美国10月CPI数据点评：核心服务通胀粘性担忧缓解

宏观研究 2023.11.15 本报告导读： 核心服务通胀粘性担忧缓解 ——美国10月CPI数据点评 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 10月核心CPI环比涨幅低于市场预期，其中房租和超级核心通胀在9月环比大幅上 涨后，在10月明显回落，缓解了市场对后续核心服务通胀粘性的担忧。往后看，预计核心通胀回落仍是趋势，2023年底回落至3.5%附近，2024年中回落至2.7%附近。 摘要： 郭新宇(研究助理) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号S0880121120064 数据：美国10月CPI环比0.0%，预期0.1%，前值0.4%。核心CPI 环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%。CPI同比3.2%，预期3.3%，前值 相关报告 3.7%。核心CPI同比4.0%，预期4.1%，前值4.1%。环比分项来看，10月房租和超级核心通胀涨幅明显回落，缓解了其在9月环比大幅上涨后，市场对后续核心服务通胀粘性的担忧。核心服务环比涨幅的 “财政式稳信用”仍将延续物价阶段性回落，趋势向好 2023.11.14 回落，带动整体核心通胀的回落。二手车环比跌幅收窄，服装和医疗 2023.11.09 商品环比由负转正，带动核心商品跌幅收窄。 出口动能转弱，进口回升 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 10月房租环比涨幅的大幅回落，往后看，房租回落的趋势仍然较为明确。房租环比涨幅主要受业主等价租金和住宿分项拖累，主要居所租金环比持平。从Zillow、ApartmentList等领先指标来看，房租 涨幅回落的趋势较为明显，并且在建公寓（主要用来出租）数量及其占租房存量的比重仍不断上升中，供给仍在不断增加，租房的空置率也已经基本回升至疫情前水平，显示租房市场仍将持续放缓。 剔除房租后的其他核心服务（又称之为“超级核心通胀”）环比涨幅回落0.40个百分点至0.22%，为三个月新低。超级核心通胀的回落，主要受酒店住宿、娱乐服务、其他个人服务和教育通信服务拖累。超级核心通胀与劳动力市场密切相关，是后续通胀下行的主要阻力。但整体来看，美国劳动力市场仍在降温趋势中，对工资上涨也将构成明 显制约，同时10月非农就业也明显回落，因此预计超级核心通胀环比涨幅后续也将逐渐回落。健康保险（HealthInsurance）分项环比涨幅在10月如期转正，但对核心CPI影响有限，一是该分项在CPI中的占比不到0.6%，因此即便环比转正，对核心CPI的影响也较为 有限。二是环比涨幅仅为1.1%，涨幅有限，后续预计涨幅维持在1%附近。根据我们的测算，健康保险分项的调整，对整体CPI一年的累计影响在0.03至0.07个百分点之间。此外，BLS采用新方法核算该 分项，将每半年调整一次，预计在2024年4月后还将继续下调该分项涨幅，预计调降至0.5%-0.75%区间。 核心商品环比跌幅收窄0.3个百分点至-0.1%。10月二手车价格跌幅收窄，服装和医疗商品环比由负转正，是核心商品跌幅收窄的主要拉 动项。领先指标显示，二手车价格后续仍将继续下跌，但跌幅收窄，叠加其他核心商品的库存去化，预计核心商品环比短期内难以明显回升。往后看，预计核心通胀回落仍是趋势，2023年底回落至3.5%附 近，2024年中回落至2.7%附近。 风险提示：银行风险再度出现，通胀粘性超预期。 2023.11.08 市场对鹰派信号的反馈开始钝化 2023.11.02 经济弱修复仍将持续 2023.11.01 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图3：房租环比涨幅明显回落图4：Zillow房租指示后续CPI房租涨幅仍将继续下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图5：租房空置率持续走高图6：在建公寓（主要用来出租）数仍在继续攀升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图7：10月超级核心通胀回落图8：健康保险环比10月后预计维持1%环比增速 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图9：10月劳动力市场明显降温图10：10月平均时薪环比增速回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图11：二手车环比跌幅收窄图12：二手车价格总体呈现下跌趋势 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图13：美国当前库存仍处于过剩状态 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图14：能源环比由正转负，食品环比涨幅小幅扩大 数据来源：wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海深圳北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层 邮编200041518026100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com