核心观点
- 新型凉味剂WS系列细分龙头：公司是国内WS系列凉味剂领军企业，深耕香精香料领域十余年，构建覆盖WS-23、WS-3、乳酸薄荷酯的产品矩阵，核心产品纯度达99.5%以上，高于国家标准，凭借凉味持久、无刺激、耐高温等优势，规避传统薄荷醇苦味、易挥发等缺陷，在国内市占率约30%。
- 募投打造原材料自产优势：募投项目分两期推进，形成“原料自供-产能扩容-品类拓展”的完整增长路径。一期项目已投产，实现核心原料自主可控，有效对冲外购价格波动风险，有望优化成本结构。二期项目聚焦产能扩张与品类延伸，新增酰胺类凉味剂900吨/年，巩固主业优势，同时布局醛类120吨/年、酯类600吨/年等日化香原料产能，打造在日化领域的第二增长曲线。
- 利润端因需求疲软承压：2025H1公司利润端受行业需求疲软及市场竞争加剧影响有所承压，但长期增长逻辑未改。募投一期项目正在稳步释放产能，有效缓解原料依赖瓶颈；二期项目已完成设备安装，预计新厂区2026年进入产能爬坡、2027年全面放量。随着下游食品饮料、日化行业需求回暖，叠加薄荷醇替代红利持续释放，公司业绩有望迎来修复。
关键数据
- 全球薄荷醇消耗量：约4万吨/年，2024年全球薄荷醇市场规模约为8.18亿美元，预计2031年将达到12.30亿美元，2025-2031期间年复合增长率（CAGR）为6.1%。
- WS新型凉味剂市场增速：2019-2022年间以年均超40%的增速在增长，2027年WS系列凉剂产品用量有望达到8,000吨，2024年全球WS系列凉味剂市场销售额达到1.41亿美元，预计2031年将达到2.12亿美元。
- 公司业务数据：2020-2024年，公司实现营业收入1.05/1.50/1.89 /2.06/2.22亿元，年均复合增速达20.58%；实现归母净利润0.15 /0.23 /0.38 /0.41/0.37亿元，年均复合增速达25.29%。2025年前三季度，公司实现营业收入1.72亿元，同比增加10.0%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降49.6%。
研究结论
- 盈利预测与投资评级：预计公司2025~2027归母净利润为0.21/0.30/0.41亿元，对应最新PE为75/52/38倍。公司作为北交所唯一的消费香料个股，具备长期投资价值，首次覆盖，给予“增持”评级。
- 风险提示：募投项目效益不及预期；环保风险；市场竞争加剧；国内电子烟政策调整风险。
