通信行业2025年度投资策略：基本面与宏观叙事共振，重视三大投资方向

通信2024年11月19日 通信行业2025年度投资策略 推荐 （维持） 基本面与宏观叙事共振，重视三大投资方向 展望2025年，我们认为市场的投资逻辑会在情绪修复和预期上修之上再叠加基本面的回暖，通信板块兼具扎实向好的基本面表现和宏观叙事的成长属性，未来预计仍是具有超额收益的优选配置。我们重点推荐算力、卫星通信/军工通信和运营商三大主要方向。算力方向一方面基本面受益设备及基建投资落地，另一方面更高速率更远距离更大密度的AI算力连接需求带来更多的演进方向和投资机会；卫星通信/军工通信近期有望出现基本面向上拐点，预期上修动力充足；运营商高股息红利投资逻辑清晰，或作为底仓配置贡献稳定收益。 华创证券研究所 证券分析师：欧子兴邮箱：ouzixing@hcyjs.com执业编号：S0360523080007 证券分析师：陆心媛邮箱：luxinyuan@hcyjs.com执业编号：S0360524040002 把握AI算力主线，挖掘细分板块投资机会。算力作为2025年高确定性的成长投资方向，我们核心推荐算力主线内四个细分板块投资机会：1）AI带动算力建设需求，云厂商持续加码AI算力投资，全球万卡、十万卡集群不断涌现，预计2025年将延续资本开支持续提升趋势。重点推荐天孚通信、中际旭创、新易盛，建议关注光迅科技、源杰科技等。2）硅光和CPO技术路线确定性较高，目前国内企业在硅光芯片较为领先，而在CPO产业链环节则还是以海外厂商为主导，我们认为CPO产业内国内厂商有希望突破的是光引擎、激光光源、光路布线及最后的组装环节。重点推荐天孚通信、中际旭创，建议关注源杰科技、太辰光、紫光股份、锐捷网络。3）IDC行业景气度的趋势有所改善，人工智能技术迭代为IDC行业发展注入了新动能，AIDC贡献行业新发展增量。重点推荐润泽科技，建议关注奥飞数据、光环新网、数据港、首都在线。4）全球数据中心规模的快速扩张及AI需求的增加导致DCI互连需求快速提升，预计未来几年内DCI市场规模快速增长。DCI需求涌现有望直接带动上游子系统、相干光模块光器件需求增长。我们建议关注德科立、光迅科技。 行业基本数据 占比%股票家数(只)1240.02总市值(亿元)44,253.624.45流通市值(亿元)16,398.972.08 %1M6M12M绝对表现7.7%20.1%31.8%相对表现7.0%7.9%18.9% 卫星应用领域β将至，国防信息化加快建设。1）低轨卫星方面：G60以“一箭18星”的方式已完成两次发射并组网，星网在轨的高轨卫星数也已增至三颗。从产业链来看，卫星制造能力与发射场建设进度均取得了较快进展，终端侧亦有较多新型终端产品涌现。从参与方来看，中国移动研究院宣布设立星地融合技术研究所，中国移动还与中国星网、中国兵工共同成立了中国时空信息集团以巩固其在卫星通信领域的领先地位。我国低轨卫星有望进入密集发射期，预计行业β将至。推荐上海瀚讯、铖昌科技。建议关注海格通信，信科移动，震有科技。2）卫星导航方面：北斗多模向单模保障通信信号切换的安全意义进一步凸显。而在北斗应用中，短报文及高精度定位均具有较高的落地预期，市场前景广阔，产业链公司有望核心受益。建议关注海格通信、华测导航。3）军工通信方面：当前国际安全局势渐趋紧张，世界政治格局动荡加剧，我国国防支出预算稳步提升。军用无线通信及军用雷达均处于技术升级换代和市场空间拓展的阶段，产业链或具有较多投资机会。重点推荐上海瀚讯、铖昌科技、七一二，建议关注海格通信等。 相关研究报告 《通信行业2024年三季报综述：行业业绩稳步增长，建议关注光模块、卫星通信及运营商等投资主线》2024-11-04 《通信行业周报（20241021-20241027）：CPO产业落地有望加速，卫星产业链完整性进一步提升》2024-10-27《通信行业周报（20241014-20241020）：台积电指引强化AI景气度预期，G60组网再提速》2024-10-20 运营商高股息红利投资逻辑清晰，作为底仓配置贡献稳定收益。一方面，运营商经过多年的投资建设，目前已建成5G和千兆家宽的规模网络，随着5G渗透率和千兆光网渗透率的提升，及云计算、算力资源、数据要素、AI等政企业务的发展，运营商整体收入及利润有望维持稳定。另一方面，三大运营商历年保持较高派息水平，2023年中国移动/中国电信/中国联通派息率分别达71%/70%/55%，且承诺派息率将进一步提升，为优质的高股息分红资产，建议可作为底仓配置。重点推荐中国移动、中国电信、中国联通。 风险提示：宏观经济发展不及预期，下游需求恢复或增长不及预期，AI发展及对算力提升不及预期，DCI需求不及预期，卫星通信需求不及预期，运营商ARPU下滑风险，全球系统性风险。 目录 一、算力投资进入新阶段，核心标的持续受益，关注新方向投资价值.....................5 （一）算力仍为2025年高确定性的成长投资方向，持续重点推荐光模块................5（二）算力新方向之一：硅光及CPO............................................................................8（三）算力新方向之二：IDC........................................................................................10（四）算力新方向之三：DCI........................................................................................14 二、空天信息商业化加速，国防信息化加快建设.......................................................16 （一）空天信息之卫星通信：低轨卫星有望进入密集发射期，行业β将至............16（二）空天信息之卫星导航：北斗三代换装浪潮开启，终端应用加速拓展............18（三）军工通信：信息化为国防建设的重点方向，关注军用无线通信及军用雷达产业链.......................................................................................................................22 三、运营商高股息红利投资逻辑清晰，作为底仓配置贡献稳定收益.......................24 四、投资建议...................................................................................................................27 五、风险提示...................................................................................................................27 图表目录 图表1海外云厂商资本开支（单位：亿美元）.................................................................6图表2英伟达芯片平台升级路线图.....................................................................................6图表3 Coherent预测800G、1.6T出货量将在未来五年占主导地位...............................7图表4光模块行业产业链图示.............................................................................................8图表5 2022-2028年硅光市场将实现44%的年复合增长...................................................9图表6硅光光模块市场格局.................................................................................................9图表7 CPO产业链环节......................................................................................................10图表8数据中心及智算中心网络差异...............................................................................11图表9智算中心新建项目投资额.......................................................................................11图表10我国数据中心机架规模.........................................................................................11图表11谷歌智算中心园区.................................................................................................12图表12 2023年IDC企业上架率.......................................................................................13图表13中国Top 5数据中心服务商市场份额，2023......................................................13图表14中国Top 5第三方数据中心服务商市场份额，2023..........................................13图表15数据中心互连（DCI）..........................................................................................14图表16相干光学技术原理.................................................................................................15图表17长距离网络物理连接结构.....................................................................................15图表18 Starlink用户数已突破400万 ................................................................................16图表19“千帆星座”第二批组网卫星发射.....................................................................17图表20手机直连卫星总体网络架构............................................................