加征关税动作。但是，特朗普政策若遇到较大阻力，如经济衰退、美股暴跌，使得其核心选民利益受损时，其政策或随时回收。本次关税很可能是“上限”，后续仍或有较大的谈判空间。 图表3：2024年美国对世界各国贸易差额 图表4：2025年以来特朗普关税政策实施时间表 就全球影响而言，全球贸易秩序崩塌和经济增长放缓或已成大概率事件。无论特朗普最终关税多少，其关税政策反复已经触及了全球贸易秩序的根基——即各国之间的信任。当前全球贸易风险已经大幅上升，各国为了降低经济风险必然会降低对外贸易，各国的发展模式也将由“效率”转向“安全”。 未来各国在国家安全导向下或逐步加大制造业投资，削减福利，全球贸易或进一步缩减。在这种情况下，不仅美国经济短期滞胀，全球经济中期经济放缓已或是大概率事件，且地缘动荡和矛盾显著加剧，故黄金大级别趋势依然将延续和强化。 就对我国的影响而言，特朗普关税压力下，今年的出口与转口贸易压力或将显著超市场预期。特朗普关税的影响不仅限于中美贸易。全球贸易秩序崩塌后，中美转口贸易的成本将快速上升。与2018年相比，当前中国经济更加依赖出口。故我们强调，特朗普冲击全球秩序后，今年经济现实的价格压力或加大。 图表5：2018年以来，对美转口贸易或是经济支撑 特朗普关税冲击力度大于预期，国内或进行政策对冲，以防止经济加速下行。 今年依赖政策以提振信心，预期管理为主，而非财政侧刺激。故若关税落地超预期，首当其冲的是择机降息降准的货币政策，总量流动性由偏紧转入宽松。若市场出现流动性风险，则新一轮以借贷便利为代表的资本市场政策或适时推出。 二、投资建议 就全球而言，特朗普的激进政策，将动摇资本最关键的预期和信心，全球金融风险将显著加大。就国内而言，特朗普的关税，将使得市场由此前的高风险偏好的科技重估与大国“东升西降”的“预期叙事”，转入关税、通缩压力、楼市等“现实叙事”。 当前的投资策略仍然建议维持“高低切换”的思路，尤其注意高估值、高杠杆、业绩承压的中小市值风险，重视防御类与安全类主线：1）总量政策定力下的“防御类”主线：债券、红利类资产（公用事业）。2）特朗普2.0全球地缘秩序崩塌下的“安全类”主线：黄金、有色、电力设备、核电产业链、军工等。 三、周度市场回顾及展望（3月31日-4月3日） 本周市场主要指数大多下跌，创业板指指数跌幅较大。三大指数中，上证指数下跌0.28%,深证成指下跌2.28%,创业板指下跌2.95%。本周大类行业大多下跌，其中可选消费指数、信息技术指数跌幅较大。换手率方面，材料、工业换手率回落明显。从风格表现来看，本周大盘成长板块跌幅较大。 图表6：本周市场主要宽基指数涨跌 图表7：本周市场风格指数涨跌 本周中信一级行业大多下跌，其中汽车、电力设备及新能源、家电跌幅较大。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中机械,电力设备及新能源,有色金属回落明显。 图表8：本周领涨领跌行业 3.1指数与行业表现 宽基指数：本周市场主要指数大多下跌，创业板指指数跌幅较大。活跃度方面，本周中证1000换手率回落明显。 大类行业：本周大类行业大多下跌，其中可选消费指数、信息技术指数跌幅较大。换手率方面，材料、工业换手率回落明显。 一级行业：本周中信一级行业大多下跌，其中汽车、电力设备及新能源、家电跌幅较大。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中机械,电力设备及新能源,有色金属回落明显。 图表9：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌 图表10：本周中信一级行业涨跌 3.2情绪指标跟踪 全市场活跃度：过去十年全A日均换手率区间大致为0.5%-3%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所下降。截至4月3日，5日平均换手率达1.33%，处于十年分位的74.7%。创业板指换手率区间大致为1%-5%，20日平滑后创业板指换手率有所下降。截至4月3日，创业板5日平均换手率为1.58%，处于历史分位的39.2%。 图表11：万得全A换手率（%） 图表12：上证指数换手率（%） 图表13：深证成指换手率（%） 图表14：创业板指换手率（%） 场内融资：本周融资余额有所下降，截至4月2日，融资余额为19007.68亿元，较上周末下降176.16亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额8.71%，较上周下降0%。 次新股指标：5日平滑后次新股指数换手率较上周回升1.81%，截至4月3日，次新股5日平均换手率达到12.74%，处于历史分位96.50%。 图表15：融资余额变化 图表16：次新股指数 3.3估值指标跟踪 主要行业估值：PB估值中汽车高于历史中位数； 主要行业估值：PE估值中钢铁、电子、房地产、商业贸易、建筑材料、国防军工、计算机、汽车、机械设备水平高于历史中位数； 图表17：主要行业估值（PB） 图表18：主要行业估值（PE） 风险提示 全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。