2月央行信贷收支表要点解读：非银存款恢复增长，债务置换影响信贷

银行 2025年03月17日 ——2月央行信贷收支表要点解读 投资评级：看好（维持） 刘呈祥（分析师）liuchengxiang@kysec.cn证书编号：S0790523060002 吴文鑫（分析师）wuwenxin@kysec.cn证书编号：S0790524060002 负债端：2月银行“缺负债”有所缓解，非银存款流出基本止住 2月大行和中小行的存贷增速差均有改善，缺负债现象有所缓解。2025年2月大行个人存款单月-1874亿元，同比-17114亿元，其中储蓄活期存款负增较多；单位存款单月正增长1961亿元，同比多增13122亿元，主要为单位活期存款同比增长较多。此外，国库定期存款、非银存款单月均为正增长，非银存款流出现象有所缓解。存款结构的变化主要有以下特点： 1、个人活期转定期、大行存款流入中小行。大行和中小行2月均呈现“个人活期负增、个人定期正增”，随着2024年10月之后多数银行跟进下调存款挂牌利率，以及春节后现金重回存款，“定期化”趋势仍然明显。2月M1同比增速环比下降0.3pct至0.1%。此外，2月大行、中小行储蓄定期存款分别新增9569亿元、14285亿元，中小行增量明显较多，或与挂牌利率下调后部分大行存款流入中小行有关。后续中小行存款挂牌利率或仍有进一步下调空间。 相关研究报告 《红利价值扩散与布局复苏脉络—行业点评报告》-2025.3.15 2、非银存款在2月恢复增长。2024年非银存款自律后，大行非银存款连续两个月为负增长（2024年12月和2025年1月分别为-34382亿元、-10442亿元），而2025年2月正增19922亿元，非银存款流出趋势已基本止住。我们认为主要原因或有：（1）此前同业活期现价，转化为同业定存；（2）2月股市表现较好，证券结算账户的同业活期存款增加；（3）2月流动性缺口压力大，部分银行提价短期同业定期存款（7－14天）带来的补充。 《理财公司竞合图谱与投资行为全盘解析—理财持仓全景扫描系列（六）》-2025.3.1 《关注M0回流情况及央行投放工具切 换 的 影 响—行 业 深 度 报 告 》-2025.2.26 3、其他角度：2月底大行融出有所恢复，或说明财政支出加大后负债压力阶段性缓解，2月我们测算银行体系超储率约1.2%，较1月提高0.3 pct。 资产端：信贷需求仍待提振，对公票据为主要增长项 1、零售：消费贷显著负增长、经营贷小幅负增长。2月存款类金融机构的个人消费贷-3386亿元（其中短期、中长期均为负增长），为6个月正增长后首次负增，同时经营贷小幅负增（-94亿元），居民部门的信贷需求仍有待提振。 2、对公：实体需求仍不足，票据为主要增长项。2月存款类金融机构的对公短贷（不含票据）和对公中长贷同比均为少增，票据则同比多增，反映实体需求仍不足，同时受到务置换的影响（1-2月政府债发行节奏明显加快）。 投资建议 2月央行信贷收支表反映银行负债压力改善，主要受到春节后现金回归表内存款、非银存款流出减轻和股市回暖影响，年内银行或持续受益于负债成本下降。信贷扩张仍较为乏力，结构有待改善。我们看好增量政策对信贷的拉动，当下可重估两条逻辑：（1）低利率环境下盈利稳+分红高的银行投资价值凸显，推荐中信银行、受益标的农业银行；（2）若随着后续的政策落地，经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行。此外持续看好上市银行核心资产的估值修复，受益标的招商银行、宁波银行等。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn