供多需少，再平衡之路

供多需少，再平衡之路 美国页岩油单井生产效率提升叠加湿气收率提高，推动LPG产量持续增加，而码头能力再度提升，出口潜力有望打开，预计美国2026年出口增长约7.3%。中东地区，气田以及配套设施即将投产带动非伴生气产量增长，叠加OPEC增产抬高2026年伴生气产量基数，预计将共同推动中东出口增长约3.5%。 联系人 袁士林高级分析师(液化石油气)从业资格号：F03152321Tel：8621-63325888Email：shilin.yuan@orientfutures.com ★亚洲化工需求增长放缓 中国PDH产能投放步入尾声，2026年增速预计从约15%回落至6%，对需求的边际拉动减弱。裂解需求方面，中国产能持续增长，挤出日韩等产能，但在10%加征关税背景下，LPG原料经济性显著弱于石脑油，替代需求潜力受限。 ★贸易流平衡需要刺激额外的化工需求 在静态基本面下，全球贸易流存在“供多需少”的错配，市场需通过改善下游化工利润，倒逼额外需求释放以实现再平衡。否则，美国丙烷库存极可能在2026年底突破历史高位，再度测试库容极限。在买方市场格局下，化工需求对LPG的定价权重提升，产业利润理论应更多向下分配。 ★投资建议 整体来看，2026年亚洲市场还是维持相对宽松的格局，预计远东FEI价格将维持区间低位震荡的态势。考虑到当前FEI价格绝对值以及聚丙烯价格处于相对低位，“反内卷”背景下价格或难以突破区间下边界。内盘PG价格预计亦将跟随区间震荡，参考范围3700至4700元/吨。 策略上，关注MTBE产能大幅投放带来的C3/C4比价策略，参考区间-15至30美元/吨，基于美国高库存的MB丙烷的反套策略，近月月差参考区间-5至10美元/吨，和美湾到远东的价差（Arb）扩大策略，参考区间150至210美元/吨。 ★风险提示 价格超预期上涨风险来自于宏观、地缘冲击导致的贸易流中断以及供应设施损毁。 目录 1、2025液化石油气行情回顾——事件冲击放大市场波动...................................................................................................52、贸易格局不变，出口量预计稳定增长..............................................................................................................................92.1、美国码头能力再度扩张，进一步释放出口潜力.............................................................................................................92.2、气田项目迎投产，中东非伴生气进入供应扩张周期...................................................................................................143、亚洲化工需求增长放缓....................................................................................................................................................173.1、东南亚拉动燃烧需求稳步增长.......................................................................................................................................173.2、PDH产能投放尾声，需求拉动减少..............................................................................................................................193.3、关税背景下LPG裂解进料经济性不如石脑油.............................................................................................................224、供需平衡综述....................................................................................................................................................................254.1、中国供需平衡下预计LPG合意进口量2026同比增长3.5%.......................................................................................254.2、贸易流平衡需要刺激额外的化工需求...........................................................................................................................285、投资建议..............................................................................................................................................................................296、风险提示..............................................................................................................................................................................29 图表目录 图表1：FEI首行价格....................................................................................................................................................................................6图表2：FEI-CP价差...................................................................................................................................................................................6图表3：PG主力对FEI首行价格................................................................................................................................................................6图表4：注册仓单数量...................................................................................................................................................................................6图表5：最低可交割品基差...........................................................................................................................................................................8图表6：PG连一-PG连二月差.....................................................................................................................................................................8图表7：美湾-远东（经巴拿马）运费..........................................................................................................................................................8图表8：CP首行价格对最终CP官价..........................................................................................................................................................8图表9：全球LPG海运贸易出口总量.........................................................................................................................................................9图表10：全球LPG海运贸易净出口量.......................................................................................................................................................9图表11：美国月度发运量...........................................................................................................................................................................10图表12：美国LPG产量.............................................................................................................................................................................10图表13：美国石油钻机&压裂设备数量&原油产量......................................