信贷回落，存款活化至非银

2026年02月13日 证券研究报告/固收事件点评报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 2026年开年第一份金融数据成绩单公布，表现总量不弱，结构分化的特征，具体来看： 社融增速环比下行，贷款拖累，政府债券形成支撑。1月新增社会融资规模72,200亿元，同比多增1,654亿元，同比增速为8.20%，环比上月进一步下降0.1pct，低于wind一致预期的8.26%。主要分项中： 1）政府债融资形成主要支撑。年初国债与地方债发行量高于季节性水平，1月政府债券增加9,764亿元，同比多增2,831亿元，拉动同比增速0.07个百分点；企业债券表现同比多增，正向拉动同比增速0.01个百分点。 相关报告 1、《 信 用 债 类ETF持 续 净 流 出 》2026-02-092、《债券ETF净值修复，资金流出》2026-01-263、《全年经济增长目标顺利完成》2026-01-19 2）贷款为主要拖累分项。1月人民币贷款增加49,000亿元，同比少增3,194亿元，拖累同比增速0.08个百分点；表外融资存量增速下降。1月表外融资存量同比增速环比下行0.09pct至2.80%，其中，未贴现银行承兑汇票表现增加6293亿元，同比多增1639亿元。 信贷增速如期放缓，开年企业中长贷表现相对一般。1月新增人民币贷款47,100亿元，同比少增4,200亿元，信贷余额同比增速较上月环比下降至6.10%。各分项中，短贷贡献正向拉动，居民和企业中长贷均表现负向贡献： 1）居民部门信贷同比微增，中长贷位于季节性偏弱水平。1月居民贷款增加4,565亿元，同比多增127亿元；具体来看，居民短期贷款增加1,097亿元，同比多增1,594亿元；居民中长期贷款增加3,469亿元，同比少增1,466亿元。 2）企业端，短贷表现超季节性，中长贷同比少增。1月企业贷款增加44,500亿元，同比少增3,300亿元；具体来看，企业短期贷款增加20,500亿元，同比多增3,100亿元；企业中长期贷款增加31,800亿元，同比少增2,800亿元；票据融资减少8,739亿元，同比多减3,590亿元；非银贷款减少1,882亿元，同比少减126亿元。 M1增速表现回升，M2-M1增速差收窄，存款活化程度走高。1月人民币存款增加80,900亿元，其中居民户存款增加21,300亿元，非金融企业存款增加26,100亿元，财政存款增加15,500亿元，非银存款增加14,500亿元；1月M1同比增长4.90%，较前月增加1.1个百分点，M2同比增长9.00%，较前月上行0.5个百分点；1月M2-M1增速差较前月表现收窄至4.10%。 2024年来新高的M2、重新转为上行的M1与信贷增速回落形成分化，关注几点：1）去年M1、M2基数效应；2）1月权益市场“春季躁动”行情带动的存款活化程度提高；3）存款同比明显多增，居民存款分流至非银部门。 总结来看，1月金融数据总量不弱，结构分化。1）政府债融资支撑社融增速，对冲信贷拖累；2）地产销售走弱，居民中长贷位于季节性偏弱水平；3）信贷增速回落，开年企业中长贷表现一般但短贷超季节性；4）资金活化程度重新走高，存款明显同比多增，结构出现分流，表现从居民到非银的流动特征。 于债市而言，信贷增速回落可能对应银行配置盘投债计划的增加，表现在近期的债市修复之中。站在当前时点，债市直至节前分歧仍在，多空双方在各类期限、券种和个券层面比价，博弈补涨补跌，互相加码之际10年国债活跃券利率一度下破1.77%接近1.75%的点位修复下限，比较而言30年国债节前平空节奏较为缓和，节后修复弹性可能较大。我们维持本轮债市修复10Y1.75%，30Y2.15%的点位判断。 风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈、研报信息更新不及时。 内容目录 风险提示.....................................................................................................................6 图表目录 图表1：社融主要部分增量（亿元）........................................................................3图表2：2026年1月社融同比增速拆分（百分点）................................................3图表3：政府债券（亿元）.......................................................................................3图表4：企业债券（亿元）.......................................................................................3图表5：表外融资增量与存量同比增速（亿元，%）...............................................4图表6：信贷增长结构（亿元）................................................................................4图表7：2026年1月信贷同比增速拆分（百分点）................................................4图表8：居民短贷（亿元）.......................