银行行业2025年11月金融数据点评：有效信贷需求仍显疲态，存款搬家放缓

——2025年11月金融数据点评 2025年12月14日 核心观点 ⚫社 融 同 比 多 增 ，增 速 环 比 持 平：11月 新 增 社 融2.49万 亿 元 ，同 比 多 增1597亿 元 ；截 至11月 末 ，社 融 存 量 同 比+8.5%。政 府 债 、人 民 币 贷 款 对 社 融 增 量变 化 的 贡 献 延 续 偏 弱 ，企 业 债 、表 外 融 资 的 拉 动 作 用 提 升 。实 体 部 门 有 效 信 贷需 求 仍 显 疲 态 。M1、M2增 速 有 所 下 行 ， 存 款 搬 家 放 缓。 银行行业 推荐维持评级 分析师 ⚫人 民 币 贷 款 、政 府 债 继 续 少 增 ，企 业 债 、表 外 融 资 对 社 融 贡 献 度 提 升：11月 ， 人 民 币 贷 款 增 加4053亿 元 ， 同 比 少 增1163亿 元 。 新 增 政 府 债1.2万 亿元 ，同 比 少 增1048亿 元 ，11月 政 府 债 发 行 规 模1.96万 亿 元 ，较 去 年 同 期减少2379亿 元 。 企 业 债 增 加4169亿 元 ， 同 比 多 增1788亿 元 ， 非 金 融 企 业 境内 股 票 融 资 增 加342亿 元 ， 同 比 少 增86亿 元 ， 表 外 融 资 增 加2146亿 元 ， 同比 多 增1328亿 元 ，其 中 ，未 贴 现 银 行 承 兑 汇 票 增 加1490亿 元 ，同 比 多 增580亿 元， 信 托 贷 款 增 加844亿 元 ， 同 比 多 增753亿 元。 张一纬：010-80927617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001研究助理：袁世麟：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn ⚫居 民 部 门 信 贷 需 求 仍 疲 弱 ， 票 据 冲 量 延 续：11月 末 ， 金 融 机 构 人 民 币 贷 款余 额 同 比+6.4%，较 上 月-0.1pct。11月 单 月 ，金 融 机 构 人 民 币 贷 款 增 加3900亿 元 ，同 比 少 增1900亿 元 。居 民 贷 款 减 少2063亿 元 ，同 比 多 减4763亿 元 ；其 中 ， 短 期 贷 款 减 少2158亿 元 ， 同 比 多 减1788亿 元 ， 居 民 消 费 需 求 仍 显 不足 ；中 长 期 贷 款 增 加100亿 元 ，同 比 少 增2900亿 元 ，预 计 受 房 地 产 市 场 承 压影 响 ，11月 百 城 二 手 住 宅 价 格 跌 幅 较 上 月 扩 大0.1pct至-0.94%，30城 住 宅成 交 面 积 同 比 降 幅 扩 大 至-16%。企 业 贷 款 增 加6100亿 元 ，同 比 多 增3600亿元 ， 主 要 由 票 据 融 资 和 短 期 贷 款 分 别 多 增2119亿 元 、1100亿 元 贡 献 ， 而 中长 期 贷 款 延 续 偏 弱 状 态 ，当 月 增 加1700亿 元 ，同 比 少 增400亿 元 。11月PMI虽 环 比 小 幅 上 升 ，但 仍 处 于49.2%的 收 缩 区 间 ，企 业 有 效 信 贷 需 求 仍 待 修 复。 ⚫M1、M2增 速 有 所 下 降 ，存 款 搬 家 现 象 放 缓：11月 ，M1和M2分 别 同 比变 化+4.9%、+8%， 环 比 分 别-1.3pct、-0.2pct， 去 年 同 期 基 数 提 升 影 响M1增 速 。M1-M2剪 刀 差 为-3.1%，环 比 扩 大1.1pct。11月 末 ，金 融 机 构 人 民 币存 款 同 比+7.7%，增 速 环 比-0.3pct。11月 单 月 ，金 融 机 构 人 民 币 存 款 增 加1.41万 亿 元 ，同 比 少 增7600亿 元 ；其 中 ，居 民 存 款 增 加6700亿 元 ，同 比 少 增1200亿 元 ； 企 业 存 款 增 加6453亿 元 ， 同 比 少 增947亿 元 ； 财 政 存 款 减 少500亿元 ，同 比 少 增1900亿 元 。非 银 存 款 增 加800亿 元 ，同 比 少 增1000亿 元 。存款 搬 家 较 上 月 有 所 放 缓 ， 预 计 受 资 本 市 场 调 整 影 响 ，11月 全 市 场 日 均 成 交 额有 所 下 降 ， 上 证 指 数 下 跌1.67%； 此 外 ， 理 财 规 模 增 速 也 收 窄 至0.32%。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：政 府 债 对 社 融 支 撑 减 弱 ， 信 贷 需 求 仍 待 修 复， 企 业 债 等 多 元 融 资渠 道 贡 献 提 升。中 央 经 济 工 作 会 议 部 署 政 策 组 合 拳 ，关 注后 续新 型 政 策 性金 融工 具、贴 息等政 策成 效释 放。在 资 金 面 、低 利 率 环 境 、密 集 分 红 等 多 重 因 素 驱动 下 ，银 行 当 前 红 利 属 性 延 续 ，以 险 资 为 代 表 的 长 线 资 金 持 续 增 持 ，加 速 定 价效 率 提 升 和 估 值 重 构 。我 们 继 续 看 好 银 行 板 块 红 利 价 值 ，维 持 推 荐 评 级 。个 股推 荐 工 商 银 行（601398）、农 业 银 行（601288）、邮 储 银 行（601658）、江苏 银 行 （600919） 、 杭 州 银 行 （600926） 、 招 商 银 行 （600036）。 ⚫风 险 提 示 ：经 济 不 及 预 期 ， 资 产 质 量 恶 化 风 险 ； 利 率 下 行 ，NIM承 压 风 险；关 税 冲 击 ， 需 求 走 弱 风 险。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院注：2024年1月前新口径M1、2024年12月后旧口径M1为测算数据。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 张 一 纬 ， 银 行 业 分 析 师 。 瑞 士 圣 加 仑 大 学 银 行 与 金 融 硕 士 ，2016年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 证 券 从 业9年。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：公司网址：www.chinastock.com.cn 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn