海外市场点评：1月美国CPI：“鹰”派担忧的缓解？
1月美国CPI：“鹰”派担忧的缓解？ glmszqdatemark2026年02月14日 研究助理：武朔执业证书：S0590125110064邮箱：wushuo@glms.com.cn 分析师：林彦执业证书：S0590525110007邮箱：linyan@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 相关研究 1月美国CPI的温和放缓，暂时缓解了年初以来市场对美联储流动性收紧预期的担忧，为资本市场注入了短暂的喘息空间。2月以来，一系列关键宏观事件接连冲击市场：沃什的提名推进、制造业PMI重回扩张区间以及非农大超市场预期，多重因素叠加下，市场对美联储降息的预期不断延后，此前有所缓解的流动性收紧担忧再度升温、愈演愈烈。反映在资产端，前期显著受益于流动性宽松预期的贵金属等板块均进入震荡调整阶段。 1．2025年12月通胀数据点评：通胀回升的“开门红”信号-2026/01/092．资产配置系列报告：流动性交易会如何变盘？-2026/01/093．资 产配 置系 列： 人民 币交 易指 南2026-2026/01/044．美国经济观察：美国经济：冷暖交织下的“K型鸿沟”-2025/12/315．2025年12月PMI数据点评：12月PMI：重回扩张有何不寻常？-2025/12/31 在此背景下，市场对1月CPI数据的关注度大幅提升——若数据再度超预期反弹，无疑将进一步扰动市场情绪、强化收紧预期，所幸这一负面情景并未出现，CPI的温和放缓为市场吃下“定心丸”。 考虑到年初美国通胀往往存在季节性上升压力，1月CPI增速的放缓显得更为难能可贵。从季节性上来看，一方面，随着12月美国节假日折扣的结束，美国1月价格往往倾向于回升，这从美国零售商价格也能可见一斑；另一方面，年初往往是企业集中调价的时点，企业倾向于将此前积累的关税成本、原材料成本等逐步转嫁至终端价格，进一步助推通胀上行。 受上述季节性因素及成本传导逻辑影响，市场普遍预期CPI的回升，只不过回升速度仍不及预期。1月CPI同比增长2.4%，低于预期的2.5%和前值的2.7%，核心CPI同比则持平预期的2.5%（前值2.6%）。 从通胀结构拆分来看，能源通胀的显著回落是1月CPI超预期下行的核心驱动力。1月国际原油价格同比走弱，直接拖累整体CPI增速；与此同时，食品通胀环比也有所放缓，并未对整体通胀形成明显支撑。不过值得注意的是，2月原油价格快速上升，一度突破70美元/桶，可能对2月CPI形成压力。 与整体CPI的放缓不同，核心通胀表现出更强的韧性，但这种韧性并非来源于商品端，而是主要由服务通胀推动。1月核心商品CPI环比增速仅为0%（见图5），从具体分项来看，主要商品价格涨跌分化：家具、服装、休闲商品等品类价格环比仍保持温和上涨态势；但二手车价格出现明显下降，一定程度上抵消了前者的涨幅。 相反，服务通胀则呈现出一定的价格粘性，核心服务环比上升至0.4%，但主要由机票价格显著回升带动（环比上涨6.5%），其余核心服务分项如房租、医疗护理、休闲服务等价格环比均依然呈现放缓态势，并未对服务通胀形成持续支撑。 数据公布后，非农超预期引发的美联储政策鹰派担忧有所缓和。市场降息预期再度前移，目前定价美联储最早于6月启动降息，年内累计降息两次。资产表现方面，美元指数与美债收益率受通胀走弱影响承压；隔夜贵金属显著走强，黄金一度重回5000美元/盎司关口；隔夜美股表现相对偏弱，主要受AI板块相关担忧拖累科技股走弱所致。 总体来看，这份温和的通胀数据为美联储预留了充足的政策操作空间，使其能够将政策重心更多聚焦于劳动力市场的修复情况。从当前价格环比增速来看，关税对美国通胀的实际影响处于可控范围；叠加上半年通胀低基数效应，美国通胀水 平或将于年中触及阶段性峰值，随后逐步步入下行通道，这也为美联储实施降息操作提供了必要条件。尽管1月非农就业数据表现强劲，但就业数据年度大幅下修、就业结构失衡等潜在问题，仍凸显出美国劳动力市场的潜在疲弱态势，后续美联储实施降息仍具备必要性，相关政策调整或有望在美联储新任管理层就位后逐步推进落地。 风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大；地缘政治因素频发，导致全球资产波动加大。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：HBS Pricing Lab，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室
