公司情况
中草香料专注于香精香料研发、生产和销售，主要产品包括凉味剂、合成香料和天然香料。公司拥有10项发明专利和5项外观设计专利，与德之馨、奇华顿等全球十大香精香料公司建立稳定合作关系。2016年以来，公司营收逐年增长，2023年营收2.06亿元，2024H1营收0.96亿元，同比增长9.58%。凉味剂等产品市场认可度提升，下游食品、日化等领域需求旺盛，2019-2023年凉味剂、合成香料营收CAGR分别为37%、27%。公司境内收入占比80%上下，2023年毛利率和净利率分别为33.33%、19.93%，2024H1归母净利润同比增长36.05%。
商业模式
公司盈利模式为专注于香精香料的研发、生产和销售。主要产品中，凉味剂营收占比接近八成，采购模式以直接采购为主，辅以委托加工，主要原材料包括薄荷脑、DIPPN等。销售模式为直接销售，主要客户包括爱普股份、德之馨、奇华顿等终端客户和上海世杰生物等贸易商。2019年以来，原有客户收入占比逐年提升，公司积极开拓市场和客户。研发模式主要为新产品工艺研发与工艺优化试验，2023年研发费用为866.47万元，占营收4.21%。
财务分析
2019-2023年，公司营收CAGR为34%，凉味剂、合成香料营收CAGR分别为37.34%、26.64%。2023年主营业务成本中86%为直接材料成本。近三年毛、净利率双升，2023年毛利率和净利率分别为33.33%、19.93%，2024H1归母净利润同比增长36.05%。期间费用率自2021年收缩至2023年的11.41%。
###募投项目
公司拟公开发行不超过1,495万股，投资“年产2600吨凉味剂及香原料项目（一期）”，建设期18个月，新增年产能腈类1,170吨、酰胺类900吨、醛类20吨、酯类550吨。项目有助于丰富凉味剂产品种类，突破原料瓶颈，提升盈利能力和市场占有率。
行业现况
香料香精下游应用广泛，包括食品饮料、日用品、烟草、医药等。2022年我国香料香精市场规模424亿元，预计2025年达500亿元，年均增长2%以上。国际市场2021年规模299亿美元，年复合增长3%。我国香料香精行业市场集中度较高，国际前十大企业占全球市场份额75%左右。凉味剂国内需求2019-2022年均增速超40%，薄荷醇是传统凉味剂，WS系列为其升级替代产品，2022年国内需求量1,346吨，未来5年用量有望达到8,000吨。
下游
食品饮料、日化、烟草行业规模不断扩张，带动香料香精行业增长。2022年我国食品制造业、烟草行业规上企业营收增超5%。
竞争格局
凉味剂WS系列产品国内供应商主要有中草香料、亚香股份和爱普股份。中草香料2019-2022年营收与归母净利润增速在可比公司中位列第一，毛利率、期间费用率、研发费用率与同行业上市公司相比具有优势。
估值对比
可比公司PE 2023均值为24.5X。
风险提示
主要原材料价格波动的风险、存货减值风险、宏观经济波动。
