节前市场：未完待续的三大叙事

节前市场：未完待续的三大叙事 glmszqdatemark2026年02月08日 研究助理：武朔执业证书：S0590125110064邮箱：wushuo@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 分析师：钟渝梅执业证书：S0590525110008邮箱：zhongyumei@glms.com.cn 随着春节长假的临近，资本市场是否会因提前的获利了结而归于平淡？纵观“924”以来中国资本市场在重大节假日到来前的表现，长假前一周A股和港股指数上涨的概率较高。而在国家积极推动节假日优化的安排下，股市上涨对于假日消费的重要性日益提高，与此同时，一些新的主题（如去年春节前DeepSeek时刻和五一前的新消费）也应运而生。那么，作为史上最长假期，今年春节前后的资本市场又有可能演绎哪些新的叙事？ 相关研究 1．海外市场分析：美股：悄然发生变化的主线-2026/02/072．海外市场分析：金银：“历史性”下跌之后？-2026/02/073．政策动态点评：地方两会收官：GDP目标之外的信号-2026/02/044．宏观周度观察：行程过半的地方两会有何亮点？-2026/02/015．2026年1月PMI点评：1月PMI：开年的微妙信号-2026/01/31 自上而下来看，我们认为通胀回升、消费回暖、以及人民币升值延续，构成了今年春节前后市场未完待续的三大叙事。 其一是今年1-2月的通胀很可能继续超预期回升。无论是PPI还是CPI，在全球“涨价潮”以及国内价格战降温的背景下，其去年底以来的企稳回升有望加速。 海外来看，开年以来全球涨价行情呈跨领域扩散之势，PPI回升料将提速：随着原油、工业金属等大宗商品价格共振上行，科技景气回升带动芯片与存储器件价格走高，成本压力正逐步传导至高端制造、消费电子产业链。同时，1月美欧制造业PMI价格指数同步改善，凸显全球通胀边际抬升，上游涨价压力正通过成本传导与产业链联动向国内输入。 国内层面，国内促销费政策托底与平台价格战降温共振，均有利于CPI与核心CPI同步回升。随着中央625亿元以旧换新资金提前下达，耐用品消费需求得以巩固；同时，外卖行业价格战在监管规范下全面降温，平台非理性补贴退出，餐饮、到家服务价格稳步修复，都将带动核心服务通胀回升；叠加春节旺季带动食品、文旅、交通需求集中释放，商品与服务价格共振上行的通道正逐步打开。 其二是9天春节长假下消费的“春江水暖”。虽然假日消费需求的集中释放往往体现为短期脉冲强和节后的回落，但在创纪录的9天长假下，今年春节的消费在总量、结构、节奏上的暖意或将更胜以往。例如比7天多2天的时长红利，将带来放中长途旅行、先返乡再出游等消费需求的扩容，叠加天气转暖，线下文娱和高端零售等体验窗口有望迎来客流和客单价的双升。 股市上涨和一线城市房价的“结构性企稳”也是加分项。“房价托底+股市加分”历来是消费者信心修复的前提，开年以来资本市场的“慢牛”得以巩固，虽然核心一线城市的企稳仍为结构性和区域性，非全面反转，但我们已经看到消费者信心初现止跌回稳。这些再叠加促销费的政策协同，均对于一季度消费的回暖形成支撑，尤其是服务消费进一步跑赢商品消费。 其三是人民币升值的未完待续，往往在春节前后更利好港股，从历史规律来看，春节前人民币汇率往往呈现阶段性升值态势。2016年以来，春节前两周人民币汇率上涨概率高达70%。其中企业季节性结汇需求构成重要支撑，形成人民币短期买盘；叠加当前国内高贸易顺差的基本面托底，以及美元偏弱的外部环境，推动人民币汇率稳步走强。 更重要的是，当前人民币兑美元的快速升值并未明显影响到一篮子货币的相对稳定。CFETS人民币汇率指数依然保持平稳运行，这也赋予了后续人民币兑美元进 一步的升值空间。从技术面来看，USD/CNY跌破前期支撑位后，人民币升值预期再度升温，下一重要关口或在6.85附近，仍有约10个基点的空间；若汇率短期快速触及该位置，不排除央行出台干预措施的可能性。 当然，人民币升值并非孤立行情，不仅有助于吸引跨境资本流入，更与权益市场形成正向联动。从历史经验来看，春节前后人民币升值与股市上涨呈现较强正相关性，其中港股对资金流动的敏感性更高，表现更为突出。随着春节期间人民币兑美元汇率进一步走高，境外资金增配中国核心资产的意愿有望持续强化；加之港股假期提前开市，作为人民币资产的重要窗口，更能率先反映人民币升值态势，助力市场提前迎来“开门红”行情。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：交通运输部，国联民生证券研究所注：2026年为交通运输部预估规模。 资料来源：交通运输部，国联民生证券研究所注：横轴数据表示春运天数（如“1”代表春运第一天）。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室