2026年1月通胀数据点评：开年通胀：回升的绿芽

开年通胀：回升的绿芽 glmszqdatemark2026年02月11日 研究助理：武朔执业证书：S0590125110064邮箱：wushuo@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 分析师：钟渝梅执业证书：S0590525110008邮箱：zhongyumei@glms.com.cn 事件：2月11日，国家统计局数据显示，1月份，居民消费需求持续恢复，居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.4%，同比下降1.4%。 相关研究 1．宏观数据动态点评：春运“火”，长假“旺”？-2026/02/102．宏观周度观察：春江水暖“运”先知：2026年春运热度前瞻-2026/02/093．经济动态点评：节前市场：未完待续的三大叙事-2026/02/084．海外市场分析：美股：悄然发生变化的主线-2026/02/075．海外市场分析：金银：“历史性”下跌之后？-2026/02/07 在基数与季节交织的开年窗口，虽然1月CPI同比有所回落，但核心CPI和PPI的环比同步走强，初现消费端和工业端修复的“绿芽”。在开年促消费政策的有效拉动下，核心CPI环比上涨0.3%，创下近6个月新高；PPI也在“反内卷”、国际大宗商品价格传导等因素影响下，环比达到2023年10月以来的最高点。环比层面展现出的强劲动能，是否意味着通胀回升的可持续性正在增强？具体来看： 春节错位效应下，1月CPI同比超预期回落。1月CPI环比增速与上月持平、录得0.2%，而同比增速大幅降至0.2%（前值0.8%），主要受春节错位因素扰动。历史经验显示，春节时点偏晚通常会拖累1月食品及整体CPI环比表现；今年春节较去年延后近20天，进一步导致食品价格涨幅偏弱。不过，该季节性扰动通常会在2月集中回补，因此无需对CPI同比回落过度担忧。 相反，核心CPI已经萌生出通胀“开门红”迹象。1月核心CPI环比上涨0.3%，创近6个月新高，其结构性走强印证年初居民消费需求逐步改善，为后续通胀温和修复提供重要支撑。一方面，开年促消费政策效果持续显现，家用器具、日用杂品等价格延续上行，商品消费稳步修复；另一方面，节前出行、文娱等服务需求逐步释放，带动旅游、影视、家政服务价格明显升温，服务消费复苏势头更为强劲。随着2月正式进入春节消费旺季，涨价迹象有望进一步凸显。 此外，国际大宗商品涨价与科技行业景气上行亦助推核心通胀。1月国际金价走高传导至国内，金饰品价格延续上涨；同时科技景气回暖带动芯片、存储器件涨价，数据存储设备及计算机价格环比分别上涨8.0%和2.6%，均对核心CPI形成支撑。 而PPI回升的绿芽，早已在去年“反内卷”种下。1月PPI数据成功取得“开门红”，其中PPI同比降幅收窄至-1.4%（前值-1.9%）、环比涨幅扩大至0.4%（前值0.2%），两者分别创下2024年8月、2023年10月以来的最高值。PPI同比正加速向正增长区间靠拢，背后的关键推动力莫过于“反内卷”——自2025年7月中央财经委会议以来，相关“内卷”行业的PPI同比便在持续修复中。 除了供给侧的秩序优化之外，1月PPI亦受国际大宗商品价格传导、及春节时点的影响。历史规律显示，通常春节在2月的年份，其1月PPI环比上升的概率更大于下降。除了1月基本是完整生产月的影响之外，还有一部分原因在于企业为应对长假而进行的集中备货和采购会形成短期需求脉冲，有些企业还可能试探性提价，从而推高PPI增速数值。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室