海外市场点评：12月美国CPI：通胀放缓的再确认？

12月美国CPI：通胀放缓的再确认？ glmszqdatemark2026年01月14日 分析师：林彦执业证书：S0590525110007邮箱：linyan@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 研究助理：武朔执业证书：S0590125110064邮箱：wushuo@glms.com.cn 相关研究 作为2025年收官的最后一份通胀数据，12月美国CPI的表现可谓是给市场吃下了一颗“定心丸”。不同于11月数据受政府停摆、数据估算方法、假日促销等多重因素干扰，12月CPI的统计过程逐步回归常态，数据的真实性和干净度有所提升，因此通胀环比增速的回升也在意料之中。但整体回升幅度依然不高，尤其是核心CPI环比增速仅0.2%，低于预期的0.3%，此外，CPI和核心CPI同比增速均持平前值，并未有进一步的走强，这也出乎市场预料。 1．海外市场点评：非农“收官”：就业市场的“安全”着陆-2026/01/102．资产配置系列报告：今年资产中，孰为最锋利的“矛”？-2026/01/103．2025年12月通胀数据点评：通胀回升的“开门红”信号-2026/01/094．资产配置系列报告：流动性交易会如何变盘？-2026/01/095．资 产配 置系 列： 人民 币交 易指 南2026-2026/01/04 从市场影响来看，11月通胀数据的意外回落，给市场迈出了“惊喜”的第一步，但仍受制于数据本身的质量问题，仍难以轻易下判断。那么12月数据则完成了重要的“验证”环节：短期内关税的传导效应似乎可控，叠加需求放缓对价格的抵消作用，进一步减轻了市场对通胀上行的担忧。 但需要注意的是，当前尚未达到触发美联储政策进一步转向的阈值。一方面，随着12月新增非农的平稳回升以及就业率的下降，就业市场的紧迫性已经大幅下降，短期进一步降息的必要性不高；另一方面，通胀水平仍高于2%的目标，且结构性涨价压力犹存。 因此，市场定价的更多是“通胀无虞”的安心，而非“降息在即”的躁动（当前市场依然定价6月后再次降息）。我们从隔夜资产的表现也不难看出，虽然数据公布后，股指期货、贵金属一度走强、美元下行，但市场情绪逐步回归冷静，最终以美股收跌、美元走强、贵金属冲高回落告结。 对于美联储而言，12月CPI数据虽不足以改变1月底维持利率不变的决策，但无疑会进一步放大内部的鸽派声音。连续两个月的通胀不及预期，可能会扭转部分“鹰”派官员的看法，促使政策制定者重新审视2026年的降息路径。12月点阵图中值显示2026年仅1次降息，若后续通胀数据能延续当前的低速增长态势，叠加就业市场边际走弱的信号，有助于美联储推进更多次数的降息。 短期内降息预期能否进一步释放，需关注两个重要“路标”：一是近期美联储官员的表态，是否存在明确的“鸽”派转向，尤其是部分谨慎顽固派官员；二是特朗普对美联储主席的提名，可能会催化更多的降息预期。 具体来看，12月通胀数据也呈现明显的结构特征： 食品和能源走势分化。食品价格的回升是12月CPI的主要抓手；但能源价格有所回落，拖累整体CPI上涨，不过考虑到1月油价的抬升，能源通胀的下行可能在1月有所逆转。 核心通胀基本持平前值：一方面，关税影响下，部分商品价格仍有结构性压力。包括家居和家用品、服装、休闲商品等12月同比增速均有进一步回升，但汽车分项是主要拖累； 另一方面，服务上，住房价格有所回升，其他分项服务价格回升则相对温和。由于11月美国劳工部使用结转法，将部分缺失的数据用零代替，导致住房价格被明显低估，12月住房通胀则逐步回归常态，增速有所上行。除此之外，其他核心服务分项有所分化，休闲服务、医疗护理服务同比增速回升，而运输、教育和通讯服务则有所下行。 风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室