2024年12月美国CPI数据点评：再通胀尚未成立

报告发布日期 再通胀尚未成立 2024年12月美国CPI数据点评 王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524100001孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001 研究结论 ⚫美东时间2025年1月15日，美国劳工部公布2024年12月CPI数据：名义CPI同比2.9%，符合预期，较前值2.7%回升；环比0.4%，前值0.3%。核心CPI同比3.2%，低于预期3.3%，较前值3.3%小幅回落；环比0.2%，前值0.3%。CPI数据基本符合市场预期。 ⚫分项来看，12月食品通胀同比继续回升，能源价格环比大幅上涨。核心商品价格通缩幅度收窄，核心服务走弱，整体核心通胀小幅走弱。 ⚫食品同比增速录得2.5%，依据联合国食品价格指数对于CPI食品分项的历史领先关系（约12个月）以及近期走势来看，CPI食品分项同比增速已经基本确认底部开始趋势回升，后续对名义CPI同比或形成一定的向上拉动。能源价格环比大幅上升是本期名义CPI主要的贡献项，环比增速为2.6%，同比增速收窄至-0.5%。 ⚫核心通胀同比增速小幅回落至3.2%，环比增速0.2%。核心商品环比增速0.1%，权重较高的二手车和卡车环比增速回落，带动核心商品通胀走低。领先CPI二手车分项约两期的市场指标Manheim和Blackbook二手车指数最新读数提示CPI二手车分项环比增速短期内可能会继续小幅回落。其它核心商品分项中，耐用品价格依然普跌，家具、休闲商品、教育和通讯商品环比跌幅分别为-0.2%、-0.5%和-0.9%，非耐用品中，服装和医疗保健品同比价格增速均小幅上升。 强美元和高利率会转向吗？：——海外札记202501062025-01-08鹰派联储风险定价更进一步：——海外宏观札记12242024-12-26烧灯续昼：2025年海外宏观展望2024-12-19 ⚫核心服务依然是当前美国通胀的最主要支撑，但增速明显降温，同比较上月4.6%进一步回落至4.4%，环比持平0.3%。其中价格粘性较强的居住分项同比增速温和回落至4.6%，前值4.7%，主要居所租金和业主等价租金同比增速分别回落至4.3%和4.8%，延续了连续降温的趋势。反映当前市场新签约房租价格的Zillow和Apartment List房租指数的最新读数仍符合中期回落趋势，CPI居住分项的回落趋势较为清晰，预计将继续带动核心服务项降温。此外，克利夫兰联储公布的新租户租金指数（NTRR）利用重复交易法，关注新租户签订租约的住房价格变化，能够更加及时地反映目前美国住房市场的实际状况，对比该指数与CPI住房分项走势，疫情以来两者的差异正在逐步收窄，CPI住房租金增速有望进一步回落。 ⚫超级核心通胀（剔除主要居所租金和业主等价租金后的核心服务业通胀）同比由前值4.25%下降至4.05%，前期引发再通胀担忧的机动车辆保险分项同比增速连续回落，上侧风险基本消除。 ⚫在2024年9月以来的降息证伪交易中，再通胀无疑是一项重要的叙事，持续回升的名义CPI增速引发了对于新一轮价格周期启动的担忧。在我们的理解中，虽然当前通胀持续高于目标区间，但向上的作用力主要是滞后的价格“粘性"，我们迄今还没有发现通胀或者其重要分项表现出基本面扭转驱动的连续性“再通胀”。目前美国核心商品和核心服务的非季调环比增速已经基本回到剔除疫情期间的历史均值水平，权重项房租的市场指标也已经回归疫情前的水平，但由于统计方法上的滞后性，CPI中的房租分项仍在缓慢回落的过程中，也是导致目前通胀持续系统性高于2%目标值的主要原因。本期CPI与我们的理解一致。 ⚫当然，短期内，关于政策(特朗普)驱动的通胀风险目前还难以证伪，特朗普上台（1月20日）后一段时间内(至少数周)的行为和表述或是关键。 风险提示 美国经济硬着陆的风险。美国通胀大幅反弹的风险。特朗普政府上台后政策超预期的风险。 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。