新型凉味剂国内领先，募投产能垂直整合夯实优势

新型凉味剂国内领先，募投产能垂直整合夯实优势 2026年02月13日 证券分析师朱洁羽执业证书：S0600520090004zhujieyu@dwzq.com.cn证券分析师余慧勇执业证书：S0600524080003yuhy@dwzq.com.cn证券分析师易申申执业证书：S0600522100003yishsh@dwzq.com.cn研究助理武阿兰执业证书：S0600124070018wual@dwzq.com.cn研究助理陈哲晓执业证书：S0600124080015sh_chenzhx@dwzq.com.cn 增持（首次） ◼新型凉味剂WS系列细分龙头，受益于传统薄荷醇替代增量。公司是国内WS系列凉味剂领军企业，深耕香精香料领域十余年，已构建覆盖WS-23、WS-3、乳酸薄荷酯的新型凉味剂产品矩阵，核心产品纯度达99.5%以上，高于国家标准，凭借凉味持久、无刺激、耐高温等优势，规避传统薄荷醇苦味、易挥发等缺陷。公司下游应用场景多元，与德之馨、奇华顿、爱普股份等全球头部客户稳定合作。根据上海市食品添加剂和配料行业协会数据，公司2021-2022年WS-23国内市占率约30%。未来随着无糖饮料、电子烟等新兴需求崛起，叠加WS系列对薄荷醇的替代加速，公司作为新型凉味剂WS系列细分龙头有望显著受益。 ◼募投打造原材料自产优势，拓展日化香料拓展新增长曲线：公司募投项目分两期推进，形成“原料自供-产能扩容-品类拓展”的完整增长路径。一期“年产2600吨凉味剂及香原料项目”已投产，年产腈类中间体1170吨（630吨自用），实现核心原料自主可控，有效对冲外购价格波动风险，有望优化公司成本结构。二期项目聚焦产能扩张与品类延伸，新增酰胺类凉味剂900吨/年，巩固主业优势，同时布局醛类120吨/年、酯类600吨/年等日化香原料产能，有望打造在日化领域的第二增长曲线，打开长期成长天花板。 市场数据 收盘价(元)20.19一年最低/最高价19.03/33.30市净率(倍)4.09流通A股市值(百万元)751.69总市值(百万元)1,554.27 ◼利润端因需求疲软承压，静待市场回暖与募投产能释放：2025H1公司利润端受行业需求疲软及市场竞争加剧影响有所承压，但长期增长逻辑未改。业务层面，公司募投一期项目正在稳步释放产能，有效缓解原料依赖瓶颈；二期项目已完成设备安装，我们预计新厂区2026年进入产能爬坡、2027年全面放量。随着下游食品饮料、日化行业需求回暖，叠加薄荷醇替代红利持续释放，募投项目带来的规模效应与产品结构优化将逐步显现，公司业绩有望迎来修复。 基础数据 每股净资产(元,LF)4.94资产负债率(%,LF)40.38总股本(百万股)76.98流通A股(百万股)37.23 ◼盈利预测与投资评级：预计公司2025~2027归母净利润为0.21/0.30/0.41亿元，对应最新PE为75/52/38倍。考虑公司下游覆盖日化、食品、医药、电子烟等多赛道，尤其是凉味剂在新型烟草（电子烟）、口腔护理等领域的需求正快速增长，公司作为北交所唯一的消费香料个股，具备长期投资价值，首次覆盖，给予“增持”评级。 相关研究 ◼风险提示：募投项目效益不及预期；环保风险；市场竞争加剧；国内电子烟政策调整风险。 内容目录 1.新型凉味剂WS系列细分龙头，受益于传统薄荷醇替代增量......................................................4 1.1.凉味剂由简单“增凉”转向系统感官设计，应用场景持续丰富.........................................41.2.全球薄荷醇消耗量约4万吨/年，新型凉味剂市场增速较快...............................................51.3.公司核心业务聚焦香料香精领域，凉味剂细分赛道国内领先.............................................62.募投打造原材料自产优势，拓展日化香料拓展新增长曲线..........................................................92.1.关键中间体实现自供，垂直整合构筑成本与供应链护城河.................................................92.2.产能扩张与品类拓展并举，日化香料打造第二成长曲线.....................................................93.利润端因需求疲软承压，静待市场回暖与募投产能释放............................................................113.1.专注香精香料研产销，深耕凉味剂细分领域.......................................................................113.2.营收端持续扩容，2024年以来受行业竞争加剧承压下滑..................................................134.盈利预测与投资建议........................................................................................................................155.风险提示............................................................................................................................................17 图表目录 图1：天然凉味剂与合成凉味剂的特性对比.......................................................................................4图2：WS系列新型凉味剂特点及用途................................................................................................5图3：中国薄荷醇进出口金额及数量（年度）...................................................................................6图4：中国薄荷醇进出口平均单价（月度）.......................................................................................6图5：中草香料业务布局图...................................................................................................................7图6：中草香料研发费用及研发费用率...............................................................................................8图7：中草香料主要客户简介...............................................................................................................9图8：2020-2024年中草香料客户集中度............................................................................................9图9：中草香料发展历程.....................................................................................................................11图10：中草香料股权结构图（截至2026年2月8日）.................................................................12图11：2020-2025 Q1-3公司营业收入及同比增速...........................................................................13图12：2020-2025 Q1-3公司归母净利润及同比增速.......................................................................13图13：2020-2025 H1公司各类业务营业收入占比..........................................................................14图14：2020-2025 H1公司各项业务毛利率......................................................................................14图15：2020-2025 Q1-3公司销售毛利率与销售净利率...................................................................14图16：2020-2025 Q1-3公司期间费用率情况...................................................................................14图17：分业务盈利预测.......................................................................................................................16图18：可比公司估值（截至2026年2月12日）...........................................................................17 表1：中草香料核心技术特点及先进性表征情况...............................................................................7表2：中草香料产能布局及释放节奏明细.........................................................................................10表3：公司管理层行业经验丰富.........................................................................................................12 1.新型凉味剂WS系列细分龙头，受益于传统薄荷醇替代增量 1.1.凉味剂由简单“增凉”转向系统感官设计，应用场景持续丰富 凉味剂是所有能产生清凉效果且药性不强的化学物质的总称。凉味剂能赋予人清凉、新鲜等感受，起到提神、醒脑的作用，包括天然凉味剂和合成凉味剂。天然凉味剂如薄荷醇、薄荷酮、乙酸甲酯和薄荷油用于造成清爽、新鲜