6月央行信贷收支表要点解读：短贷提振货币派生，中小行腾退高息存款影响配债

核心观点与关键数据

• 负债端：大行非银存款结束连续高增，6月负增1841亿元，同比少增5484亿元，反映理财回表支撑扩表的季节性特征。各类型银行存款增速均向上抬升，大行存贷增速差修复至-1.15%，银行负债端整体稳定。
• 存款“活期化”：地方化债、短贷派生、股市情绪等共同催化存款“活期化”。大行储蓄活期增长1.39万亿元，同比多增7732亿元；中小行单位储蓄活期增长8555亿元，同比多增6151亿元。
• 中小行存款收缩：中小行单位定存及高息存款明显收缩，存款增长不佳导致其债券投资较上月几无增长。
• 资产端：大行短贷延续季末冲量，票据融资压降，资金空转现象有所改善；债券投资同比明显多增，或说明其继续配合财政发力承接政府债。

研究结论

• 下阶段关注点：低利率下的久期错配与存款搬家影响。银行可能拉大资负久期错配，但需平衡风险和收益；定存存款到期比例提高可能仍影响银行经营。
• 投资建议：低利率时代的价值重估，银行的稳定红利属性具有稀缺性。预计2025年银行经营业绩将基本保持稳定，随着无风险收益率的下行，银行红利属性将获得加持，保险中长期资金、公募低配资金等或将继续推动板块行情持续。
• 受益标的：农业银行、招商银行、中信银行、北京银行等。
• 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。