中盘蓝筹系列：避险情绪助推消费，化工农业仍是重点

报告发布日期 中盘蓝筹系列：避险情绪助推消费，化工农业仍是重点 策略周度思考20260208 张陈执业证书编号：S0860526010004zhangchen2@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫策略周度思考—中盘蓝筹系列：避险情绪助推消费，化工农业仍是重点 ⚫1、近两周影响市场走势的最重要的因素，无疑是大宗市场的剧烈波动。但大宗商品下跌更多是去杠杆，而非主线改变。 化工和农业，涨价乘风起：地缘政治和产业转型背景下的周期股行情2026-02-01中盘蓝筹系列：大宗涨价的两条主线：策略周度思考202602012026-02-01为什么看好中盘蓝筹——风险评价全球分化的投资影响：策略周报2026001252026-01-25 ✓一方面，大宗商品的调整表现为年初涨幅越大、越受益于杠杆资金流入的品种，下跌也越多，是杠杆清退的表现。✓另一方面，如果是因为偏鹰的美联储主席提名公布，导致市场主线发生了改变，那么美债利率应当明显上行，但美债反倒风平浪静。 ⚫2、消费板块和金融板块的逆势上涨意味着什么呢？两种可能性，第一种可能性是随着地产政策的调整，市场开始朝着经济明显修复的顺周期方向交易；第二种可能性是大宗商品的剧烈调整冲击了市场风险偏好，使得市场出现了避险行为。我们认为是避险行为，有以下四点理由： ✓其一，以往经济持续修复方向的交易，消费、金融以及指数整体是共振上涨的，而非近两周的此消彼长；✓其二，金融板块内部表现较好的是银行而非券商，是市场风险偏好偏低的表现；✓其三，黄金等贵金属原本是避险品种，本轮反而受困于杠杆过高的风险，使得市场的避险情绪需要借由其他方式表达，估值相对低位、年初以来涨幅较小的消费、金融板块成为可选项；✓其四，以往经济持续修复方向的交易，利率债会下跌，而非近两周的上涨。 ⚫3、综合以上的分析，我们认为近两周市场的整体情况是，杠杆问题造成大宗商品的剧烈调整，风险偏好遭受冲击，但传统避险资产如黄金反而成为风险资产，使得市场的避险情绪只能通过债券和权益市场表达，而权益市场中消费、银行年初以来涨幅较小、估值偏低，成为避险的可选项。因此我们才看到了，长端利率与消费的反常反向、以及消费与上证指数的反向。 ⚫4、由此往后推演，随着年初以来大宗杠杆问题的结束，原有的周期板块上涨路径有望重新成为主线，而周期板块之中，如我们前文《中盘蓝筹系列：大宗涨价的两条主线》中推荐的那样，化工、农业将是周期板块中的重点。 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期。 目录 周度思考：避险情绪助推消费，化工农业仍是重点........................................4 风险提示........................................................................................................6 图表目录 图1：近两周消费、金融板块表现突出.........................................................................................4图2：衍生品波动率大幅提升.......................................................................................................4图3：年初上涨越快的大宗品，下跌幅度也相对越大....................................................................4图4：大宗价格剧烈波动的同时，美债利率波澜不惊....................................................................4图5：以往经济持续恢复的交易中，消费与上证指数是同步上涨的，近两周却是反向的..............5图6：消费板块的上涨，反而伴随着利率的下行...........................................................................5 周度思考：避险情绪助推消费，化工农业仍是重点 近两周市场整体表现较弱，不过分行业来看，消费、金融板块表现亮眼，周期板块反倒相对低迷，我们认为其背后的原因，在于大宗商品市场剧烈波动，导致市场出现了避险情绪，随着后续大宗市场稳定，周期板块仍有望成为主线，化工、农业则是周期板块中的重点。 首先，近两周影响市场走势的最重要的因素，无疑是大宗市场的剧烈波动。年初以来，以黄金、白银为首的贵金属大宗品迎来了波澜壮阔的加速上涨，而加速上涨的背后是杠杆资金的推波助澜，表现为衍生品隐含波动率的持续提升，比如芝加哥黄金ETF波动率指数2025年平均为20%左右，而1月最高点接近50%。 大宗商品下跌更多是去杠杆，而非主线改变。在伊朗变局、偏鹰联储主席提名等事件的催化下，大宗商品1月底开始出现了剧烈调整，不过值得注意的是两点。其一，大宗商品的调整表现为年初涨幅越大、越受益于杠杆资金流入的品种，下跌也越多，是杠杆清退的表现。其二，如果是因为偏鹰的美联储主席提名公布，导致市场主线发生了改变，那么美债利率应当明显上行，但美债反倒风平浪静。所以结合这两点来看，市场似乎并不相信新提名的联储主席能够对未来产生多大的实际影响，更多是杠杆资金的踩踏造成的商品下跌。 数据来源：Wind东方证券研究所 我们再来看国内权益市场的表现，消费板块和金融板块的逆势上涨意味着什么呢？存在两种潜在的可能性，第一种可能性是随着地产政策的调整，市场开始朝着经济明显修复的顺周期方向交易；第二种可能性是大宗商品的剧烈调整冲击了市场风险偏好，使得市场出现了避险行为。我们倾向于认为是第二种，有以下四点理由。 其一，以往经济复苏方向的交易，消费、金融以及指数整体是共振上涨的，而非此消彼长，比如距离我们较为接近的24年9月底一揽子政策出台后，经济持续恢复，消费板块与上证指数同步上涨，而近期则为明显的此消彼长；其二，金融板块内部表现较好的是银行而非券商，而银行板块是过去几年红利主题的典型代表，是市场风险偏好偏低的表现；其三，黄金等贵金属原本是避险品种，本轮反而受困于杠杆过高的风险，使得市场的避险情绪需要借由其他方式表达，估值相对低位、年初以来涨幅较小的消费、金融板块成为可选项；其四，若市场在进行经济持续恢复的交易，且政策相对稳健的状态下，利率债市场应当会有相应的调整，但国内利率债市场这段时间反而是上涨的。 综合以上的分析，我们认为近两周市场的整体情况是，杠杆问题造成大宗商品的剧烈调整，风险偏好遭受冲击，但传统避险资产如黄金反而成为风险资产，使得市场的避险情绪只能通过债券和权益市场表达，而权益市场中消费、银行年初以来涨幅较小、估值偏低，成为避险可选项。因此我们才看到了，长端利率与消费的反常反向、以及消费与上证指数的反向。 那么由此往后推演，随着年初以来大宗杠杆问题的结束，原有的周期板块上涨路径有望重新成为主线，而周期板块之中，如我们前文《大宗涨价的两条主线》中推荐的那样，化工、农业将是周期板块中的重点。 图5：以往经济持续恢复的交易中，消费与上证指数是同步上涨的，近两周却是反向的 图6：消费板块的上涨，反而伴随着利率的下行 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 产业发展不及预期 各前沿行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未