2026年大宗商品展望

大宗商品价格驱动因素

• 资本开支周期：资源型行业新增产能投产滞后于投资决策，导致供给与需求短期波动形成周期性。资本开支总额将在未来3至5年影响商品供给和市场定价。
• 中短期扰动因素：地缘政治和供给侧受限引起的价格波动通常在半年或一年左右回调。美国页岩油产量变化弹性较大，欧佩克+产量协议在6个月内对油价产生影响。
• 技术进步影响：
  • 电车技术进步对石油影响较碳酸锂缓慢。
  • 新生产工艺显著影响镍价和天然气价格，但铜价跑赢通货膨胀。
  • 农业技术进步提高生产效率，多数农产品价格跑输通货膨胀。

传统能源

• 油气：
  • 上游投资恢复增长，但投资强度阶段性走低，难以恢复至2014-2015年水平。
  • 欧佩克拥有全球多数剩余产能，可通过调用弥补供应短缺。
  • 特朗普政府政策对美国原油产量积极影响有限，产量增长主要依靠科技进步。
  • 全球石油消费在2025年增量接近70万桶/日，印度增速领先。
  • 2025年OPEC+超额增产，油市供应过剩或加剧。
• 天然气：
  • 亚洲市场需求稳定，中国对进口LNG依赖减弱。
  • 美国LNG项目产能加速增长，出口量大幅增加。
  • 欧洲面临更大的LNG进口需求，库存低于近5年均值。
• 煤炭：
  • 发电侧可再生能源占比上升，但煤炭仍是电力系统“压舱石”。
  • 电力需求增长加速，煤炭消费仍具韧性。
  • 全球煤炭供应稳定，国内增产保供政策提振市场。

钢铁工业

• 需求：建筑钢材需求延续低景气，钢铁消费结构转型持续深化。
• 供应：国内钢材出口受贸易限制，产量回调尚待出清。
• 铁矿石：产能投放，基本面延续宽松。
• 煤焦：国内煤焦产量稳定，进口需求减弱，供应过剩收窄，焦煤价格震荡。

工业金属

• 需求：工业金属需求侧受电车、储能、风电、光伏驱动，供应侧铜矿长期资本开支不足以及国内电解铝产能接近红线。
• 铜：
  • 矿端资源量增长受勘探投资抑制，再生铜冶炼放缓，加工费持续下降。
  • 宏观环境和基本面利好铜价，基本面或持续向好。
• 铝：
  • 国内铝土矿自产资源量供应紧张，进口占比较高，海外供应存在扰动。
  • 供应持续偏紧支持铝价。
• 小金属：
  • 稀土：受益于国内对战略矿产的宏观调控和监督管理，供应侧受开采配额限制或延续趋紧格局。
  • 锑、钨：下游需求稳中有增，国内锑矿增产有限，全球锑资源供应趋紧；制造业有望回暖，钨下游需求预期乐观，国内产量或有收敛，海外供应或有增量。
• 贵金属：
  • 白银、铂族金属或延续短缺格局，工业需求强劲，矿产和回收银增量有限。
  • 贵金属凭借其防御性属性，价格或步入上行周期。

农产品

• 大豆：
  • 全球大豆供需结构有望延续宽松格局，库存近三年持续累库，期末库存达到历史新高。
  • 中国大豆消费量同比下降，进口量下降，供应过剩有望收窄。
  • 美国可再生燃料产量同比下降，关税政策或影响大豆贸易格局。
  • 天气影响或有限，北美大豆产量乐观，南美产量高增长，出口量维持高水平。
• 玉米：
  • 全球玉米供应趋紧，库存降低，消费量或同比增长。
  • 中国玉米消费增速稳定，饲用需求和工业用粮需求增长提振。
  • 美国产量降低，出口大幅增长。
  • 巴西为南美区域增产亮点，出口份额受国内玉米制乙醇消费抑制。
• 小麦：
  • 全球小麦市场维持紧平衡，贸易总量下降。
  • 中国、印度有望回归，亚洲需求或有望改善。
  • 不利天气，俄罗斯、欧盟供应减量。
  • 北美、澳洲小麦受天气利好。
  • 出口国供应紧张，小麦价格企稳。