2025年10月金融数据点评：社融信贷均偏弱，存款搬家继续演绎

——2025年10月金融数据点评 2025年11月14日 核心观点 ⚫社 融 同 比 少 增 ， 增 速 平 稳 放 缓：10月 新 增 社 融8149亿 元 ， 同 比 少 增5971亿 元 ；截 至10月 末 ，社 融 存 量 同 比+8.49%，增 速 环 比-0.18pct。政 府 债 发 行错 位 ，对 社 融 的 支 撑 继 续 减 弱。 信 贷 仍 偏 弱 ， 居 民 与 企 业 融 资 需 求 均 不 足 。M1、M2增 速 环 比 下 行 ， 居 民 存 款 少 增 、 非 银 存 款 多 增 ， 存 款 搬 家 延 续。 银行行业 推荐维持评级 分析师 ⚫人 民 币 贷 款 与 政 府 债 发 行 仍 为 社 融 增 量 的 主 要 拖 累：10月 ，人 民 币 贷 款 减少201亿 元 ，同 比 多 减3166亿 元 。新 增 政 府 债4893亿 元 ，同 比 少 增5602亿元 ，10月 政 府 债 发 行 规 模1.76万 亿 元 ，较 去 年 同 期 少558亿 元 。企 业 债 增 加2469亿 元 ， 同 比 多 增1482亿 元 ， 非 金 融 企 业 境 内 股 票 融 资696亿 元 ， 同 比多 增412亿 元 ，表 外 融 资 减 少1085亿 元 ，同 比 少 减358亿 元 ，其 中 ，未 贴 现银 行 承 兑 汇 票 减 少2894亿 元 ， 同 比 多 减1498亿 元 。 委 托 贷 款 增 加1653亿元 ， 同 比 多 增1872亿 元 ， 预 计 与 新 型 政 策 性 金 融 工 具 落 地 相 关。 张一纬：010-80927617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001研究助理：袁世麟：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn ⚫实 体 部 门 融 资 弱 需 求 延 续 ， 票 据 冲 量 显 现：10月 末 ， 金 融 机 构 人 民 币 贷 款余 额 同 比 增 长6.5%， 较 上 月 下 降0.1pct。10月 单 月 ， 金 融 机 构 人 民 币 贷 款增 加2200亿 元 ， 同 比 少 增2800亿 元 。 居 民 贷 款 减 少3604亿 元 ， 同 比 多 减5204亿 元 ；其 中 ，短 期 贷 款 减 少2866亿 元 ，同 比 多 减3356亿 元 ，消 费端仍显 疲 弱 ；中 长 期 贷 款 减 少700亿 元 ，同 比 多 减1800亿 元 ，主 要 受 房 地 产 市 场承 压 影 响 ，10月 百 强 房 企 销 售 操 盘 金 额 降 幅 扩 大4.2pct至-16%。 企 业 贷 款增 加3500亿 元 ， 同 比 多 增2200亿 元 ， 主 要 由 票 据 融 资 同 比 多 增3312亿 元贡 献 ， 票 据 冲 量 现 象 较 为 明 显 ； 同 时 ， 短 期 贷 款 减 少1900亿 元 ， 同 比 持 平 ，中 长 期 贷 款 增 加300亿 元 ，同 比 少 增1400亿 元 ，结 合10月PMI49%仍 处 于收 缩 区 间 ， 显 示 企 业 融 资 需 求 仍 不 足。 ⚫M1、M2增 速 有 所 放 缓 ，存 款 搬 家 现 象 继 续：10月 ，M1和M2分 别 同 比变 化+6.2%、+8.2%，环 比 分 别-1pct、-0.2pct。M1-M2剪 刀 差 为-2%，环 比扩 大0.8pct。10月 末 ，金 融 机 构 人 民 币 存 款 同 比+8%，增 速 环 比 持 平 。10月单 月 ，金 融 机 构 人 民 币 存 款 增 加6100亿 元 ，同 比 多 增100亿 元 ；其 中 ，居 民存 款 减 少13400亿 元 ， 同 比 多 减7700亿 元 ； 企 业 存 款 减 少10853亿 元 ， 同比 多 减3553亿 元 ； 财 政 存 款 增 加7200亿 元 ， 同 比 多 增1248亿 元 。 非 银 存款 增 加1.85万 亿 元 ， 同 比 多 增7700亿 元 ， 结 合 居 民 存 款 来 看 ， 存 款 搬 家 继续 演 绎 ， 一 方 面 ， 资 本 市 场 保 持 活 跃 ，10月主 板市 场 日 均成 交 额仍维 持在 万亿 以 上 的较 高 水 平 ； 另 一 方 面 ， 理 财 规 模 也 实 现 环 比+1.03%。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：政 府 债 对 社 融 支 撑 减 弱 ， 信 贷 需 求 仍 待 修 复 。关 注新 型 政 策 性金融 工 具等政 策成 效释 放。十 五 五 规 划 出 台 推 动 银 行 业 转 型 ，银 行 三 季 度 净 利 改善 延 续 ，关 注 变 革 进 展 及 基 本 面 修 复 机 会。银 行 中 期 分 红 力 度 不 减，红 利 价 值持 续 凸 显。结 合 多 维 增 量 资 金 加 速 银 行 估 值 重 塑 ，我 们 继 续 看 好 银 行 板 块 红 利价 值 ，维 持 推 荐 评 级 。个 股 推 荐 工 商 银 行（601398）、农 业 银 行（601288）、邮 储 银 行（601658）、江 苏 银 行（600919）、杭 州 银 行（600926）、招 商 银行 （600036）。 ⚫风 险 提 示 ：经 济 不 及 预 期 ， 资 产 质 量 恶 化 风 险 ； 利 率 下 行 ，NIM承 压 风 险；关 税 冲 击 ， 需 求 走 弱 风 险。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院注：2024年1月前新口径M1、2024年12月后旧口径M1为测算数据。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 张 一 纬 ， 银 行 业 分 析 师 。 瑞 士 圣 加 仑 大 学 银 行 与 金 融 硕 士 ，2016年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 证 券 从 业8年。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：公司网址：www.chinastock.com.cn 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn