全球市场观察系列：泛AI+关税的未完待续
本周市场表现
- 大类资产表现分化：新兴市场领涨发达市场，新兴市场涨幅1.4%，发达市场跌幅收窄至-0.1%。
- 欧美股指涨势分化：欧股斯托克600领涨（+0.6%），美三大股指全线下跌（纳指及道指下跌0.5%，标普500下跌0.2%）。
- 中国资产表现突出：恒生科技领涨（+9%），创业板指上涨5.4%。
美债利率
- 美债利率高位回落：宽松预期+贝森特的“软约束”导致美债利率下降9bp。
- 短期美债利率下行空间：上半年经济偏缓、通胀下行及贝森特经济政策愿景利好美债；中长期看，全年美债利率中枢预计在4-4.5%。
美股下跌原因
- 基本面数据走弱：1月ISM服务业PMI不及预期，非农就业人数不及预期，通胀预期爆表（1年期通胀预期4.3%），消费者信心下降。
- 科技股信心减弱：谷歌2024年Q4财报不及预期，云业务表现疲软，且谷歌因涉嫌违反《反垄断法》被立案调查。
- 新总统上台后市场规律：2月往往规律性走弱，市场信号混乱，资金选择观望。
中国资产与泛AI
- 泛AI是主线：国产AI尤其是DeepSeek概念蔓延到多个行业，如汽车智能化等。
- 市场淡化关税影响：尽管假期期间负面关税及报复性措施反复，但市场选择淡化，泛AI利好情绪压过关税负面影响。
- AI产业价值重估：推动国产AI机会正启。
欧洲市场
- 关税不确定性笼罩：特朗普重申对欧盟加征关税，欧股三大股指跌超1%。
- 通胀压力上行：欧元区1月CPI同比2.5%，核心CPI同比上涨2.7%。
- 市场仍布局欧洲：欧央行多位官员表示需要进一步降息，欧洲股市估值优势明显、企业盈利增长预期乐观。
全球资金流向
- 股票及债券ETF净流入放缓：全球股票型ETF净流入$111亿美元（边际-$139亿美元），全球债券ETF净流入$90亿美元（边际-$11亿美元）。
- 风格与国别：美国股票ETF净流入最多（$66亿美元），欧洲及韩国其次；印度股票ETF净流出最多（-$2.4亿美元），其次是中国及越南。
- 行业类别：金融、工业流入变缓，材料由净流出转为净流入第三；科技由净流入加速转向净流出，能源加速流出，医疗保健持续净流出。
下周重点关注
- 特朗普可能颁布对等关税措施。
- 美国1月CPI。
- 美国零售销售。
风险提示
- 全球基本面超预期。
- 美联储政策超预期。
- 全球贸易政策超预期。