................................................................5图表9：居民中长贷（亿元）...................................................................................5图表10：企业短贷（亿元）.....................................................................................5图表11：企业中长贷（亿元）.................................................................................5图表12：票据融资（亿元）.....................................................................................5图表13：非银贷款（亿元）.....................................................................................5图表14：M1、M2同比增速及增速差（%）...........................................................6图表15：居民存款（亿元）.....................................................................................6图表16：非银存款（亿元）.....................................................................................6 2026年开年第一份金融数据成绩单公布，表现总量不弱，结构分化的特征，具体来看： 社融增速环比下行，贷款拖累，政府债券形成支撑。1月新增社会融资规模72,200亿元，同比多增1,654亿元，同比增速为8.20%，环比上月进一步下降0.1pct，低于wind一致预期的8.26%。主要分项中： 1）政府债融资形成主要支撑。年初国债与地方债发行量高于季节性水平，1月政府债券增加9,764亿元，同比多增2,831亿元，拉动同比增速0.07个百分点；企业债券表现同比多增，正向拉动同比增速0.01个百分点。 2）贷款为主要拖累分项。1月人民币贷款增加49,000亿元，同比少增3,194亿元，拖累同比增速0.08个百分点；表外融资存量增速下降。1月表外融资存量同比增速环比下行0.09pct至2.80%，其中，未贴现银行承兑汇票表现增加6293亿元，同比多增1639亿元。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 信贷增速如期放缓，开年企业中长贷表现相对一般。1月新增人民币贷款47,100亿元，同比少增4,200亿元，信贷余额同比增速较上月环比下降至6.10%。各分项中，短贷贡献正向拉动，居民和企业中长贷均表现负向贡献： 1）居民部门信贷同比微增，中长贷位于季节性偏弱水平。1月居民贷款增加4,565亿元，同比多增127亿元；具体来看，居民短期贷款增加1,097亿元，同比多增1,594亿元；居民中长期贷款增加3,469亿元，同比少增1,466亿元。 2）企业端，短贷表现超季节性，中长贷同比少增。1月企业贷款增加44,500亿元，同比少增3,300亿元；具体来看，企业短期贷款增加20,500亿元，同比多增3,100亿元；企业中长期贷款增加31,800亿元，同比少增2,800亿元；票据融资减少8,739亿元，同比多减3,590亿元；非银贷款减少1,882亿元，同比少减126亿元。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 M1增速表现回升，M2-M1增速差收窄，存款活化程度走高。1月人民币存款增加80,900亿元，其中居民户存款增加21,300亿元，非金融企业存款增加26,100亿元，财政存款增加15,500亿元，非银存款增加14,500亿元；1月M1同比增长4.90%，较前月增加1.1个百分点，M2同比增长9.00%，较前月上行0.5个百分点；1月M2-M1增速差较前月表现收窄至4.10%。 2024年来新高的M2、重新转为上行的M1与信贷增速回落形成分化，关注几点：1）去年M1、M2基数效应；2）1月权益市场“春季躁动”行情带动的存款活化程度提高；3）存款同比明显多增，居民存款分流至非银部门。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 总结来看，1月金融数据总量不弱，结构分化。1）政府债融资支撑社融增速，对冲信贷拖累；2）地产销售走弱，居民中长贷位于季节性偏弱水平；3）信贷增速回落，开年企业中长贷表现一般但短贷超季节性；4）资金活化程度重新走高，存款明显同比多增，结构出现分流，表现从居民到非银的流动特征。 于债市而言，信贷增速回落可能对应银行配置盘投债计划的增加，表现在近期的债市修复之中。站在当前时点，债市直至节前分歧仍在，多空双方在各类期限、券种和个券层面比价，博弈补涨补跌，互相加码之际10年国债活跃券利率一度下破1.77%，接近1.75%的点位修复下限，比较而言30年国债节前平空节奏较为缓和，节后修复弹性可能较大。我们维持本轮债市修复10Y1.75%，30Y2.15%的点位判断。 风险提示 央行超预期收紧货币政策、理财大规模