2025年7月金融数据点评：信贷需求偏弱，非银存款高增

——2025年7月金融数据点评 2025年8月14日 ⚫社 融 延 续 同 比 多 增：7月 新 增 社 融1.16万 亿 元 ， 同 比 多 增3864亿 元 ； 截 至7月 末 ，社 融 存 量 同 比 增 长9%，增 速 环 比 上 升 约0.1pct。政 府 债 仍 为 拉 动 社融 增 长 主 要 来 源 ，人 民 币 贷 款 转 为 负 增 ，预 计 受 累 季 节 性 因 素 与 实 体 需 求 偏 弱 。M1、M2增 速 继 续 提 升 ， 非 银 存 款 高 增 ， 存 款 搬 家 现 象 显 现。 银行 推荐维持 分析师 ⚫人 民 币 贷 款转 为 负 增长，政 府 债 贡 献 社 融 主 要 增 量：7月 ，人 民 币 贷 款 减 少4263亿 元 ，同 比 多 减3455亿 元 。新 增 政 府 债1.24万 亿 元 ，同 比 多 增5559亿元 ，支 撑 社 融 增 速 继 续 上 行 。7月 ，政 府 债 发 行 规 模2.44万 亿 元 ，较 去 年 同 期多7328亿 元 。 企 业 债 增 加2791亿 元 ， 同 比 多 增755亿 元 。 新 增 非 金 融 企 业境 内 股 票 融 资505亿 元 ， 同 比 多 增274亿 元 ； 表 外 融 资 同 比 多 减910亿 元 ，其 中 ， 未 贴 现 银 行 承 兑 汇 票 减 少1638亿 元 ， 同 比 多 减563亿 元。 张一纬：010-8092-7617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 研究助理袁世麟：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn ⚫信 贷 季 节 性 偏 弱 ，居 民 与 企 业 贷 款 需 求 仍 待 修 复：7月 末 ，金 融 机 构 人 民 币贷 款 余 额 同 比 增 长6.9%， 较 上 月 下 降0.2pct。7月 单 月 ， 金 融 机 构 人 民 币 贷款 减 少500亿 元 ，同 比 多 减3100亿 元 ，预 计 主 要 受 信 贷 投 放 季 节 性 因 素 叠 加需 求 疲 软 的 影 响 。居 民 部 门 贷 款 减 少4893亿 元 ，同 比 多 减2793亿 元 ；其 中 ，短 期 贷 款 减 少3827亿 元 ，同 比 多 减1671亿 元 ，7月 末 发 改 委 表 示 第 三 批 国 补资 金 已 下 达 ，叠 加8月 个 人 消 费 经 营 贷 贴 息 政 策 落 地 ，有 利 于 促 进 居 民 短 贷 需求 改 善； 中 长 期 贷 款 减 少1100亿 元 ， 同 比 多 减1200亿 元 ， 预 计 主 要 受7月房 地 产 销 售 偏 弱 以 及 提 前 还 贷 的 影 响 ，1-7月 百 强 房 企 销 售 额 同 比-13.3%，按揭 早 偿 率 环 比 上 升0.6pct至10.1%。企 业 部 门 贷 款 增 加600亿 元 ，同 比 少 增700亿 元 ； 其 中 ， 短 期 贷 款 减 少5500亿 元 ， 与 去 年 同 期 持 平 ， 中 长 期 贷 款 减少2600亿 元 ，同 比 多 减3900亿 元 ，仍 受 累 化 债 与 弱 需 求 。票 据 融 资 增 加8711亿 元 ， 同 比 多 增3125亿 元 ， 信 贷 偏 弱 环 境 下 ， 票 据 冲 量 现 象 明 显。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 ⚫M1、M2增 速 继 续 提 升 ，非 银 存 款 大 幅 多 增：7月 ，M1和M2分 别 同 比 变化+5.6%、+8.8%，环 比 分 别+1pct、+0.5pct。M1-M2剪 刀 差 为-3.2%，环 比收 窄0.5pct，资 金 活 化 程 度 继 续 提 高 。7月 末 ，金 融 机 构 人 民 币 存 款 同 比+8.7%，增 速 环 比 提 升0.4pct。7月 单 月 ， 金 融 机 构 人 民 币 存 款 增 加5000亿 元 ， 同 比多 增1.3万 亿 元 ；其 中 ，居 民 存 款 减 少1.11万 亿 元 ，同 比 多 减7800亿 元 ；企业 存 款 减 少1.46万 亿 元 ，同 比 少 减3209亿 元 ；财 政 存 款 增 加7700亿 元 ，同比 多 增1247亿 元 。 非 银 存 款 增 加2.14万 亿 元 ， 同 比 多 增1.39万 亿 元 ， 预 计受 资 本 市 场 活 跃 影 响 ，存 款 搬 家 现 象 有 所 显 现，7月上 证 指 数 上 涨3.74%，全市 场 成 交 额24万 亿 元 ， 环 比 增 长46.59%， 换 手 率 环 比 提 升13.6pct。 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：政 府 债持 续 支 撑社 融 增 长，信 贷 需 求 仍 偏 弱 。个 人 消 费 贷 、经 营 贷贴 息 落 地有 望带 来 零 售 信 贷 增 长 机 遇 。银 行 基 本 面 积 极 因 素 持 续 积 累，业 绩 拐点 可 期。关 注 一 揽 子 政 策 成 效 释 放 ，以 及10月 二 十 届 四 中 全 会、十 五 五 规 划改 革 措 施 。结 合 多 维增 量 资 金 加 速 银 行 估 值 重 塑，我 们 继 续 看 好 银 行 板 块 红 利价 值 ，维 持 推 荐 评 级 。个 股 推 荐推 荐 工 商 银 行（601398）、农 业银 行（601288）、邮 储银 行 （601658） 、江 苏 银 行 （600919） 、 杭 州 银 行 （600926）。 ⚫风 险 提 示 ：经 济 不 及 预 期 ， 资 产 质 量 恶 化 风 险 ； 利 率 下 行 ，NIM承 压 风 险；关 税 冲 击 ， 需 求 走 弱 风 险。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：中指研究院，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院注：2024年1月前新口径M1、2024年12月后旧口径M1为测算数据。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 张 一 纬 ， 银 行 业 分 析 师 。 瑞 士 圣 加 仑 大 学 银 行 与 金 融 硕 士 ，2016年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 证 券 从 业8年 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn