中芯國際2025年第四季業績表現優於預期，收入達24.9億美元，按年增長12.7%，按季增長4.5%，但毛利率收窄及營運開支比率上升拖累盈利能力，導致純利率低於預期。
關鍵數據：
- 收入：24.9億美元（年增12.7%，季增4.5%）
- 毛利率：19.2%（按季下降2.8個百分點）
- 營運開支比率：15.8%（按季上升5個百分點）
- 純利率：6.9%（下降至1.73億美元）
- 產能（8吋晶圓折算）：251萬片（年增26.3%，季增0.6%）
- 平均銷售單價（8吋晶圓折算）：990美元（季增3.8%）
- 12吋晶圓佔比：77.2%（微升0.2個百分點）
- 業務佔比：智能手機21.5%，消費電子47.3%，電腦及平板電腦11.8%
- 地區佔比：中國區87.6%，美洲10.3%，歐亞2.1%
- 資本開支：折舊及攤銷費用按季增加15.2%
- 研發及一般行政開支：按季增加
原因分析：
- 毛利率下降主因為資本開支增加導致折舊費用上升。
- 營運開支比率上升主要由研發及一般行政開支增加所帶動。
- 財務成本上升及其他收益轉虧損。
管理層展望：
- 2026年第一季收入預計與上季持平。
- 毛利率預計介乎18-20%。
- 資本開支大致與2025年水平相若。
- 對短期需求及盈利復甦持謹慎看法。
研究觀點：
- 短期利潤率壓力反映先進製程產能爬坡期的效率問題，良率及工藝成熟度影響成本吸收。
- 中芯國際是中國先進邏輯晶片國產替代的核心受益者，外部限制強化本土化需求。
- 國產GPU出貨量加速增長支持對先進製程產能的需求。
- 公司利用深紫外光刻設備進行工藝迭代，加強競爭力並推進7奈米級別製程。
- 利潤率壓力屬過渡性質，本土化趨勢及良率改善有望提升利潤率。
- 該股目前交易於68倍2026財年預測市盈率及3.2倍2026財年預測市帳率。
