策略点评：AI>关税，科技叙事回归？——全球市场观察系列

东吴证券研究所1/112025年05月19日证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师葛晓媛执业证书：S0600525040003gexy@dwzq.com.cn《如何看修订版“重组办法”？》2025-05-18《短期交易博弈和中长期生态构筑——论公募新规的短中长期影响》2025-05-18 相关研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分还需增量资金和持续政策刺激。1、尽管中美关税阶段性缓和，关税隐忧没有完全释放。短期内谈判结果超预期，市场普遍担心特朗普出尔反尔。2、新增顾虑是美股反弹重回AI叙事，吸引部分资金回流美股科技。3、南向资金短期风险偏好收紧。一是，短期获利，整体增配防御性资产。本周南向创今年以来最大净流出，其中净卖出最明显的是资讯科技和非必选消费。二是，因为关税阴霾减退，普遍降低国内政策出台预期。中长期看，我们依旧认为港股会震荡上行。◼黄金：全球主要12支黄金ETF中，6支增持。其中流入前三是：华安易富黄金ETF（$1.0亿美元）、iShares黄金信托（$0.9亿美元）、SPDRMiniShares黄金信托（$0.7亿美元）。虽然从绝对数值上看，美国与中国仍旧在主要购买，但从边际上看，美国与中国减持，英国增持；全球主要黄金ETF有5支在减持，减持前三是：美国SPDR黄金信托（-$12.1亿美元）、德国的Xetra黄金ETF（-$1.5亿美元）、中国的国泰黄金ETF（-$1.1亿美元）。机构边际小幅减持黄金，散户边际小幅增持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约32盎司(周环比-2.0%)，SPDRMinishares黄金信托的黄金持有量约4.4盎司(周环比+0.4%)。◼全球资金：全球股票ETF净流入加速，债券净流入放缓：全球股票型ETF净流入$290亿美元（边际+$159亿美元），全球债券ETF净流入$90亿美元（边际-$67亿美元）；分国别来看，资金向美国集中，美国由净流出转净流入。发达市场中，美国股票ETF净流入最多（$220.8亿美元），其次是欧洲及日本；新兴市场中，中国本周持续净流出，其中中国股票ETF净流出最多（-$34.4亿美元）。全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:科技、工业和金融；净流出行业Top3:能源、通信和材料。◼下周重点关注数据及事件：1）5月22日美国综合PMI；2）全球科技龙头相关大会：5月19日，黄仁勋将在2025年台北国际电脑展发表首场主题演讲；5月19-20日，华为全球光峰会GOS2025中东中亚站将在乌兹别克斯坦举办；5月20-21日，微软及谷歌举行开发者大会；5月20-23日，Computex2025台北国际电脑展。◼风险提示：美国经济超预期大幅下滑，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所 东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn