农林牧渔行业周报：如何看待加征关税下农业板块的投资机会

投资建议 行情回顾： 本周（2025.03.31-2025.04.04）农林牧渔（申万）指数收于2585.26点(周环比+1.51%)，沪深300指数收于3861.50 （周环比-1.37%），深证综指收于1992.39.18点（周环比-1.67%），上证综指收于3342.01点（周环比-0.28%），科 创板收于1018.07点（周环比-1.11%)，农林牧渔行业指数跑赢上证综指。从一级行业涨跌幅来看，本周排名前三的为医药生物（周环比+1.20%）、农林牧渔（周环比+1.51%）、食品饮料（周环比+0.07%），农林牧渔（周环比+1.51%）排名第2。 生猪养殖： 本周生猪出栏均重为128.12公斤/头，生猪均重处于历史同期较高位置，同时本周行业冻品库容率环比+0.55pct至14.31%，近期生猪存在增重、二育以及冻品入库等累库行为，累库下生猪价格震荡，行业供给压力持续后移，预计生猪价格随着供给的增加和库存端的压力释放存在下跌空间。目前关于猪价悲观预期已经在期货端有较为充分的释放，而年后价格表现强于此前预期使得整体预期略有上修，产能端缓慢的补充状态对2025年猪价的担忧存在一定的缓解，前期利空在生猪板块已经存在较为充分的释放，经历了一段时间的调整后生猪养殖企业估值处于底部区间。短期来看，2025年在大家相对悲观的情况下，整体行业预期盈利较差，若后续出现去产能行为，利好头部企业利润改善和市占率提升。中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本高质量扩张的优质企业。重点关注：牧原股份、温氏股份等。 禽类养殖： 前期白羽鸡价格超跌驱动下游屠宰场积极屠宰，目前积压鸡源已经有所消化，随着消费端的逐步回暖以及养殖户的挺价行为，白羽鸡价格有所上涨，近期由于海外禽流感的发酵，2025年1-2月国内祖代更新量仅为8.3万套，同比下降 67.5%，且全部依赖国内自繁，若引种端持续终端，白羽鸡产能或出现较大下降。黄羽鸡目前在产父母代存栏处在2018年以来的低位，年后黄鸡价格的走低使得行业去产能再次进行；近期黄羽鸡价格出现较多调整，主要系下游需求偏弱导致，预计随着消费端的逐步好转，黄鸡价格有望跟随猪价回暖，行业可以取得较好盈利。展望全年，随着宏观政策的调整，预计居民需求端有望逐步回暖，餐饮消费回暖带动禽类产品消费提升和高端产品占比提高，而禽畜产品量价齐升逻辑有望增强。 牧业： 2023年以来我国肉牛养殖与奶牛养殖行业均陷入亏损状态，行业产能已经持续去化。供给端来看，国内产能的持续收缩有望在今年逐步传导至终端，同时由于海外牛肉&原奶价格的上涨，预计进口端供给或持续收缩。需求端：我国人均牛肉与牛奶需求量长期提升，此外随着宏观经济的好转，终端消费有望回暖。我们预计原奶价格在25H2有望企稳回升；肉牛方面近期活牛价格已经出现上涨，预计新一轮肉牛周期有望开启。 种植产业链： 在全球极端天气频发、地缘政治震荡的格局下，粮食价格波动幅度加剧，粮食安全成为我国重要的议题。在加强国内粮食安全的背景下，转基因种子商业化落地持续推进，转基因种子较传统种子或能销售出较高溢价，从而带动龙头种子企业量利齐升，我们建议关注具有先发优势和核心育种优势的龙头种企。 风险提示 转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/产品价格波动。 内容目录 一、本周行情回顾4 二、重点数据跟踪5 2.1生猪养殖：行业累库持续进行，生猪供需矛盾持续积累6 2.2禽类养殖：禽流感持续发酵，关注鸡苗引种情况8 2.3种植产业链：贸易摩擦频发，关注涨价品种9 2.4饲料&水产品：饲料价格企稳，水产价格保持平稳11 三、重点新闻速览12 3.1公司公告12 3.2行业要闻13 风险提示13 图表目录 图表1：本周行业涨跌幅情况4 图表2：本周各板块涨跌幅情况4 图表3：本周农业板块涨幅前十个股5 图表4：本周农业板块排名靠后前十个股5 图表5：全国商品猪价格走势（元/公斤）7 图表6：15公斤仔猪价格（元/公斤）7 图表7：猪肉平均批发价（元/公斤）7 图表8：猪粮比价7 图表9：生猪养殖利润（元/头）7 图表10：二元母猪价格（元/公斤）7 图表11：生猪出栏均重(Kg)8 图表12：样本企业宰后均重（Kg）8 图表13：白羽肉鸡价格走势（元/千克）8 图表14：肉鸡苗价格走势（元/羽）8 图表15：父母代种鸡养殖利润（元/羽）9 图表16：毛鸡养殖利润变化（元/羽）9 图表17：玉米现货价（元/吨）10 图表18：CBOT玉米期货结算价（美分/蒲式耳）10 图表19：大豆现货价（元/吨）10 图表20：CBOT大豆期货结算价（美分/蒲式耳）10 图表21：豆粕现货价（元/吨）10 图表22：豆油现货价格（元/吨）10 图表23：小麦现货价（元/吨）11 图表24：CBOT小麦期货结算价（美分/蒲式耳）11 图表25：早稻现货价（元/吨）11 图表26：CBOT稻谷期货收盘价（美分/英担）11 图表27：育肥猪配合料价格（元/千克）11 图表28：鸡饲料价格（元/千克）11 图表29：鱼类产品价格（元/公斤）12 图表30：鲍鱼和海参价格（元/公斤）12 图表31：海蛎和扇贝价格（元/公斤）12 图表32：对虾产品价格（元/公斤）12 一、本周行情回顾 本周（2025.03.31-2025.04.04）农林牧渔（申万）指数收于2585.26点(周环比+1.51%)， 沪深300指数收于3861.50（周环比-1.37%），深证综指收于1992.39.18点（周环比- 1.67%），上证综指收于3342.01点（周环比-0.28%），科创板收于1018.07点（周环比 -1.11%)，农林牧渔行业指数跑赢上证综指。 图表1：本周行业涨跌幅情况 指数 周五收盘价 本周涨跌幅 本月涨跌幅 年初至今涨跌幅 深证综指 1992.39 -1.67% -0.63% 9.24% 上证综指 3342.01 -0.28% 0.19% 12.82% 科创板 1018.07 -1.11% -0.45% 21.23% 沪深300 3861.50 -1.37% -0.66% 14.03% 农林牧渔 2585.26 1.51% 3.05% -10.12% 农产品加工 2028.44 1.89% 3.02% -6.24% 种子生产 3090.94 2.98% 3.80% -13.28% 养殖业 2907.30 0.59% 2.53% -11.69% 饲料 4226.80 1.88% 2.00% -5.16% 水产养殖 467.97 -0.21% 1.03% -20.93% 林业 1015.17 4.31% 7.61% -0.34% 粮油加工 1595.72 1.39% 3.00% -9.48% 果蔬加工 1172.71 1.62% 1.21% -9.27% 来源：Wind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，本周排名前三的为医药生物（周环比+1.20%）、农林牧渔（周环比+1.51%）、食品饮料（周环比+0.07%），其中农林牧渔（周环比+1.51%）排名第2。在个股表现方面，农林牧渔行业中本周表现居前的有回盛生物（+39.96%）、金河生物 （+18.80%）、景谷林业（+16.23%）；表现居后的有佩蒂股份（-10.87%）、东方海洋（-9.25%）、百龙创园（-9.00%）。 