非银存款高增，M1指示资金活化积极

7月金融数据显示社融增速继续冲高，政府债融资延续核心拉动，但信贷负增，企业居民双弱，呈现社融信贷表现背离。具体来看：

1. 社融增速冲高，政府债核心拉动：7月社融增速为9.00%，环比上升0.1pct，略低于预期，主要受政府债券贡献拉动，7月政府债券增加12,440亿元，同比多增5,559亿元。企业债券增加2,791亿元，同比多增755亿元。表外融资存量同比增速环比回落至-0.11%。

2. 信贷负增，企业居民双弱：7月新增人民币贷款-500亿元，同比多减3,100亿元，信贷余额同比增速下降至6.90%。居民部门短贷、中长贷新增均位于近年季节性低位，消费动能回落，加杠杆意愿偏弱；企业中长贷年内首次负增，票据融资冲量显现，企业融资意愿表现偏弱。

3. 资金活化，M1增速上行：M1增速进一步回升至5.60%，M2-M1增速差持续收窄。存款活化支撑M1增速继续回升，主要受权益市场情绪较高带动，非银存款高增，政府债发行节奏较快也以企业活期存款形式对M1形成助力。

研究结论：7月金融数据社融信贷表现背离，政府部门高增而私人部门弱化，但货币端资金活化表现积极。债市方面，偏弱信贷并未提振债市情绪，当前叙事可能不在债券本身，而来源于外部，中期负债压力仍在。建议仍以交易性思路为主。