图表2：本周各板块涨跌幅情况 3.00% 2.00% 1.00% 公用事业农林牧渔医药生物美容护理 银行交通运输 煤炭社会服务食品饮料纺织服饰 综合钢铁石油环保 建筑装饰建筑材料商业贸易 通信房地产轻工制造基础化工 传媒非银金融计算机国防军工机械设备 电子有色金属家用电器电力设备 汽车 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：本周农业板块涨幅前十个股图表4：本周农业板块排名靠后前十个股 39.96 18.80 16.23 12.0511.6810.7810.0710.01 7.947.85 -0.83-0.86-1.31-1.57 -1.95-2.32 -3.25 -9.00-9.25 -10.87 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.1周专题：如何看待加征关税对农业板块的影响？ 美国政府于美东时间4月2日宣布将对所有贸易伙伴征收所谓对等关税，美国政府宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，同时对包括中国在内的数十个其他国家和地区在10%基础上加征更高关税，美国对中国征收的“对等关税”税率为34%。面对美国的“对等关税”政策，我国政府宣布自4月10日起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税；现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。此前美国政府宣布以芬太尼为由对所有中国输美商品进一步加征10%关税时，我国就对部分农产品加征了10%-15%的关税，此次加征34%的关税后大量农产品关税上升至50%以上，我国对美国农产品进口或出现大幅减少。 图表5：加征关税后主要农产品税率图表6：我国从美国进口该产品占消费量的比例 来源：Ifind，海关总署，国金证券研究所来源：Ifind，海关总署，USDA，汇易网，国金证券研究所 从进口占比数据来看，此次受影响较大的主要系高粱、大豆、棉花等产品，美国进口产品占我国消费总量的49%/17%/11%，其余产品从美国进口量占我国消费总量相对较少，关税的变化对我国农产品价格、市场格局等方面存在影响。由于2018年贸易战影响，我国在饲料方面逐步尝试减少豆粕使用量，同时积极探索其他国家进口来源，2024年我国从巴西进口大豆占消费量的比例已经达到了58%，对美国大豆的依赖度已经从30%左右下降至17%。美豆关税增加后，我国大豆进口整体成本或有所抬升，但是考虑到南美大豆的丰产，预计今年全年大豆供需较为宽松，近期随着南美大豆的入港，预计对短期价格影响有限。由于中国是美豆的重要出口国之一，关税的增加使得美豆消费预期减弱，美豆期货盘面下挫或影响未来美豆种植面积，美豆的供应时间主要为Q4/Q1，若种植面积/天气出现扰动，预计远月价格有所抬升，此外仍要关注美豆种植面积中长期变化趋势对全球大豆价格的影响。我国高粱对美国进口依赖度较高，短期来看受备货和关税的影响或存在一定程度的涨价，但是我们可以通过南美、澳大利亚等地进口以满足需求。从其他产品来看，进口量的减少对供应端的影响不大，但是会加快我国自主可控的脚步，我们认为可以从三个方向追寻农业板块的投资机会： 图表7：从美国进口大豆比例趋势下降图表8：从巴西进口大豆比例持续提升 来源：Ifind，海关总署，USDA，国金证券研究所来源：Ifind，海关总署，USDA，国金证券研究所 第一，关税影响下追寻涨价品种。虽然我们前文提到短期内关税对大豆供需格局影响有限，但是在国际形势较为复杂和贸易流变动的背景下，预计我国粮食价格有望景气回升，美豆进口端的扰动或驱动粕类产品价格上涨；同时我国肉牛产能已经明显去化，进口减少下价 格中枢或持续上行，建议关注受益于农产品涨价的标的。此外，粮食价格波动或使得饲料企业成本控制端出现较大差异，头部企业受益于优秀的套保能力获取超额利润从而加速市占率提升。 第二，粮食安全与种业自主可控。粮食安全对国家经济、安全与发展存在重要意义，在国际环境相对动荡的背景下，牢牢把握种源自主可控存在重大意义。种业是国家战略性、基础性核心产业，是保障国家粮食安全和重要农产品有效供给，推动生态文明建设，维护生物多样性的重要基础。预计我国生物育种有望加快推进，同时海外禽流感事件使得进口种 鸡引种受阻，国产种鸡推广速度